疫情后接种恢复，推动业绩高增长

（一）疫情结束后接种恢复推动2020Q2业绩高增长公司发布2020上半年业绩预告，实现归母净利润2.58-2.84亿元，同比增长0-10%；扣非后归母净利润2.52-2.78亿元，同比增长3-13%。2020Q2单季度实现归母净利润2.56-2.82亿元，同比增长61-78%；扣非后归母净利润2.50-2.76亿元，同比增长68-85%。国内新冠疫情结束后，疫苗接种快速恢复。公司核心产品四联苗和23价肺炎疫苗都迎来了大量的市场需求，预计Q2单季度四联苗销量增长50%左右。从批签发数据来看，上半年四联苗批签发312万支（+245%），23价肺炎疫苗批签发84万支，充足的产能供应有助于推动产品在下半年持续放量销售。

（二）四联苗持续高速放量我国新生儿Hib疫苗接种率仅1/3左右，预计未来接种率有望提升至50%。2019年Hib多联苗的渗透率达到65%，预计未来将提升到80%以上。按照每年1500万新生儿测算，Hib多联苗年销量有望达到2400万支，还有75%的成长空间。康泰生物四联苗未来市占率有望达到40%，对应年销量960万支和销售收入26亿元。2019年公司四联苗销量约435万支，还有翻倍的成长空间。

（三）研发梯队丰富，重磅产品陆续获批在研项目众多，产品梯队齐全。公司有超过20个品种处于研发阶段。13价肺炎疫苗处于优先审评阶段，预计2020年底或2021年初有望获批上市。人二倍体狂犬疫苗即将申报生产，预计2021年获批。ACYW135群脑膜炎结合疫苗处于临床数据总结中，霍乱疫苗和EV71疫苗处于临床试验阶段，百白破-脊灰-Hib五联苗、HPV疫苗、五价轮状疫苗处于临床前研究阶段。

（四）投资建议预计2020-2022年归母净利润为8.22/12.93/22.03亿元，PE分别为149/94/55倍，维持“买入”评级。风险提示：核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。