美元将在较长时间内处于弱势
近期美元持续走弱，3月20日一度因金融市场恐慌而冲高至103的高位，但随后持续走弱，最新已经降低至94.86，区间贬值约7.6%。到底美元指数为什么会走弱呢？当前是由强转弱的拐点时期吗？我们认为未来一段长时间内，美元指数趋势向下。



美元指数体现了美国经济走势，当前宏观经济的最大影响因素在于疫情发展。美国疫情控制不力，美国对外增长差缩小。尤其是6月以来，美国疫情反弹，令其经济复苏可能在7~8月暂时缓一缓。市场预估，到11月美国大选时期，美国疫情感染人数应该超过1000万。如果疫苗没有积极进展，美国当前无任何防护措施的状况下，疫情蔓延会加深对经济的负面冲击。

影响货币的重要因素在于货币政策方向，美联储无限量宽松货币。从货币政策能够做到的角度看，我们认为无限量QE是为了缓解三月美元荒以及疫情产生的负面影响的局面，无限量QE以及新设立的用于支持公司债发行和二级市场流动性的PMCCF和SMCCF，可以绕过商业银行解决企业融资问题，缓解了市场对流动性紧张的担忧。另一方面，美联储当前维持零利率，随着通胀预期上行，市场利率实际已经转负，美元承压。

美元与大宗商品价格的负相关性在于，在国际市场，大宗商品主要以美元计价，而贸易双方也多以美元结算。美元下行，利多大宗商品价格。在商品供求关系不变的情况下，如果美元贬值导致国际上大部分国家的货币相对于美元升值，那么这些国家的国内需求会随美元贬值而上升，从而导致国际市场上整体需求的增加。如果供给数量不变，则会导致以美元计价的商品价格上升。



黄金上涨的逻辑在于，全球货币超发导致实际利率下降。美联储无限量QE促使投资者纷纷选择黄金资产，因大幅QE可推升资产价格，产生通胀；而在当下经济面临疫情的重大冲击之时，长期美债收益率很难出现大幅上涨，促使10年期美债TIPS利率走低，甚至为负值，黄金又由于潜在的通胀上涨预期收益放大。投资者纷纷选择购买黄金以确定资产保值增值。



通胀预期和金融属性推升铜价。一方面，全球超发货币导致未来通胀预期上升，支撑铜价；另一方面，铜的“金融属性”在当前发挥作用。金融危机以来，一些学者和专家认为支撑大宗商品牛市的很重要因素就是美联储不断实施量化宽松的货币政策，美元不断被“稀释”，致使货币流动性泛滥。



大豆、玉米、棉花等农产品商品属性较强，但在国际贸易中也大多以美元计价，其走势长期来看与美元也呈现出负相关性。但是综合考虑，美国是全球最大的农产品出口国，农产品价格的上涨有助于改善美国的贸易和财政赤字，进而提振美元。农产品价格的相对稳定，符合美国的利益诉求。如果美元随着美国经济的复苏出现周期性上涨，以美元计价的农产品价格会具有较强的抗跌性，农产品与美元之间的负相关性会进一步减弱。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。