最近农产品又有些躁动、平地起跳的比如“美豆”、“美玉米”和“国内豆粕”。有基本面方面因素也有情绪因素，有基本面偏离后的回归也有未来预期的成份。“豆粕”如何？

核心观点

基差: 国内豆粕基差持续偏弱，近期跌至过去5年同期低位，在过剩的短期供应下，不及预期的需求恢复将继续维持豆粕弱基差。

利润：南美大豆进口榨利回落至0附近水平，7-9月份买船基本结束，短期无需给出较好的榨利；下游养殖利润指标中，生猪养殖利润出现一波反弹，蛋鸡养殖利润弱势不改，继续下跌；

库存：上游大豆库存由产地快速地移向中国，导致内外库存失衡；巴西和美国本市场年度累计发货量较去年增加1480万吨；国内豆粕也因持续六周的高开几率急速累库，虽然短期因为美豆季末偏低的库存和巴西雷亚尔的升值利多，但是依然难掩豆粕的供应压力；长期而言，全球大豆库消比在持续较去年走低，年度上处于大豆供应下滑周期。

短期核心矛盾：①美豆的季末库存偏低；②巴西发货量超常；③国内基差历史性低位；④大豆进口榨利回到0值以下；⑤养殖需求依然需求恢复周期拉长。

文 | 赵兰东团队 天风期货

审校 | 浦电路研究员

根据COLA的气象图表显示，7月2日至7月18日，美国中部降水偏少，气温偏高、土壤湿度偏低。

来源：USDA、天风期货研究所

截至6月23日，2020年巴西大豆装船5950万吨，分别较2019和2018年增加1500万吨、887万吨。截止6月18日当周，2019/20年美豆装船3691万吨，分别较2019和2018年减少15万吨，1170万吨。综合南美和北美大豆供应2019/20年度产地大豆累计出口装船较2019年增加1485万吨，较2018年减少283万吨。短期产地的出口供给对进口国的豆粕和豆油价格产生毋庸置疑的抑制作用。

7、8、9三个月船期买船均在80%以上，7月份预计90%以上。根据巴西咨询结构的数据，明年2、3、4的预售合同已经完成40%。目前榨利由区间【-100，200】高位回落至0附近波动，短期而言，4季度进口买船放缓，油厂以先消化港口巴西大豆库存为主。

大豆压榨：大豆压榨量已连续6周超过过去4年的最高水平。上周大豆压榨量虽然较前一周的213.8万吨略微下调，但依然有203万吨。豆粕库存：截至6月26日，沿海油厂豆粕库存接续增库存至96.4万吨，过去两个月库存由相比往年极低水平回升至过去三年中值水平。目前尚未听到油厂胀库现象，但按照当前的大豆库存和开机率，预计局部地区胀库近在咫尺。

过去10年国内豆粕消费量同比维持在-10至30%区间呈周期波动。截至5月末，消费同比移动平均值近期处于0-10%区间震荡，与30%的需求恢复高位还相差甚远，因此饲料需求的恢复周期依然很长，同时空间也很大。