美国8月非农数据略超预期，失业率录得超过预期值和前值的8.4%，劳动参与率上升，平均每周工作时间延长；这一数据与不断改善的劳动力市场相符，就业市场虽然仍处于疲弱状态，但依然在持续的好转，将减轻美国政府通过新的经济刺激议案的紧迫性，亦会缓解美联储进一步深化量化宽松政策的压力，为经济的复苏提供最直接有力的证据。虽然因人口普查而暂时雇用的23.8万人推高了8月非农数据，然疫情好转迹象和经济持续复苏的影响依然较为明显。当然，就业增长在8月进一步放缓，永久性失业人数增加，政府的各类救助计划逐步到期，引发了人们质疑经济从疫情引发的深度衰退中复苏的可持续性，持续下降的失业率亦受到质疑。整体来看，劳动力市场持续改善，但是出现边际放缓趋势，随着疫情的持续冲击和失业潮的逐步来临，美国就业市场的改善进展将会受到冲击，美联储的宽松政策将会持续，无经济基本面和利率支撑的美元将会继续震荡走弱。

非农数据分析

• 美国劳工局公布的报告显示，8月份非农就业总人数增加137.1万人，为连续第四个月录得增加，表现不及176.3万的前值，略好于135万的预测值。8月失业率（即U3失业率）降至8.4%，表现远超9.8%的预期和10.2%的前值，为连续第五个月下降，且为3月以来首次降至个位数。U6失业率方面，8月U6失业率录得14.2%，表现优于16.8%的前值，失业率继续下降。美国8月就业参与率小幅上升，录得61.7%，虽不及61.8%的预期值，但是高于61.4%的前值，就业参与率虽然小幅好转但是依然疲弱，说明就业市场依然受到二次疫情的影响。整体来看，劳动力市场持续改善，但是改善进展出现边际放缓趋势，随着疫情的持续冲击和失业潮的逐步来临，美国就业市场的改善进展将会再次受到冲击。

• 从数据来看，8月份，批发业、零售业、仓储运输业、信息业、金融活动、专业和商业服务领域就业出现显著增长，成为美国8月非农数据表现略超预期的核心影响项，说明以上各行业的复工复产依然在进行。然非农数据相较于前值有大幅的回落，休闲与酒店业、教育与保健业以及其他服务业为核心拖累因素，二次疫情的冲击存在，但是并非预期的那般严重。美国8月失业率继续下降，部分失业者继续重返工作岗位，就业市场的改善反映了因疫情及限制措施而受影响的经济活动继续进行有限的恢复，这是经济持续复苏的直接证据。而美国就业参与率方面，7月就业参与率虽然小幅回升但是依然偏弱，说明美国疫情恶化的影响对就业市场的冲击依然存在，就业市场的复苏进展已经受到实质性冲击。

非农数据分析总结、质疑与市场影响

• 8月非农数据表现超预期，将减轻美国政府通过新的经济刺激议案的紧迫性，会让特朗普在大选中获得更大优势。美联储主席鲍威尔表示就业报告不错，就业增长速度比预期快，就业改善步伐或将温和放缓，但改善进程是持续性的；口罩和社交距离措施令经济取得显著增长，几年内经济将仍需要低利率。美联储罗森格伦则表示就业报告比预期的更强劲，当前的货币政策是合适的。整体来看，劳动力市场持续改善，但是出现边际放缓趋势，随着疫情的持续冲击和失业潮的逐步来临，美国就业市场的改善进展将会受到冲击。

• 8月非农数据表现超预期，虽然因人口普查而暂时雇用的23.8万人推高了8月非农数据，然疫情好转迹象和经济持续复苏的影响依然较为明显。当然，就业增长在8月进一步放缓，永久性失业人数增加，政府的各类救助计划到期对就业市场形成冲击，市场对经济从疫情引发的深度衰退中复苏的可持续性备受质疑，持续下降的失业率数据的真实性亦受到质疑，或可能出现低估。整体来看，劳动力市场持续改善，随着疫情的持续冲击和失业潮的逐步来临，美国就业市场的改善进展将会受到冲击，就业改善步伐或将温和放缓。

• 在市场风险偏好降温背景下，此次非农的表现超预期，市场风险偏好升温，利多美股、美元以及风险类资产，特别是美元指数逆转近期的疲弱走势，避险黄金短线则出现大幅回落；然后从后市来看，超预期的非农数据不会改变美元的走弱趋势和黄金的长期上涨趋势。

非农数据表现超预期背景下的联储货币政策分析

• 非农数据表现超预期，不管数据是否存在失真或者比较大的误差问题，就业市场从疫情封锁的困境中持续的复苏是确定的，只不过好转的速度将会放缓，或者说因为疫情或新一轮的裁员潮而出现边际放缓或短暂的转弱；持续好转的就业市场说明美国经济在持续的复苏，预计美国三季度经济将会实现15%-20%的环比大反弹；就业市场和经济基本面的持续好转，虽然无法改变美联储超宽松的货币政策方向，但缓解了美联储的进一步深化量化宽松的压力。鲍威尔提出新的货币政策框架，放松通胀目标，但没有给出具体的行动方案或措施，根据近期美联储官员的讲话，预计9月议息会议会给出具体的目标、方案或措施，再次强调就业目标的重要性；但是进一步量化宽松或者说放水的措施应该不会出现。

• 新货币政策框架目标成为美联储当前的核心基调，美联储官员对通胀和就业持更宽松立场，将寻求通胀率在较长一段时间内保持在平均2%的水平，放松对通胀的目标和要求，将利率维持在近零水准较长时间，将实现就业最大化提升到核心位置；新的货币政策框架将会在9月议息会议上更加明确具体，未来某个时候美联储将会实施美债收益率曲线控制措施。

非农数据表现超预期背景下的美元黄金走势分析

• 美国经济基本面和美联储量化宽松政策使得美元持续走弱，而美联储鸽派政策转变亦使美元跌破92关口，而超预期的企业活动数据和非农数据等表现提振了美元，使其低位小幅回调；后市来看，空前程度的财政支持、美联储预计将承诺弥补过去通胀目标过高的影响，超宽松的货币政策将会持续以及美国不均衡的复苏，美元指数仍有进一步下行的趋势，下行的速度将会持续放缓，后市更多的是震荡下行，不排除跌破90关口的可能。

• 对于黄金而言，超预期的经济数据短期内使得避险黄金承压，但是无法改变黄金的长期上涨趋势；在全球超量化宽松、实际利率为负，弱势美元，二次疫情，贸易争端，美国大选以及地缘政治等诸灰犀牛和黑天鹅风险点影响下，具有避险属性的黄金，叠加其