摘要

  5月铁矿价格持续攀升，一举突破100美金关口，中品矿溢价明显走强。期货端表现强于现货，主力合约的高基差有所修复，盘面呈现出较为明显的增仓放量上行走势，价格与量能的配合较好，市场看涨预期强烈。5月主流矿的发运量总体不及预期，并没有延续4月的回升势头。受检修影响巴西矿与澳矿的平均周度发运水平环比均有小幅回落，其中以巴西矿的下降幅度更为明显。而同期非主流矿的发运却出现明显增加，国产精粉的产量也有进一步提升，在一定程度上弥补了主流矿的发运缺口。需求方面，下游的赶工仍较为旺盛，终端用钢需求韧性十足，使得成材继续维持着较快的去库速度，长流程钢厂利润水平总体尚可，铁水产量大幅提升。在高需求的驱动下，高疏港量持续整个5月，港口库存不断刷新历史同期新低。总体来说，铁矿的供需在5月出现了短期的错配，加之市场情绪的推动，价格重现了去年同期的走势。

  展望6月，外矿供应偏紧的局面将得到一定的缓解。国产精粉产量将继续增加。需求方面，成材消费极有可能出现淡季不淡的局面，钢厂利润水平仍可维持，铁水产量仍有进一步提涨的空间。在高需求的支撑下，高疏港量仍将持续，港口库存仍将延续下滑走势。总体来说，当前铁矿低库存高需求的格局在6月仍将持续，铁矿价格大概率仍将维持在100美金上方且有进一步上行的空间。操作上应维持逢低做多的思路，套利方面，可继续参与09-01合约的正套，或多铁矿空螺纹。期权方面，可尝试买入跨式组合以做多波动率，或构建牛市价差组合。

  一．行情走势回顾

  5月普氏62%Fe持续攀升，至月底已突破100美金，月度累计涨幅为20.19%。月度均值92.54美金，环比4月上升10.38%，价格重心有明显上移。全月价格运行区间在83-101美金/公吨之间，波动幅度较4月明显增大。具体来看，各进口主流矿的现货价格均有明显上涨，从高中低品矿间的价差变化看，普氏65%Fe-普氏62%Fe的价差有所回落，而普氏62%Fe与普氏58%Fe的价差同期出现走扩，中品矿溢价有明显走强。高品巴西矿由于供应偏紧，在一定程度上受到了同为低铝资源的国产精粉的替代，故5月价格走势相对较弱。低品澳粉价格的总体表现虽不及中品高澳粉，但混合粉由于资源紧缺涨幅依旧居前，与超特粉的价差持续走扩。国产精粉价格5月也呈现普涨，由于相较外矿的性价比较高，加之钢厂利润较好，对低铝铁矿资源较为青睐，使得国产精粉的需求端出现明显转好。具体来看，河北地区精粉价格的涨幅大于辽宁地区。

  二．供应端

  （一） 进口矿供应情况

  5月主流矿的发运量总体不及预期，并没有延续4月的回升势头。受检修影响巴西矿与澳矿的平均周度发运水平环比均有小幅回落，其中以巴西矿的下降幅度更为明显，环比4月下降约4%。而同期非主流矿的发运却出现明显增加，在一定程度上弥补了主流矿的发运缺口。总体来看，虽然短期扰动加剧，但5月的外矿发运整体仍维持在相对较高的水平，6月的发运量有望得到进一步边际改善。

  巴西矿5月的发运量较4月小幅下降，成为外矿供应端的主要变量。从月中开始发往中国的数量和比例逐步回升，至月末一度恢复至4月的高水平。但临近月末传出淡水河谷伊塔比拉矿区被当地劳工局封锁的消息，使得市场对巴西矿的后续发运能力再度产生担忧。虽然随后淡水河谷立即申请了封锁令无效的诉讼，并表示暂无进一步下调其年度发运目标的计划。但从其后续的检修计划来看，6月的发运仍将受到抑制，短期供应偏紧的局面仍将持续。

  澳矿5月发运量受检修影响整体呈现前低后高的走势，周度发运水平较4月出现小幅下滑，但临近月末已经再度回升至1700万吨以上的高位水平，发往中国的比例在5月总体维持平稳。当前澳矿的季节性检修已基本结束，加之6月BHP和FMG将有冲年报的需求，预计澳矿发运量将有进一步提升，增量将主要集中在中低品澳粉。

