期权可以多暴利？不到1个月，他竟然获利26亿美元！

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期权可以多暴利？不到1个月，他竟然获利26亿美元！

发布时间：2020-6-25 20:55阅读：371

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问一问

很多时候，交易者之间进行讨论无非就是技术分析、基本面分析或者宏观分析，对于我个人来讲，技术分析搞了好多年了，我现在兴趣不是很大，自己也会用，但是觉得那个东西没什么可以讲得。基本面分析我也搞了好多年了，尽管有些产业依然不是很了解，但是基本的分析思路和框架我觉得都是相通的，我目前会比较看重这个；宏观分析我可能偏弱一些，目前也在不断学习和积累，主要是为了提升自己看问题的格局和视野，也是为了拓展自己交易的领域。最近我一直跟大家谈论的几个重要的点就是暴利+起爆点，大家都说我的风格变了，其实并没有变，讲技术分析的东西，我能给你讲很多，讲基本面的东西，我也能给你扯很多。讲宏观我也能扯，但是不能扯很多，但是我讲了很多的东西，大家可能都习惯了或者接受了，但我再开始讲一个新的东西的时候，大家可能觉得我怎么又变了。其实，有些东西如果我一开始就讲，大家可能觉得我是赌徒，但是如果大家掌握了我前面介绍的技术分析或者基本面分析的东西之后，再来接触到我现在讲得这些东西，那么这些东西是对你的交易有实质性提升的东西，很多人说我是老师或者分析师。我都不是，我所讲的东西，一切都是从交易的角度出发，我认为不是分析师能够写出来的，但我相信有多年交易经验并且交易有一定成就的人会有所共鸣的。但是市场上绝大多数讲交易的，都是自诩为正派，讲的都是一些众人皆知的、老生常谈的鸡汤文，所以我觉得，对于我来说，我要么不讲，要么就讲一些真正对大家交易有帮助的东西。另外，需要注意的是，我下面所讲的内容，不适于做交易不久的小白，而是适用于交易时间比较久，对技术分析、基本面分析、宏观分析以及交易标的、交易规则、交易工具都有所了解的交易者，我希望这样的内容和方法可以给大家带来启发，让你的交易和财富能有一个质的提升。当然，为了很好地支撑我们的观点，我得找一些大佬帮忙做个背书，我们先从最近在疫情期间利用2700万美元在短短不到1个月的时间赚了26亿美元的Bill Ackman的故事开始讲起。

01 比尔.阿克曼

2020年注定是不平凡的一年，疫情的出现，导致全球资本市场出现了黑天鹅，每次总是有一些牛人能够抓住这样的机会大赚一笔。就像约翰.保尔森在2008年的次贷危机中利用CDS大赚400亿美元一样，每次重大的市场波动，我总是想去找到那些抓住机遇并赚到大钱的人，当然，我更想研究一下，他们是如何抓到这样的机会，向这些了不起的交易者学习！我本以今年很难出现像约翰.保尔森那样的大佬，因为尽管疫情给全球资本市场带来了较大的冲击，但是全球央行大放水，然后不断买买买，美股竟然V型反弹。所以我猜测那些最初做空赚了大钱的人，可能最终又都亏回去了，甚至反弹逢高做空的人也都亏惨了，所以没有出现知名大佬。如果美股再来一波下跌，例如跌到15000附近，那可能这波行情下又会出现像约翰.保尔森那样的大佬。然而，巧合之下竟然发现了还真有一个人在这波疫情中大赚了一笔，那就是Pershing Square Holdings的Bill Ackman，这哥们赌性比较大，曾经大亏过，也大赚过，不过他很聪明，他想做长期投资，必须要确保管理资金的稳定性。像国内的一些私募，规模不稳定，很难做长期投资的，投资人基本上都是追求短期回报，所以你一两年不赚钱，规模就会缩小很多，为了解决这个问题，Bill Ackman把基金改为封闭式基金，然后在英国和荷兰上市。封闭式基金的好处就是，基金股份只能转让，不能撤资，这样的话就解决了资本的稳定性的问题，从而获得了长期资金，可以进行长期投资了。Bill Ackman的投资特点主要有三个：第一，长期投资；第二，集中投资；第三，做多为主。他管理72亿美金，基本上只集中投资8、9只股票，甚至其中的8只股票就能占90%多的仓位。 640?wx_fmt=jpeg&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

