本轮汽车周期到了什么阶段？

     从汽车产业最新数据来看，我们认为，本轮汽车周期已经进入主动补库存阶段。

      5月乘用车销量同比增速从2019年6月来首次同比转正，可能预示着随着国内经济基本面逐渐修复，汽车行业将率先迎来新一轮周期拐点，景气度有望率先反转向上。

从国内汽车产业历史大周期来看，目前正处于第三轮周期衰退的尾声、第四轮周期复苏的初始阶段。

近期，汽车行业最新数据显示：

1）7月狭义乘用车销量为159.7万辆，同比增长7.7%，环比下降3.7%。7月是行业淡季，历年7月数据都会环比6月下滑7%左右，这次不仅继续同比增长，环比下滑幅度也明显好于往年，所以7月乘用车销量数据是好于预期的。

2）今天盘后消息，根据乘联会的最新预测，8月狭义乘用车市场零售总销量为171万辆，同比增速仍高达9%，市场需求旺盛。

3）根据国家统计局数据，2020年5月/6月/7月汽车产成品存货同比分别为2.70%/7.80%/10.30%，增速明显。

从库存周期角度去看，需求和库存的同向增长，意味着在市场需求旺盛的情况下，汽车厂商对未来形势乐观，主动增加库存。汽车行业已经进入主动补库存阶段！

进入主动补库存阶段的意义

从历史规律来看，每一轮主动补库存阶段，汽车板块都会超额收益（汽车板块涨幅超过大盘涨幅）。

从需求和库存的关系来看，像汽车这样的强周期性行业一般会重复循环以下四个库存阶段：

1）被动去库存：汽车需求出现拐点，开始止跌回升，在需求的带动下行业库存继续减少，表现为销量同比增速上升，但库存同比增速下滑。
2）主动补库存：汽车需求旺盛，且车企对未来形势乐观，开始主动加大生产，表现为库存和销量同比增速均上升。
3）被动补库存：汽车需求止升向下，在需求大幅减少的情况下，行业库存被动增加，表现为销量同比增速下滑但库存同比增速上升。
4）主动去库存：行业整体库存较高，但汽车需求继续下滑，车企对未来感到悲观，开始主动去库存，表现为库存和销量同比增速均下滑。

一般来说，从主动去库到被动去库早期，是行业最悲观的阶段，比如2018-2019年，这个阶段汽车行业销量会跌入谷底，行业出现大面积亏损。

正是由于行业的极度低迷，在这个时候，产业刺激政策就会陆续出台，在政策的刺激下，一方面，行业需求开始止跌企稳，另一方面板块预期反转，股价上涨。
所以在被动去库存阶段，汽车板块就会迎来大周期的拐点，股价开始止跌企稳上行。
以长安汽车为例，扣非净利润从2016年4季度（主动去库）开始，扣非净利润增速持续下滑，直至2019年3季度（被动去库），扣非净利润增速开始转正。

到了主动补库阶段，汽车行业需求开始加速修复，并且车企对未来乐观，趁着行业刚恢复的时候（成本低、竞争小），主动扩大生产，所以库存和销量双双上升。

主动补库存阶段，也是汽车产业链加速体现业绩的时候，所以在主动补库存阶段，汽车板块往往会有更多的超额收益。

上图是汽车整车与零部件板块相对大盘指数的历史走势。注意，图中是相对指数，只要在某个阶段，该指数持续上行，就意味着在这个阶段持续跑赢大盘，斜率越大，相对收益越高。
从上图来看，在过去的三轮周期中，每一轮主动补库存阶段，汽车整车和零部件指数均为上行趋势，也就意味着在过去的三轮周期中，每一轮主动补库存阶段，汽车整车和零部件板块都跑赢大盘。

本轮汽车周期的思考

在汽车整车领域，应该优先关注强产品周期的车企，这部分车企在上行周期中会有更大的弹性。

除了行业周期之外，车企还有自己的产品周期。

一方面，车企的战略规划和产品结构是周期性的，车企会不断根据市场需求对其产品在中高低端车型、新能源车型等结构上进行调整，销售和利润也会呈现周期性波动。

另一方面，一款车型从开发成功到上市销售，会经历市场导入期、成长期、成熟期以及衰退期4个阶段，其中在成长期具有创新亮点和性价比优势的车型销量增长很快。

所以在即将开启的汽车行业补库存阶段，叠加了自身产品周期的车企弹性会更大。

在汽车零部件领域，本轮汽车周期中，上游零部件公司的业绩可能要优于整车公司的数据，其中电动化和智能化是核心方向。

经历了前三轮周期的普及渗透，国内汽车销售增速很难进一步大幅提升，同时竞争也更加激烈，面临特斯拉等外来者的搅局。

所以国内汽车行业正在从以量为主的增量时代逐渐转向以质为主的存量时代，行业将在加剧的竞争中比拼技术含量，在这样的背景下，核心变量就体现为上游零部件的价值量提升。

其中有两个大的趋势，一是在全球鼓励新能源发展的大背景下，汽车电动化将成为长期趋势，尤其是今年国内国外政策加码，电动汽车的渗透率将加速提升、销量将高速增长，并且国内特斯拉产业链将引领这个领域的增长。

二是智能化、网联化，5G驱动汽车智能化、网联化不断提升，从而带动上游汽车电子的需求提升

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