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期指贴水幅度加大

本周，国内股指受美股期货下行拖累，家电、采掘、电子板块大跌，医药生物、农林牧渔等防御性板块表现较为抗跌。当前美联储扩表有所放缓，并且美股指数已接近疫情前高点，而当下疫情依旧有反复矛头，无法支持股指突破前期高点，因为海外股市存在回调必要，外部风险再度成为A股主要矛盾。此外，从最新公布的经济数据来看，内外需复苏的斜率有所放缓，盈利修复的逻辑有所放缓，但降息窗口或将延续至三季度。

关注北向资金

5月下旬以来，伴随美股逐渐反弹，国内股指受到带动，迎来了一小波上行。但上周开始，美股调整较为明显，北向资金对A股的支撑力度有所减少，国内股指随之调整。美国方面，当前美联储扩表有所放缓，并且美股已接近疫情前高点，股市存在调整必要，因而给国内市场带来一定的外部压力。国内市场方面，6月22日盘前，富时罗素将A股纳入因子继续扩容，由17.5%提升至25%，本次扩容将给市场带来一定的增量资金。综合来看，本周对于北向资金的流向还是较为乐观的，但外围市场依旧存在一定的压力和不确定性，如果美股继续调整，国内市场的流动性支撑将有所减弱。

昨日，国内公布5月经济数据。整体来看，5月整体供需回暖，无论是工业增加值、投资、消费等数据都处于市场预期之内，但供过于求的格局并没有改变。工业增加值增速强于消费和投资增速，投资方面，房地产和基建是主支撑，制造业投资依旧疲弱；消费方面，5月社零增幅较上月明显收窄，显示上月消费的加速反弹只是短期现象，“报复性”消费难以实现，主因受到居民消费能力、消费意愿、疫情防控的制约；就业指标稳定，压力仍旧较大。往后看，经济增速有望继续回升，但国内疫情目前存在反复矛头，经济回升增速将有所放缓，股市盈利逻辑讲有所放缓。

降息窗口或延迟

央行方面，暖风频吹，缓解市场对于政策转向的担忧。从昨日公布的经济数据来看，经济增长或将有所放缓，逆周期调节力度和空间仍然存在。5月通胀数据方面，受到猪肉供给持续增加的影响，通胀已趋势性收敛，对货币政策的制约有所减轻。但是，目前市场主流政策组合为宽信用政策发力，监管打压资金空转现象的意图较为明显，降息窗口或有所延迟至三季度。

综上所述，国内市场目前需要重点关注外部风险及政策后期走向。期指方面，本周期指总持仓量盘升，基差方面，6月是分红主窗口，每年6月分红开始的时候，贴水幅度都会有所加深。此外，市场预期转弱，期货贴水幅度加大。因而，我们预计短期市场将有所反复，受外部风险的影响和货币政策的制约，目前股指处于上升阶段中的调整期。长期来看，由于经济处于上行通道中，货币政策后期宽松制约减少，股指上行趋势可期。

编辑：房俊