近期，油脂板块持续走强，棕榈油主力合约更是以近10%的周涨幅领涨国内商品市场，菜籽油主力合约周涨幅近9%，豆油主力合约周涨幅约6%。事实上，三大油脂的涨势已经持续近两个月了，自5月初开始，菜籽油节节走高，自前期6454元/吨的阶段性低点一路攀升至8524元/吨的高位，这一波单边上涨的行情涨幅高达30%。此外，自5月以来，棕榈油盘面价格同样上涨近28%，豆油盘面价格上涨幅度约为17%。那么，油脂板块持续向上的动能究竟是什么？未来这种涨势是否可延续呢？

  油脂上演节节高

  金信期货研究院农产品研究主管傅博告诉期货日报记者，从宏观层面来说，驱动油脂上涨的因素主要是经济恢复预期带动的需求恢复预期，货币超宽松引发的通胀预期。菜油上涨带动了豆棕油的突破，其内在因素在于油脂之间的替代和价差关系。从配置层面来看，目前油脂的走势非常强劲，资金优选油脂作为多头配置，很多其他农产品上的资金都转到油脂上。

  “从基本面来看，近期油脂市场一路上扬，主要是受到供给紧张忧虑和疫情过后需求反弹的驱动，其中菜油表现延续了一贯的强者风范。”五矿经易期货分析师周方影认为，棕榈油方面市场题材丰富，印度尼西亚和马来西亚7月份棕榈油产量可能受到强降雨的影响，同时后疫情时代植物油食用及工业消费边际好转，供需一减一增预期为植物油价格带来支撑。菜油的走势可以说是“强者恒强”，在国内储备基本耗尽的情况下，进口受阻及国际菜油低位去库存，不断推升菜油价格。

  棕榈油价格自5月开始持续上涨。国泰君安期货分析师刘佳伟认为棕榈油价格近阶段持续上涨主要是由于5月中旬棕榈油因产地出口好转、5月产量不佳、原油反弹提振等因素综合作用的结果。此外，豆油现货成交偏好、库存回升速度低于预期、国内传言收储等因素也在一定程度上支撑棕榈油价格上行。

  “本周，因7月初印度尼西亚产量不佳和华南海关增加棕榈油检验指标等因素提振，棕榈油突破振荡区间，而马来西亚前15天产量也不乐观，棕榈油期价强势反弹，带动油脂市场整体氛围偏好，菜油、豆油共振上涨。”刘佳伟说。

  内在逻辑各不同

  三大油脂的主要驱动逻辑并不相同。周方影告诉期货日报记者，棕榈油目前主要逻辑在于产量。“马来西亚和印度尼西亚两大棕榈油生产国7月产量或低于预期，因近期两国出现的强降雨可能打乱收割进度，甚至有机构预估印尼7月棕榈油产量可能减少40%。与此同时，中国和印度的食用植物油需求逐步恢复，印度尼西亚和马来西亚的生物柴油计划仍在按部进行。”她说。

  “市场对于棕榈油产量的分歧还是比较大的。”刘佳伟告诉期货日报记者，从时间点来看，7—9月处于季节性增产周期，但2019年6—10月印尼和马来西亚均降水不佳，按照降水对产量影响滞后10个月来推算，预计2020年5—9月产量不佳。从近两个月产量来看，5月棕榈油产量不佳，6月偏好，7月初产量不乐观。此外，今年开斋节在5月底而往年是在6月举行，因此6月工作日增加，虽然上周五MPOB公布的6月产量环比增幅高于预期，但盘面并未作出明显的反应。此外，7月初印度尼西亚和马来西亚降水偏多影响棕榈油采摘，导致产量不佳，加之7月前15天马来出口降幅收窄，也对市场情绪有所提振。

  在傅博看来，豆油的价格支撑主要来自于成本上升预期和替代消费增加。“今年国内的豆油供应是非常充足的，过去2个多月，收储和大集团增加罐装使得油厂库存明显下降，但是这部分‘消失的库存’只是延迟供应而已。”他说。

  菜油方面，周方影认为，其“强者恒强”的主要逻辑在于加菜籽进口不畅的情况下，菜油供需紧张局面短期难以缓解。“数据显示，截至上周两广及福建地区菜油库存26000吨，同比减少73.6%，处于统计年份以来最低位置。国际菜油库存也在逐年下降，叠加贸易的不确定性，导致菜油进口成本高企。”她说。

  “国内菜油供应偏紧且货权集中，在中加关系维持现状的情况下，预期供应偏紧将持续，高基差和现货价格持续上涨拉动期货上涨。”傅博说。

  “过去几年，菜油仓单几乎全部来自抛储菜油，但目前国储菜油所剩无几，菜油期货仓单来源需要转向进口菜籽压榨的菜油和进口毛菜油精炼，国产菜籽主要用于压榨浓香型四级菜油、成本较高、交割不合算，加拿大是我国菜籽及其制品的主要来源国，中加关系紧张导致国内菜籽、菜油自加拿大进口受限，导致国内菜油现货供应偏紧，并且菜油现货货权集中，市场担忧期货仓单不足，菜油期货近月合约持续大幅贴水现货也导致盘面套保力量较弱、产业资金偏多。”刘佳伟表示。

  “鱼头”还是“鱼尾”行情？

  油脂类期货已连续上涨近两个月，涨势还会继续吗？

  在周方影看来，趋势上，棕榈油减产预期短期无法证伪叠加全球植物油去库存周期，油脂上方仍有一定空间。“未来行情演绎的关键在于棕榈油市场，目前棕榈油增产周期已经为市场普遍预期，接下来就是增产周期中的预期与现实博弈。若未来棕榈油增产不及预期，则价格将延续上涨，若增产幅度超出预期，则价格面临一定的回调压力。建议关注ITS及SGS的出口数据及MPOB月度的产销数据。”她说。

  菜油方面，刘佳伟认为，短期现货供应偏紧的格局难以缓解，但现货处于“有价无市”状态，需要重点关注资金动向和政策导向。

  “在挤掉虚盘之前菜油行情还将延续，豆棕油表现则会比菜油弱，但是大方向上将跟随菜油波动。菜油最需要关注的还是中加关系；棕榈油关注进口利润是否打开；豆油则关注大豆压榨利润和国内库存压力情况。另外，建议留意政策和市场情绪，现阶段宏观层面对市场的影响仍然很大。”傅博说。

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