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这个就是Pershing Square在5月的投资组合报告，右上角是头寸数量，只有9个头寸，全部都是多头。但是这波Ackman赚了26亿美元靠的不是持有的股票头寸，而是右下角的那部分，他是利用CDS对其投资组合的风险进行对冲，CDS大赚一笔，我们来看一下他是怎么不到1个月的时间里赚到了26亿美元。先来简单介绍一下CDS，最简单的理解就是把CDS当做保险来看，买方每月交保险费，如果不发生意外，这钱就打水漂了，如果发生了意外，你将获得高额的补偿。当然，CDS保费的价格会随着市场预期发生概率的变化而不断变化，可能开始发生意外的概率很低，CDS保费价格超级便宜，后来爆发了某种危机，CDS保费价格飙升。今年当疫情爆发之后，全球资本市场开始下跌，这个时候Bill Ackman意识到了这个风险，所以他有两种选择：第一，清空所有的投资组合；第二，给自己的投资组合进行风险对冲。由于Bill Ackman是一个长期投资者，他相信自己持有的这些公司的未来发展，所以他不打算清空，而是给自己的投资组合进行风险对冲。所以，在2月份的时候，他就购买了不同投资级别和高收益率信用违约互换指数的信用违约互换，主要是CDX IG，CDX HY，ITRX EUR。IG或投资级别指数在买的时候50个bps，简单来说，就是保费价格是票面价格的0.50%，比较低的水平；高收益指数CDX HY也在接近有史以来的最低价格。然后我们来复盘一下这哥们的神操作！ 640?wx_fmt=jpeg&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

（来源：www.jiaoyifamen.com）我们可以看到，在2月的时候，市场受疫情影响开始下跌，Bill Ackman担心疫情对资金投资组合的影响，所以打算采取对冲，选择采取CDS，所以开始买入大量CDS。到了3月9号的时候，CDS合约价值已经达到了18亿美元这个时候，到了3月12号的时候，CDS合约价值达到了27.5亿美元，然后开始卖出。他之所以卖出，主要有两个原因，一个是因为盈亏比大不如前，买的时候是50bps，而这个时候是140bps；另一个是因为持有股票实值下跌，而CDS价值上涨，使得CDS头寸占比占了整个投资组合的40%。此外，市场的恶化大大增加了他们持有CDS的机会成本。为了在CDS上获得有意义的更大利润，息差必须进一步扩大，接近金融危机期间短暂达到的水平。如果Ackman能够在3月12日卖掉他们的全部CDS头寸，他们很可能会这样做，但由于头寸规模很大，他们需要更多的时间退出，所以他采取分批退出，最终在3月23日全部卖掉了CDS，获利26亿美元，然后去抄底股票了。可能很多人会觉得，Ackman买CDS的时候不就是50bps，卖的时候也就在140bps左右，感觉涨得不多，为什么他会赚那么多。首先，这笔投资Ackman付出了2700万美元的保费，收益是26亿美元，基本是100倍的收益，短短1个月的时间。他所购买的这个CDS组合，如果一个月内上涨100bps，理论上最大回报是108倍，如果第一个月没有爆发，在第二个月才涨了100bps，那么最大收益将会减半，只有53倍，如果第三个月才涨了100bps，那么最大收益才34倍。所以简单来说，Bill Ackman抓住了CDS的起涨点，用我们熟悉的语言来说，就是重仓赌对了起涨点，而且买完之后很快就爆发了。这个就跟你预期某个品种要爆发大行情一样，然后在爆发的初期立即买入虚值期权，然后标的大爆发，你的深度虚值期权变成深度实值期权。用一个类似的比喻就是，假设你买入了IO的某个深度虚值看涨期权，最初只有时间价值是5，然后接下来的一个月内沪深300指数暴涨20%，你买的期权内在价值可能就是600多了，这部分的收益就是120倍。假设这是期权到期，没有内在价值，当然，可能在期权未到期之前，gamma大爆发导致的期权价格远高于600，一波流在短期就能搞上百倍的收益。Ackman这波操作比较厉害的几个地方：第一，他对疫情的担心是正确的，并采取了对冲的手段；第二，他买入的时机恰到好处，买入之后在不到一个月之内，他担心的事情就发生了；第三，他懂得适可而止，几乎平在了最低点获利离场；第四，获利之后他继续去进行股票市场的长期投资和集中投资，所以3月份的时候，他的资金规模菜70多亿美元，到5月底他的基金规模已经超过了100亿美元。

