核心观点

上半年回顾：受新冠疫情影响，节后下游需求恢复缓慢，物流运输一度停滞，出货暂停，库存压力较大，企业被迫降价出货。而后伴随“保供应、保春耕”的政策扶持，运输逐渐恢复，农需开启；而供应方面因滞销或原料不足等原因日产量降低，社会库存走低，市场价格迎来大幅快速持续的上涨。但涨至高位后，市场心态开始谨慎，并且农需扫尾，印标滞后，价格理性回落。

下半年展望：综合来看，供应端尿素联产产品行情不佳情况下、供应预计依旧维持高位，需求端步入用肥淡季、需求支撑力度减弱，且与国际价格难以对接，预计2020下半年市场主流行情以偏弱运行为主。7月份，农业仍存在刚需支撑，价格预计坚挺或有调涨预期；但是随着农需减少，市场价格或将逐步松动走跌。8月份，下跌空间或将继续扩大。而进入四季度之后，随着冬季限气和秋冬季大气环保治理，尿素开工负荷或有所减弱，尿素弱势行情或能得到一定缓解。

操作建议：09合约作为淡季合约，大方向以逢高抛空为主，01合约建议关注仓单机会。此外，注意关注阶段性跨期套利的机会。

一、上半年行情回顾

一季度尿素市场先扬后抑，节后受新冠疫情影响，生产企业因滞销或原料不足等原因日产量降低，物流运输受滞导致市场货源不足；而在“保供应、保春耕”的政策扶持下，下游农需逐步启动，交投缓慢回升，社会库存走低，市场价格迎来大幅快速持续的上涨。价格一路上涨至3月中旬，华鲁恒升(600426,股吧)小颗粒出厂高点涨至1800元/吨，较元旦上涨8%。随后由于农需陆续收尾，工业需求释放缓慢，印标滞后，市场心态开始谨慎，价格高位理性回落。

二季度整体行情涨跌频繁，大趋势以下跌偏弱运行为主。4月份中上旬山东区域部分装置转产，加上其他装置故障短停，引起短期局部供需偏紧，价格得以小幅上调。但农业减弱、刚需支撑有限，且临近假期，市场随后反转向下运行。5月份上旬延续下跌行情，但是华北等区域部分农需补货，检修转产企业的增加日产量下降，部分下游存抄底心理，中旬开始部分企业小涨探市。6月中上旬由于有农需支撑，整体行情持续小涨局面，但是到中旬后随着农需的收尾，加之业者心态悲观，厂家接单意愿较强，成交价格又不断下移。

数据显示，上半年华鲁恒升出厂价最高价1800元/吨，最低价1560元/吨。截至6月30日，1-6月份华鲁恒升出厂价均价1675元/吨，较去年同期低268元/吨，跌幅13.80%。

图1：华鲁恒升出厂价（元/吨）

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资料来源：Wind，长江期货

图2：尿素小颗粒市场价（元/吨）

资料来源：Wind，长江期货

图3：尿素期货指数（元/吨）

资料来源：博易云，长江期货

二、基本面分析

1．供应依旧维持高位

上半年，受多种因素影响，国内尿素产量增加。2月份受疫情影响，部分尿素生产企业因滞销或原料不足，部分企业开工率下调，日产量降低。从2月底开始，伴随出货的顺畅，开工率也逐渐提升到了正常水平。市场供应压力增加，加上市场恐慌情绪蔓延，现货商面临较大压力，降价出货为主，市场价格不断下调走低。六月份，因检修转产企业增加日产量下降。整体来看，虽然国内部分厂家减产检修，但是由于联产产品行情欠佳，生产企业生产尿素的积极性整体偏高。数据显示：1-6月份国内尿素生产企业装置开工负荷率约68.81%，较去年同期增加了6.92%。1-6月份国内尿素日均产量约14.74万吨，同比增加了约0.26万吨。

展望下半年，新增产能计划投产的企业有山东晋煤明升达（60万吨）、陕西龙门煤化（48万吨）、山东瑞星（80万吨）、湖北三宁化工（80万吨）、江西九江心连心（52万吨）、兴安盟乌兰泰安（120万吨），新增投产企业较多。而存量装置在产企业在其他联产产品行情不佳情况下，生产尿素积极性依旧良好。因此，预计整体下半年供应依旧维持高位。

