市场回顾：三大指数剧烈回调，两市题材全线熄火

受隔夜美股暴跌和科创板减持潮的影响，周五 A 股三大指数剧烈回调，上证指数大跌 3.86%，失守 3200 点整数关口，深成指跌 5.31%，而创业板指的跌幅达到 6.14%。两市 题材全线熄火，仅有军工股盘中逆势拉升，但在尾盘集体跳水补跌，证券、免税、半导体、医药医疗等前期强势板块全线重挫。截至收盘，沪指跌 3.86%，报 3196.77 点； 深成指跌 5.31%，报 12935.70 点；创业板指跌 6.14%，报 2627.84 点。市场成交量放 大，两市合计成交超过 1.3 万亿，北向资金净流出逾 140 亿。

后市展望：放下突破的执著，震荡区间下沿积极亮剑

放下突破的执著，当前市场整体格局为震荡。考虑到中美关系不确定因素、宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题，目前上行遇到阻力，突破 3500 还需要时间， 震荡格局有望延续。

外部因素扰动下市场大跌，但目前已处于震荡区间下沿，积极亮剑。7 月以来，无风险利率下行是市场核心驱动，增量资金入市为市场提供了扎实的上涨基础。就扰动因素而言，中美发酵的路径难以准确预判，但“以国内大循环为主体”的思维将逐步占主导位置，中美背后的风险评价指标正在经历下行的过程。当前已处区间下沿，积极亮剑。

资金格局转为存量博弈，市场将回归结构性行情。从高频股东人数看，本轮市场上涨 中股东人数未显著增加，体现存量博弈特征，全面牛市概率较低。从信用交易情况看， 融资净买入回归正常水平，增量资金流入放缓。从外资动向看，北上资金连续 2 周净流出，市场向上动能减缓。从公募基金仓位看，Q2 基金仓位提升，历史规律显示市场中期有望向好。从配置方向看，医药、消费、科技为上周融资净买入主要方向，也是 上周北上净卖出主要方向，及公募 Q2 增持主要方向，显示资金分歧较大。结合历史上各类资金行为与未来表现的关系，以及年内市场增量资金格局，资金面支持消费、医药、科技结构性行情。

操作建议：风格回归，积极亮剑——消费、医药和科技

宏观增长方式从投资向消费过渡、产业链从长到短变迁、增长模式从增长红利到存量竞争，这些因素是导致风格差异的本质原因，也是我们看好科技和消费的基础。当前 市场对于科技和消费有不同的担忧。第一，对消费的担忧：估值已高，盈利能否超预 期成为关键。近年不断攀升的估值水平是与龙头企业竞争优势提升带动市占率提升匹配的。从当前的中报业绩表现来看，该逻辑尚未证伪。第二，对科技的担忧：短期压 力来自解禁；中期来自中美问题。历史上解禁规模与市场表现无负相关性。同时，科技的逻辑关键不在中美，而在“内循环”。与 2013-2015 年相比，科技行情持续性将 更好：1）经济转型的必要性、外围风险，政策向科技倾斜；2）当前的科技行情有盈利支撑，尤其是龙头公司，行业和政策的红利带动的高增长阶段可能才刚开始；3）5G 时代速度更快、数据更多、硬件的要求更高，产业链覆盖面、盈利扩展纵深远超 4G。

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