02 你还想到了谁？

因为Bill Ackman是用CDS进行对冲的，这个首先让我想到了2008年在次贷危机中，同样是利用CDS大赚一笔的约翰.保尔森，即《大空头》的原型。约翰.保尔森的择时没有比尔.阿克曼那么准，他其实是买早了，但是他坚信美国次贷市场存在巨大的泡沫，所以他一直坚持，知道泡沫最终发生，结果泡沫爆发之后，他很快扭亏为盈，而且还是爆赚，他给客户赚了200亿美元，自己分得了40亿美元。当然，除了约翰.保尔森之外，我们还可以想到一个人，那就是乔治.索罗斯，当年索罗斯在做空英镑的时候也是大赚一笔。90年代的时候，欧洲推行货币一体化，当时欧洲的两大经济体英国和德国情况截然不同，英国经济相对疲软，希望通过降息来刺激经济，而德国经济发展过热，有通胀压力，而且德国之前经历过恶性通胀，所以政府不希望再次爆发这样的通胀，希望加息来抑制通胀。所以当时英镑加入欧洲汇率体系时，英镑兑马克的汇率在2.95左右，既然是同一个货币体系，所以各国货币之间基本上要维持固定汇率，理论上汇率的下限是2.773。但英国和德国的情况截然不同，一个要降息，一个要加息，在这种情况下，量子基金的基金经理Druckenmiller发现了这个机会，做空了15亿美元的英镑，那个时候量子基金的管理规模在70亿美元。后来Druckenmiller又继续做空了55亿美元的英镑，基金的100%资产都投入到这一个交易当中。在我们看了，这是一场豪赌，但是令我们惊讶的是，索罗斯知道这件事情之后，认为这是20年难得一见的机会，所以他认为至少用200%的仓位去搞这笔交易，最后又卖空了30亿美元的英镑，一共卖出100亿美元的英镑，当然比预期的卖出140亿美元英镑还差一些。不过固定汇率制最终失败，结果英镑兑马克的汇率从下限的2.773再次大跌14%。这就是索罗斯狙击英镑的著名案例。我不知道索罗斯这样算不算赌徒，但是他这笔操作其实风险有限，盈亏比巨大，即使他做错了，顶多受到固定汇率制的影响，上有顶部，而且随着汇率的回升，市场自然做空的力量就容易把汇率再次打下来。但是如果他赌对了，这种固定汇率制度无法实行下去，那么英镑就容易脱离欧洲货币体系，最终他赌对了，不过现在来看，这件事对于英镑来说，并不算是坏事。其实，无论是约翰.保尔森、比尔.阿克曼还是乔治.索罗斯，他们的这种获利方式似乎都是利用黑天鹅事件，这就不得不让我们想到了《黑天鹅》的作者塔勒布。他的思想就是如何从黑天鹅事件中投资获利，利用投资组合的反脆弱性，当然，有一个基金确实是这么干的，就是Universa基金，恰好塔勒布还担任这个基金的投资顾问，这个基金的投资风格就是去赌深度虚值期权，而且有过3次特别成功的案例，每次都获利几十倍。当然，除了国外这些知名的投资大佬，国内其实也有类似的知名人士，那就是傅海棠，市场传闻的傅大佬用5万做大蒜电子盘赚到了600万，然后利用棉花大牛市又赚到了1.2亿，然后连亏3年，在2016年供给侧改革的时候1500万赚到了10个亿。但其实据相关人士说，当年是赚了20亿，只不过赚到10个亿的时候，那一年还没结束，后面的那几个月又翻了一倍。