核心观点

十月份即将进入“多事之秋”，利率债供给拐点、定开理财赎回压力、跨年存单可能提价、美国大选前夕、疫情二次爆发等五件大事值得关注。预计十月债市事件驱动的特征较为明显，市场波动可能更为频繁。中期来看，债市对基本面和货币政策预期较为充分，但仍面临“时间不充分、空间打不开、扰动仍不少”难题，熊转牛还需要时间和触发剂。操作上，利率债坚持久期防守反击策略，配置盘如摊余成本法债基、保险、养老金等建议尝试配置；三年期品种初显配置价值，城投仍是配置主力但下沉机会不多，地产债分化，周期行业信用债有挖掘空间；谨防跨年存单利率上行风险。

10月份是利率供给拐点月

9月初供求关系一度成为债市的主要矛盾，利率债供给放量而需求端疲弱。目前9月利率债发行完毕，合计净发行超万亿，预计四季度利率净供给规模在1.7万亿左右。从节奏上看，新增地方债在10月底之前发行完毕，我们预计10月份利率净供给7500亿左右，此后利率债供给高峰将正式过去。

需求力量警惕定开理财赎回压力

9月份大行配债额度吃紧、存款压降压力较大，叠加理财面临缩表压力，债市需求端一度较为疲软。除了自营配债额度吃紧、理财老产品压降压力之外，进入10月份之后，还需要额外提防定开型理财赎回等压力。今年4月为本轮债券牛市的顶点，大量定开型理财在4月集中发行，但随后债市开始了持续近半年的调整，因此当时发行的理财产品净值表现可能一般。

“跨年”同业存单提价可能再现

9月份MLF超额续作之后，存单利率有所企稳，但进入10月份，同业存单可能再次面临提价的压力，尤其是“跨年”存单。首先，超储率仍处于偏低水平，流动性预期难言逆转。其次，结构性存款还有近3万亿的压降压力，银行负债端缺口还会持续，可能需要加大存单发行来补充。最后，10月为同业存单到期高峰，叠加银行修饰指标等需求，“跨年”存单发行需求存在季节性上行压力。整体来看，超储率较低+缺存款+存单到期量大，MLF很可能是存单利率的下限，10月存单提价会对利率下行形成制约。

美国大选前夕波谲云诡

美国大选已经进入倒计时阶段，11月3日是全国选民投票日。鉴于美国内部分 裂严重，选情焦灼，特朗普急于翻身，因此未来一个多月时间将成为大选的关键时间段，这也成为后续主导全球市场风险偏好的关键变量之一。其中“中国牌”可能成为特朗普政府的选择，需要提防特朗普“困兽犹斗”的风险，预计大选前科技制裁、金融制裁、外交及地缘冲突将有增无减。对于债市而言，风险偏好降低略偏有利，但是一旦特朗普打出“金融牌”，则可能通过外汇流出等对债市产生复杂冲击，需要提防潜在风险。

疫情二次爆发阴影与疫苗开发赛跑

近日欧洲在多重因素影响下遭受第二波疫情的冲击，多国新冠肺炎确诊病例数屡创新高。短期来看，疫情二次爆发、经济封锁担忧上升，风险资产承压。但各国应对能力明显提升，疫情进展也较为顺利，预计海外疫情重现上半年极度恐慌情绪的概率较小。对于经济周期而言，乐观的复苏预期短期需要适度降温，但渐进修复的趋势预计不会改变。此外，美国新的财政刺激计划能否在10月份通过仍扑朔迷离，如果不能推出新一轮财政刺激计划，美国经济复苏将会有所放缓并影响中国外需。

风险提示：监管政策导致债市抛压超预期；地产融资政策变化导致局部流动性风险。

以上内容节选自【华泰证券】已经发布的研究报告《债券策略周报：十月需知的五件大事》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。