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事件概述

根据冀中能源 2020 年中期报告，上半年公司实现营业收入 104亿元，同比-8.7%，归母净利 6.13 亿元，同比+34%，扣非后归母净利 6.13 亿元，同比+47%。

上半年公司扣非归母净利同比大增 47%，中报业绩大超预期，主要由于煤炭板块成本及期间费用压降超预期。

2020 年上半年，公司煤炭板块收入 82.6 亿元，同比-13%，其中煤炭销量 1505 万吨，同比-2%，商品煤综合售价 537 元/吨，同比-12%；成本 60.1 亿元，同比-17%；毛利润 22.5 亿元，同比持平。上半年由于炼焦精煤和动力煤价格均大幅度下跌，公司煤炭销售收入显著下降，公司对煤炭开采成本大幅压降，使得煤炭板块的毛利润同比实现了持平。

上半年公司大幅压降管理费用，使得公司在毛利润基本持平的情况下，实现了营业利润同比增长 6%。上半年公司管理费用 7.7 亿元，同比-13%，管理费用率由 2019 年上半年的 7.8%下降至7.4%，主要由于职工薪酬费用的压降以及修理费的下降。

公司的综合所得税率从 2019 年上半年的 35%下降至 29%，少数股东损益占比从 2019 年上半年的 26%下降至 14%（主要由于控股孙公司盈利同比减少，控股子公司盈利同比增加） ，使得公司归母净利同比增长 34%，由于去年上半年公司政府补助高于今年，因此今年上半年的扣非后归母净利润同比实现了 47%的大幅增长。

公司现金收购集团旗下青龙煤业并进行增资，该矿为在建矿井，煤种为稀缺的主焦煤，此外公司主要在建工程项目为 PVC 及玻纤，均为公司未来业绩增长打开空间。

根据公司 2020 年 8 月 15 日《关于收购山西冀能青龙煤业有限公司股权并增资暨关联交易的公告》，公司拟以 1.02 亿元收购青龙煤业 60%股权，并对其增资 8.1 亿元。结合公司 2020 年 7 月以0.51 亿元收购的青龙煤业 30%股权，大股东冀中能源将其所持青龙煤业全部 90%股权注入上市公司。青龙煤矿位于太原市东北，生产规模为 90 万吨/年，为在建矿井，煤种为主焦煤、瘦煤。近年来优质主焦煤新增煤炭产能少，后期供应增量有限，伴随着2021-22 年焦化新增置换产能的投产，市场销售前景较好。2020 年 4 月 26 日，太原市行政审批服务管理局原则同意青龙煤业 90 万吨/年矿井及配套洗煤厂建设项目于批复之日起正式开工建设，建设工期 30 个月。

此外，公司主要在建工程项目为聚隆 40 万吨 PVC 项目（预计2020 年 12 月竣工）、新材年产 20 万吨玻纤项目（预计 2022 年 3月竣工）、邢台矿西井工程（预计 2021 年 12 月竣工）。青龙煤矿及上述各项在建工程将为公司未来业绩增长打开空间

河北为全国钢铁产能最大的省份，焦煤靠近消费地具有区位优势。大股东冀中能源集团为河北最大的煤炭企业，近期集团内进行整合，同时上市公司换帅，未来上市公司发展向好。

河北为全国钢铁产能最大的省份，焦煤靠近消费地具有区位优势。冀中能源集团 2019 年河北省内矿区煤炭产量 2837 万吨，占河北省原煤产量的 56%，区域市场地位突出。

根据鄂尔多斯煤炭网，2020 年 7 月 17 日，冀中能源集团进一步深化国企改革，决定邢矿集团与山西冀中公司实施联合重组，同时将井矿集团、张矿集团所持煤炭公司股权注入邢矿集团。冀中能源集团 2019 年生产原煤 7539 万吨，精煤 1986 万吨；其中上市公司冀中能源原煤产量 2854 万吨，占比 38%，生产精煤1223 万吨，占比 62%。集团公司旗下冀中能源、华北制药和金牛化工三家上市公司，其中煤炭上市平台仅冀中能源，在内部联合重组理顺股权关系后，未来对上市公司仍有较大支持空间。根据公司 2020 年 6 月 10 日《关于变更董事长的公告》，公司新上任董事长赵兵文，曾任峰峰集团及金牛化工董事长等职务，新任董事长有望带领公司继续降本增效，提升业绩。

上调公司 2020-22 年盈利预测至 11.9/14.3/15.2 亿元，同比分别+32%/+20%/+6%，上调至“买入”评级。

我们假设公司 2020-22 年煤炭销量分别为 2900/2900/2900 万吨，吨煤收入分别为 550/560/570 元/吨（同比分别为-9%/+2%/+2%） ，吨煤成本分别为 410/400/400 元/吨（同比分别为-12%/-2%/0%），上调公司 2020-22 年盈利预测至 11.9/14.3/15.2亿元（原预测为 2020-21 年归母净利分别为 7.8/7.0 亿元） ，同比分别+32%/+20%/+6%，EPS 分别为 0.34/0.40/0.43 元/股（原预测为 2020-21 年 EPS 分别为 0.22/0.20 元） ，对应 2020年 8 月 14 日收盘价 3.46 元，PE 分别为 10/8/8 倍。考虑到公司当前 PB 仅 0.6 倍，以及集团联合重组/新董事长上任等边际变化，我们上调公司至“买入”评级（原评级为“中性”）。

风险提示

宏观经济系统性风险；公司成本压降不及预期；在建工程投产不及预期等。

以上内容节选自【华西证券】已经发布的研究报告《冀中能源（000937）2020年中报点评：中报业绩增长34%大超预期，上调至“买入”评级》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。