再之后，傅大佬也就在苹果上赚了4亿多，其他的没有什么大赚，但是有很多大亏可能市场并不知道。我们就从傅大佬两次大赚，一次是5万赚到600万，一是1500万赚到10亿说起，其实并不是一个5万赚到了600万，因为傅大佬之前也是连亏9年。实际情况应该是第一个5万投入进去，输光之后，然后再来第二个5万投入进去，知道第N个5万，应该是第16个5万投入进去，赌对了大蒜，然后大赚一笔。同样的道理，傅大佬也不是用1500万赚到了10个亿，而是2013-2015年的资金亏剩下1500万。当然，在绝大多数人看来，上面这些大佬都是赌徒或者幸存者偏差，市场并不认可他们的交易方式，大多数人希望的交易方式是，找到一个稳定的交易系统，然后坚持执行这个交易系统，接下来就是稳定的获利，每年赚个20%，然后发挥复利效应，不追求一次性暴利。但是，衍生品市场上并不存在这样的交易系统，取决于市场环境，市场环境与交易系统匹配时，赚钱很容易，市场环境与交易系统不匹配时，再牛逼的交易系统照样亏钱，不存在永动机，更不存在永续复利。就像长期资本管理公司那样，一群高学历人才，做得又是相对价值投资，其实类似于找到一个稳定的交易系统，企图利用永动机来赚钱，但是相对价值投资的利差不太够，不过利差不够，杠杆来凑，总有一次看似意外事件的黑天鹅等着你。期权时代注：相关阅读《期权经典战役：长期资本波动率套利造成巨亏》所以，我个人认为，在衍生品市场上进行投机，没有复利这么一说，巴菲特也不是做期货搞得复利，衍生品市场，对手盘交易，要么对冲，要么就是个赌。所以必须要抓住市场给我们的不可逆的大行情，爆赚一笔，这个才是衍生品市场中成功大佬的共性经历。衍生品市场想尽了一切办法给交易者制造困难，谁都知道应该低买高卖，当某个商品价格低了，我们就去买，等价格高了再卖出去获利，在股票市场完全没问题。但是期货市场的第一个障碍就是合约的期限，商品的价格完全可以在你这个合约到期之前不涨，你必须平仓或者移仓，如果打算长期持有，选择不断地展期操作。那么期货市场第二个障碍出现了，那就是升贴水，每次换月都给你来个展期损失，价格长期不涨，你长期换月，慢慢换月也把你亏死，为了加速参与者的死亡速度，期货又给交易者提供了高杠杆，缩短了你能够承受的持仓时间和换月次数；期权就更狠了，就算你判断对了，人家长得速度比较慢，最终时间价值损失可能大于标的波动带来的收益，所以交易者想采取holding策略长期持有获利非常困难。所以，我个人认为，我们应该向有结果的人学习，衍生品市场上成功的大佬没有一个是靠复利成功的，都是靠当时市场出现了一个大行情或者不可逆的机会，被一些人抓到了，而且这些人有坚定的信仰，然后一举成名。你不如说约翰.保尔森，在2008年次贷危机爆发之前，他已经买了CDS一年多，一直盯着这个机会，其实压力也很大，其实也错过了很多机会，但是他花了几年时间，只盯住这一个他认为的大机会，放弃了其他的机会，在前期的亏损当中，他坚定自己的信仰，认为美国次贷危机必定会爆发。

