市场回顾：三大指数集体杀跌，军工逆势走强 

周五 A 股低开后一路震荡走弱，午后快速杀跌后稍有回暖，尾盘上证指数跌幅缩小到 1%以内，但创业板指跌幅仍超 2%。行业板块呈现普跌态势，军工板块逆势走强，旅游酒店、船舶制造等少数板块维持红盘，券商、保险等金融板块领跌，下午两点后券商板块一度冲高，国盛金控冲板，中信建投、中信证券双双拉涨。个股呈现普跌，市场整体赚钱效应偏差，但涨停股仍有近百家。截至收盘，上证指数跌 0.96%，收报 3354.04 点；深成指跌 1.55%，收报 13648.50 点；创业板指跌 2.29%，收报 2749.95 点。两市 合计成交逾 1.26 万亿元，北向资金小幅净流入 3.7 亿元。

后市展望：上行有压，震荡望延续，中枢将上行 

盈利角度，当前经济逐步改善，企业盈利持续回升，随着半年报密集披露期来临，盈利对市场支撑将增强。风险偏好角度，近期中美的不确定性增加，但中长期中美的风 险评价在下降。无风险利率角度，长期利率回落预期难改，居民存款充裕，无风险利 率下行带来增量资金的逻辑仍在。展望后市，沪强深弱格局下，上证指数仍有冲击前高可能。但自下而上看，“精选个股”的机会下降，向上动能减弱，后续仍有望呈震荡格局，震荡中枢将提升。 

资金格局：外部冲击弱化，北上资金流出收窄。从内资行为看，国内投资者预期相较 以往的中美摩擦冲击更为稳定，外部扰动有影响但冲击弱化。1）两市成交和换手在短 暂回落后回升；2）以两融为代表的杠杆资金净买入回升；3）居民部门增量入市的意 愿较强，7 月新发行偏股型基金规模已超过 2015 年峰值。从外资行为看，北上资金净流出逐步收窄，配置结构转向低风险特征的顺周期板块。7 月 24 日当周中美外交分歧上升期北上资金大幅净流出 247.51 亿元，而近两周北上资金净流出均不超过 50 亿元， 尤以交易型资金净流出收窄为代表，表明北上资金风险偏好的下降速度正在收敛。在这个过程当中北上资金配置结构向低风险特征风格倾斜，顺周期成为北上资金近期净 流入最大的方向，成长净流入放缓。

操作建议：顺周期占优，消费稳健，科技暂歇

1）顺周期板块的相对收益确定性较高。当前风险偏好下行，整体估值已高，资金存在从高估值板块阶段性流入低估值板块的动机。经济逐季修复增长，PPI 拐点已现，顺周期板块面临有利的宏观环境。从高频盈利数据看，顺周期板块 6 月盈利环比改善的斜 率具有相对优势。“国内大循环”中“两新一重”建设利好周期板块。 

2）消费与医药仍有长期配置价值，短期下行风险有限。压力测试显示，尽管消费与医药估值分位数超 95%，但当前估值包含的盈利预期并未过分地高。从中报情况看，消费与医药板块高估值的基本面基础坚实。 

3）科技短期内受风险偏好下行冲击，中期看仍有上行空间。短期看，风险偏好下行压制科技板块，但打造“内循环”使中美问题冲击从负面边际转向正面。中长期看，科技板块景气向上弹性与成长空间兼具。

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