我们回望过去发现虽然发生了确定性的通胀，但基础原材料价格并没有长期显著上涨的趋势，这一点在近20年更为明显。

过去我们一直能享受到全球精细产业分工带来的廉价商品，比如美洲的大豆, 棉花，玉米，还有油菜籽。对比国内出油率35-37%，售价2.9元一斤的国产菜籽，出油率42%，到港价格3600元每吨的加菜籽显然有更大的优势。但近两年逆全球化的势头让全球分工带来的效率红利逐步减少。

油粕研究有一句俗话：“油粕坐在跷跷板上”，说的是油粕存在此消彼长的关系，在盘面观察中很少看到油粕涨跌幅一致的现象。除此以外，还有一个规律是：出油率决定了油粕比的长期走势。

数据来源：中信建投期货农产品研究，Wind

在过去5年中，我们发现了几个现象：

1.     出现了多次豆系油粕比和菜系油粕比的背离，且每一次都是菜系油粕比更为强势。

2.     整体上看菜系油粕比有逐级抬高的趋势，而豆系油粕比面临长期压力。

我们认为这些现象的原因来自于出油率的差异，进口菜籽的出油率是进口大豆出油率的2倍以上，因此油厂的销售考量时有个潜意识：菜籽油是主产品，豆油是副产品。

数据来源：中信建投期货农产品研究，Wind

加菜籽进口的收紧成为菜籽油本轮拉升的主要逻辑，50天OI2009合约从6500上涨至8400.菜籽压榨厂估计难以想到2018年12月1日的重要意义，当日孟晚舟在温哥华被捕，在此之前的压榨利润在-300到750元每吨之间波动，而在此之后开启了一次变革，压榨利润目前已经升至近1200元每吨，但这并不能算行业红利，因为榨利的来自于因为大量进口菜籽断供带来的供应持久性萎缩。

在过去的正常年份，我国的菜籽油消费在600万吨左右，2016年的国储菜油拍卖仍一度让菜油消费达到5年新高的700万吨，但今年我们预计菜籽油的消费将大量被豆油替代，2020年预计菜油消费很难超过400万吨。目前我国油菜籽进口准入国家仅有四个：加拿大，澳大利亚，蒙古和俄罗斯，受到中加关系影响，今年以来中国进口菜籽128万吨，预计全年进口不超过200万吨，作为对比2015年的进口菜籽达440万吨。

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大众看到的是1200元每吨的暴利，行业则是唏嘘。光鲜背后是产能利用率骤降至10%附近，全国有近70%以上的压榨产能因菜籽进口受阻而停机，仅剩下广西、福建部分民营工厂维持少量开机，全国每日的菜籽压榨量近期不足2000吨。中粮和益海系工厂出于谨慎性要求，都并没有做菜籽进口尝试。我们了解到，企业随时盼着复工复产，但难题在于菜籽进口困难重重。

数据来源：中信建投期货农产品研究

油菜籽进口管制的时间线：

2019年3月5日，加拿大最大的谷物加工商——理查森国际有限公司，被宣布吊销对华油菜籽出口许可证（GMO），该企业油菜籽占加拿大对华出口总额的15%。

2019年3月26日，嘉能可(Glencore)旗下农业分支企业、总部位于加拿大最大的油菜籽产地——萨斯喀彻温省省会里贾纳的威特发（Viterra Inc）被中国海关总署网站公布吊销对华油菜籽出口许可证；

2019年4月2日，加拿大联邦农业部长毕博（Marie-Claude Bibeau）称，收到“更多类似的吊销许可证通知”。

此后2019年的我国菜籽进口量锐减至273万吨，下降200余万吨。

数据来源：中信建投期货农产品研究

菜油10000元每吨不是梦？对商品定价是情感真实还是事实真实？

做投研要牢记这一点——人并非理性生物。他们由情感驱使，被偏见支配，傲慢与虚荣是他们的动力之源。

产量会受到利润的调节，这是商品领域的规律，即便菜籽进口难度很大，但近些年新高的榨利预计也能让油厂披荆斩棘。我们关注到7月13日当周的菜籽压榨量已经升至6.25万吨，这是2020年以来仅次于第21周的压榨量，且预期本周和未来两周的菜籽压榨量还有望进一步增加，新增的产量集中在福建和广东地区。