“关于分业经营和混业经营，这个问题恐怕还要再争论100年。”

  这是现任央行行长易纲在其2009年出版的《中国金融改革思考录》中的一句话。自美国1933年大萧条期间通过《格拉斯-斯蒂格尔法》要求银行业分业经营起，“合久必分，分久必合”已经成为近百年来全球金融业进程中的趋势。

  近日，这一争论再起。财新网的一则报道称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。这也意味着，银行业在经历了多年的综合化经营后，即将打造完成券商业务这一最后的闭环。

  因市场关注度太高，各方也火速发声回应。6月28日晚间，证监会新闻发言人称，目前没有更多的信息需要向市场通报，关于如何推进发展高质量投资银行，有多种路径选择，现尚在讨论中，并强调：“不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。”

  市场猜测最有可能率先获得试点的工行和建行，也在29日先后对媒体做出回应，口径如出一辙：目前未了解(得到)相关消息，不对市场传言予以评论。

  目前，大型银行已经基本完成混业经营布局。以建行为例，旗下已经拥有基金、保险、信托、金融租赁、期货、投行、理财子公司等多张金融牌照，仅差一张国内券商牌照。

  “银证混业才是真正混业经营的最核心和临门一脚。”申万宏源在研报中提及，“银保、银信、证保、证信等混业都只是前哨战和外围战，银证混业才是决战。”

  意在打造航母级券商？

  事实上，中国对于混业经营的探讨由来已久。早在2015年3月，时任证监会发言人张晓军就曾表示，正研究商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上，申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排。彼时，相伴而生的还有兴业银行并购华福证券、交通银行接盘华英证券的传闻。

  不过，随之而来的股灾让这一场讨论戛然而止。

  如今，五年时间又过去了，银行业在综合化经营的道路上越走越宽，只差银证混业的临门一脚；与此同时，中国的金融监管体系日臻成熟，金融对外开放的程度也越来越高，越来越多“外来狼”的进入，让中国证券行业与国际一流的券商机构即将展开正面竞争。

  在今年6月份的第十二届陆家嘴论坛上，中国证监会主席易会满就提到，中国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快，证券基金期货机构外资股比限制提前全面放开，6家外资控股证券公司已顺利落地。

  尽管工、建、农、中四大行规模稳居全球大银行前四名，但在投行领域，中国133家券商却仅相当于一家高盛、摩根士丹利。根据wind和证券业协会数据统计，截至2019年末，国内133家证券公司总资产为7.26万亿元，而摩根士丹利总资产折合为6.33万亿元，高盛总资产折合为7.01万亿元。

  目前看来，以中信证券、中信建投等为代表的龙头券商，显然难以在短期内通过业务内生发展去抗衡高盛、摩根士丹利等上百年的资本积累。

  因此，早在2019年11月，证监会在答复提案时就曾表态，积极推动打造航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展。

  而给大型商业银行如工行、建行发放券商牌照，似乎是打造一家超大规模券商最直接快捷的路径。例如，假设工行出资1000亿元设立一家证券公司，则成立之际其规模就可以跻身券商前五名，而这对工行资本充足率影响几乎可以忽略不计。另外，从服务网络来看，头部券商中信证券目前全国仅有273个营业部，而工商银行则拥有15784个网点。

  但麦肯锡全球董事合伙人盛海诺对《棱镜》表示，国际顶级投行不止体现在资产规模上，更体现在自身业务完整性以及专业化程度上，和是否能够建立起完整的围绕资本市场服务直接融资的专业能力，以及理顺自身的体制机制。

  “从这一角度看，银行系券商要成为航母级券商才刚刚起步。”盛海诺称。在他看来，即便放开混业经营，也只有那些有资本实力、符合打造航母级券商条件的银行参与其中，预计这样的银行最终也不过二十家左右。

  是狼来了还是鲶鱼效应？

  “给国有大行发券商牌照，很多人会认为，那可能进来的不是鲶鱼，而是怪兽了。”中国银行业协会私人银行委员会常委李伟庆对《棱镜》表示。这也道出了不少券商人士的担忧：毕竟无论是在客户资源、资金还是服务网点、账户风控等方面，银行都有无可比拟的优势。

  但在李伟庆看来，大型银行获得券商牌照对行业的影响更偏心理层面。“其实早年银行进入公募基金时，市场也有这样的担忧，但这么多年过去了，银行系公募基金成为市场中重要的组成部分，但并未颠覆行业格局。”

  华泰证券在研报中也提到，与银行系券商相比，纯券商优势主要体现在三方面：一是机制市场化，证券行业股权结构更为分散、员工激励到位、高管层经营能动性高；二是专攻资本市场、尤其拥有股权相关专业能力，已经形成资本市场全产业服务的专业综合实力；三是创新意识领先，头部券商在权益衍生品、融券、FICC等创新业务上享有先发优势。

  李伟庆对《棱镜》表示，牌照、资本及人才是证券行业的三大壁垒。一旦银行获得券商牌照，牌照及资本问题迎刃而解，关键的挑战便是人才储备。相较而言，银行在客户风险把控上较为保守，加上国内长期分业监管，复合型人才尤为稀缺。此外，在激励方式上，资本市场瞬息万变，因此对人才的激励更直接，而银行的激励方式更重中长期，对权益人才吸引力有限。

  在他看来，即便大型商业银行进入券商领域，但在承销保荐业务、资产配置以及证券自营业务等方面，银行短期难有优势。

  平安证券则认为，银行获券商牌照对证券行业的影响将主要体现在投行业务上，目前银行的投行业务主要聚焦于银行间市场的债权融资主体，若获得券商牌照，则银行将充分发挥金融产业链的核心优势，打开对公业务与股权业务的协同空间，削弱券商的通道作用，倒逼证券由依托牌照红利发展的轻资本业务模式向大型投行、做市商等重资本业务模式转型。

  据银保监会及证券业协会统计，截至2019年末，中国的银行业机构有4000多家，净利润约2万亿元；证券业机构有133家，净利润为1231亿元，仅占银行业的6%。规模悬殊，可见一斑。