03 时势造英雄

当然，上面我所提到的大佬，他们都有过自己非常成功的案例，但是衍生品市场中没有神，这些人也都有过失败，而且失败过很多次，但是他们都有一个共同的特点，那就是盈亏比交易者，这些大佬都是做那种巨大的盈亏比交易，注重盈利的量级，而不是盈利的次数和长度。在别人看来，他们只是运气好赌对了，我个人认为，运气确实是他们成功的一方面，但是完全靠运气是不可能的，他们自身做过深刻的研究和思考，交易之前思路基本上非常清楚，而且信仰非常坚定。他们可能放弃了一些机会，懂得取舍之道，什么机会都去抓，往往什么机会都抓不准，他们更加专注于抓大机会。这些大佬为什么会也有失败呢，因为时势造英雄，真的不是他们能够凌驾于市场之上，就像傅海棠说的天道，就是时势造英雄，市场给你了一波不可逆的大行情，你运气好抓住了，然后一战成名，但是同样的逻辑，同样的分析，同样的价格，市场并没有给你一波不可逆的行情，你同样去操作，就会亏得很惨。就像这波的棉花，当年因为棉花起家的林广袤、傅海棠，这波棉花也都是折戟沉沙，亏损惨重，他们不懂棉花的基本面吗？他们的逻辑不对吗？这个我觉得都不是重要的，还是那句话，行情是可逆的，不是你分析多牛逼，天下大事，浩浩汤汤，顺之者昌，逆之者亡，你只有抓住了这样的大势，顺势而为，那么没有人能够阻挡你，你才能够成为这样的英雄，所以你看林广袤除了当年的棉花之外，还有什么大的成功案例吗？所以，我们要有一个清醒的认识，我们能够赚大钱，不是自己多牛逼，只是我们抓到了一波不可逆的行情，然后信仰坚定，仓位比别人大一些，持有的时间比别人长一些，所以赚的倍数比别人大一些。我们要去找这样的势。过去国内商品市场没有期权，现在期权逐步上来了，包括沪深300指数期权，过去那些大佬是用期权赚了几十倍上百倍，对于后浪们用期权这种高杠杆的工具完全可以赚到上千倍，关键是你有没有找到那种不可逆的大行情的机会。找到这样的机会之后，如何高效利用杠杆，如果你能像Ackman那样起涨点抓得比较好，这个虚值期权可能也能在1个月给你上百倍的回报。其实不光是期权，现在国债期货的杠杆也很大，你像二债的保证金是0.5%，200倍的杠杆，如果你对国内短期利率方向研究比较深刻，发现了大的机会，也有可能一波赚取暴利。所以不是说赚上千倍不可能，只是第一你没有找到那样不可逆的大机会，第二你没有找到最佳的参与工具。我一直说要参与不可逆的大行情，这样才容易对你的交易或者财富有实质性的提升。商品市场中不可逆的大行情主要是：天灾人祸，比如农产品因为天气问题，巴西矿难这种的；政策性因素，比如供给侧改革，中加关系紧张；操纵性因素，比如有钱又有货的大资金，现货市场控盘30%以上不放货，期货市场持仓控盘30%以上，期现结合搞那些不信邪的对手盘。当前这两者比较好参与一些，后者那就是像诸葛亮那样，谋司马懿之所谋，然后才去交易策略。除了商品市场之外，国债期货市场也有这样的机会，没人能控制中国银行的利率吧，这个和商品不是一个逻辑，不过这个需要对宏观有较强的把握，这方面做得比较牛的话，国债期货杠杆又那么高，足以成就你成为大佬，所以这里也有不可逆的行情。当然，股市一直被认为是扶不起的阿斗，但是你很难去操控中国的股票指数吧，当股市出现一波不可逆的大行情时，你同样可以去参与和把握，当然可以参与的就多了，可以是股票，可以使股指，可以是50ETF期权。另外，像比特币市场每年基本上都会有50%以上的上涨行情，尤其是比特币大跌之后，反弹个50%基本上很轻松，这也是可以去抓的一个机会，在比特币大跌之后逢低去买入一些。所以，我觉得首先我们要知道未来哪个市场或者哪个领域有不可逆的大机会；其次我们要知道大机会来的时候有什么特征，我们能够识别出来，不然的话，机会来了，你识别不出来就错过了上车的机会；最后我们还要知道用哪种交易工具去参与这样的机会能够给我们带来巨大的盈亏比。最后，当你知道哪里未来有不可逆的大行情，也知道如何去识别大行情的大佬，也知道了使用什么样的工具去参与，其实还有更加具体的细节，你这个工具具体应该怎么去操作。比如说，2015年中国股灾来了之后，如果你从国外买入ASHR ETF看跌期权，因为那个时候国内没有IO期权，你怎么买，直接买远期的，你这个获利的倍数就少很多了，但如果你就买近月的，然后不断向下月滚动移仓，你的倍数就厉害了。大多数时候，我们所做的交易，对我们的交易本身没有太大的提高，对于我们的财富也不会有质的变化，拿个几十万上百万去交易，今天赚点明天亏点，没什么太大意义，当然做资管的无所谓，目的不是为了获得绝对收益，而是为了做大规模。如果你想要获得交易中的成就感，并且获得巨大的个人财富，必须要做对一波不可逆的大行情，以坚定的信仰做下去，一次成功你的交易信心、交易气质和人生财富就会发生质的飞跃。当然，这样的不可逆行情不是每年都有，可能几年才出现一次，所以我们不需要频繁去赌，只需要在我们非常确定这样的行情来临时，才去赌一把，做投机，有赢有输很正常，我们可以赌输某次交易，但是不能够输掉自己的一生。我个人是希望所有人看过我文章的人都能够从中收益，然后在自己擅长或者熟悉的领域中找到这样不可逆的大机会。我还是那句话，如果你想要把自己的交易气质和人生财富有个质的飞跃，必须做对一波不可逆的大行情，如何去做对一波不可逆的大行情，我觉得主要有以下五点：第一，机会在哪里？第二，如何去识别机会的出现？第三，选择哪种交易工具参与风险回报最大？第四，具体操作过程中应该注意哪些细节？第五，信仰坚定并懂得适可而止！我自己在自己熟悉的领域找打了这样的机会，基本上都想好了，坐等这样的机会出现，我能够识别出来，也知道该如何去参与，所以我也希望大家也能够找到这样的机会。希望未来有一天，看到这篇文章的朋友当中，有人能够获得巨额回报的收益，让你的交易气质和财富都有一个质的飞跃，当你回首自己的交易经历时，也会为自己感到自豪。

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