  从历史数据来看，非主流矿的发运量与普氏指数往往具有较好的相关性，铁矿价格的快速上涨往往会伴随着非主流矿发运量的释放。4-5月铁矿价格的持续走高极大地提振了南非矿的发运量，至月末已经突破100万吨，环比月初上涨近80%。5月印度矿的发运量高开低走，但月度发运总量相较4月仍有提升。考虑到当前铁矿价格已突破100美金，非主流矿在6月的发运量仍将有进一步上升的空间。

  钢厂5月利润水平总体尚可，提产意愿较强，故对低铝高品铁矿较为青睐，但由于巴西矿的供应仍较为紧张，钢厂加大了对同为低铝资源的国产精粉的采购力度。国产精粉价格受需求端转好的提振出现明显涨幅，推升国内矿山的开工率和产量持续上升，矿山库存水平下降至历史低位。当前国产精粉相较于外矿的性价仍较明显，6月产量仍有进一步提升的空间。

  三．需求端

  （一）国内需求进一步走强

  5月下游的赶工仍较为旺盛，终端用钢需求韧性十足，使得成材继续维持着较快的去库速度，仍表现出了较强的旺季特征。钢厂产量继续旺季模式，在长流程利润水平较好的情况下钢厂提产意愿强烈，随着而来的是高炉开工率的继续攀升。日均铁水产量也不断刷新历史同期最高值，至5月末已经达到243万吨。从铁水月度产量的变化情况看，4月的生铁产量就已经超过7200万吨，与去年5月的历史最高月度产量持平。从日均铁水产量变化情况推断，5月的生铁产量有望突破8000万吨，再创历史新高。钢厂产量的大幅提升使得铁矿的需求端持续转好，具体到各品种来看，钢厂的采购逐步从之前的中低品澳粉转向中高品矿，MNPJ粉的库存去化明显。

  展望6月，仍有部分高炉计划复产，铁水产量仍将有增量。但随着下游赶工节奏的放缓以及南方雨季影响，成材消费在6月较难继续走强，成材去库节奏或将逐步放慢，最终将对铁水产量形成负反馈。同时唐山地区6月的限产也将影响部分铁水产量，6月铁矿石需求端仍将有进一步改善，但空间将相对有限。

  （二）钢厂利润水平尚可

  受终端需求支撑，成材库存在5月仍维持着较好的去库速度，加之成本端持续上升，5月成材价格重心逐步上移。但由于炉料端价格的涨幅更为明显，临近月末长流程钢厂利润被压缩明显，螺纹吨钢利润下降了100元左右。但总体来看5月长流程钢厂的利润水平仍相对较好。6月初成材的去库仍维持着较快的速度，预计终端用钢需求韧性持续的时间可能会超出市场预期，成材消费极有可能出现淡季不淡的情况。加之环保限产使得成材的实际供需得到了改善，预计6月钢厂的利润水平仍可维持，需求端仍具备驱动铁矿价格的上行的动能。

  四．库存

  5月进口矿延续高到港，高疏港的特征，港口库存进一步去化，不断创出近些年历史同期的最低值，截止5月末已经回落至10784万吨的绝对低位。6月外矿的到港仍难有大幅增长，疏港仍将维持旺盛，港口库存难以明显累积。钢厂库存方面，5月钢厂进口烧结水平略高于4月，处于春节之后的相对高位水平，但钢厂的补库意愿并不强，基本以按需采购为主。6月虽仍有部分高炉复产，但受自身利润水平的限制，钢厂大规模补库的可能性不大，总体库存水平较5月难有明显增加。

  五. 后续展望和操作策略

  展望6月，外矿供应偏紧的局面将得到一定的缓解。当前澳洲矿山的检修已经结束，澳洲两大矿商为冲年报将加快在6月份的发运节奏。非主流矿受5月普氏指数大涨的刺激在6月的发运量预计也将有明显增加。但巴西矿方面，从其后续的检修计划来看，6月的发运仍将受到抑制。国产精粉产量供应将有进一步增加。需求方面，成材消费极有可能出现淡季不淡的局面，钢厂利润水平仍可维持，铁水产量仍有进一步提涨的空间。在高需求的支撑下，高疏港量仍将持续，考虑到外矿发运的复苏暂无法体现在到港量上，6月港口库存仍将延续下滑走势。总体来说，当前铁矿低库存高需求的格局在6月仍将持续，主流矿供应偏紧的现状暂难以得到明显改善，铁矿价格大概率仍将维持在100美金上方且有进一步上行的空间。操作上应维持逢低做多的思路，套利方面，可继续参与09-01合约的正套，或多铁矿空螺纹。期权方面，可尝试买入跨式组合以做多波动率，或构建牛市价差组合。