图4：尿素开工率（%）

资料来源：Wind，长江期货

图5：尿素日产量（吨）

资料来源：Wind，长江期货

图6：尿素2020年装置检修情况（万吨）

资料来源：百川资讯，长江期货

图7：尿素2020年装置计划（万吨）

资料来源：百川资讯，长江期货

2．需求支撑力度减弱

近年来，我国尿素工业消费保持快速增长，农业消费趋于稳定。总体来看，2013年以前，尿素总需求量保持稳定增长。十八大，国家大力提倡发展生态农业，要求逐步控制化肥用量。2015年，农业部提出“2020年化肥施用量零增长行动”，并编制了一系列行动方案，2017年农业部农业供给侧结构性改革，坚持质量兴农、绿色兴农，提倡化肥减量增效，使得尿素农业需求持续下降，这将使化肥需求增长速度逐步放缓。据卓创监测产量数据以及海关数据显示，2020年1-5月份中国尿素表观消费量约2187万吨，同比2019年增11.07%。

国内尿素呈“全年生产，季节消费”的特点，工业用尿素消费季节性差异较小，农业消费淡旺季十分明显。整体来看，1-4月为传统春耕季节，5-7月是传统用肥旺季，南方大田作物用肥开始，同时工业需求较为旺盛，8-12月，尤其是10月份以后，农业消费进入淡季。复合肥企业1-4月多数进行复合肥冬储生产，开工率较高，需求量较大。5-7月复合肥企业集中进行高氮肥生产以备战三季度的玉米、水稻用肥，尿素消费同样可观。

展望下半年，农业需求逐步步入淡季，支撑力度相对减弱。7月份多地仍有农业刚需，但用量较上半年明显乏力；复合肥7-8月份虽有生产需求，但由高氮肥转为产高磷肥为主，对尿素需求有所减弱。工业需求预计相对平稳，后续持续关注工业需求接单的情况。

图8：我国各地作物及用肥时间统计

资料来源：长江期货

图9：复合肥开工（%）

资料来源：隆众资讯，长江期货

图10：三聚氰胺开工率（%）

资料来源：隆众资讯，长江期货

图11：尿素企业库存（万吨）

资料来源：Wind，长江期货

图12：尿素港口库存（万吨）

资料来源：Wind，长江期货

3．国际价格难以对接

印度RCF在2020年6月15日发出最新一轮招标，6月19号开标，7月28号船期。据悉，6月19日，印度RCF共收到12家公司投标，投标总量超过210万吨；东海岸CFR237.35美元/吨，西海岸CFR238.45美元/吨。换算此价格低于主流厂家出厂价50-100元/吨左右，大幅低于预期，国内价格还是难以与国际价格接轨。由于市场对于后市行情较为悲观，有部分企业降价进行出口；但是出口价格低且量少，预计下半年出口仍然不容乐观。

此外，受疫情仍无明显好转迹象的影响，后期不确定性依旧较强。

三、下半年行情展望

1．展望：整体偏弱运行为主

综合来看，供应端尿素联产产品行情不佳情况下、供应预计依旧维持高位，需求端步入用肥淡季、需求支撑力度减弱，且与国际价格难以对接，预计2020下半年市场主流行情以偏弱运行为主。7月份，农业仍存在刚需支撑，价格预计坚挺或有调涨预期；但是随着农需减少，市场价格或将逐步松动走跌。8月份，下跌空间或将继续扩大。而进入四季度之后，随着冬季限气和秋冬季大气环保治理，尿素开工负荷或有所减弱，尿素弱势行情或能得到一定缓解。

2．投资建议：逢高抛空为主

09合约作为淡季合约，大方向以逢高抛空为主，01合约建议关注仓单机会。此外，注意关注阶段性跨期套利的机会。

图13：尿素1月基差（元/吨）

资料来源：Wind，长江期货

图14：尿素5月基差（元/吨）

资料来源：Wind，长江期货

图15：尿素9月基差（元/吨）

资料来源：Wind，长江期货

图16：尿素1-5价差（元/吨）

资料来源：Wind，长江期货

图17：尿素5-9价差（元/吨）

资料来源：Wind，长江期货

图18：尿素9-1价差（元/吨）

资料来源：Wind，长江期货