一、原因分析

最近硅锰进入连续阴跌态势，盘面和现货价格跌跌不休。在黑色整体偏强情况下，今天硅锰SM2007、SM2008、SM2009、SM2010、SM2011。4个合约出现明显的下跌区间为2%-2.6%。造成这种大幅下跌原因基本可以分为以下点：

第一、外盘锰矿价格报价持续下调。从我们跟踪国外主流锰矿贸易商报价上看，South32在7月份两次报价中出现下调报价，以澳块7月报价为例，第一轮报价为5.64美元/吨度，较6月报价下降0.78美元/吨度。第二轮报价为5.33美元/吨度，较第一轮下跌0.31美元/吨度，较6月报价下调1.09美元/吨度。外盘报价的下调导致锰矿贸易商心态发生改变，出现现货抢跑现象。从锰矿现货价格，其实也反应出锰矿贸易商抢跑行为。目前港口锰矿价格以澳块为例，港口现货价格为45元/吨度，而最高时期价格为60元/吨度，环比下降25%。价格的大幅下调有锰矿贸易商甩货情况。

第二、锰矿南非疫情影响逐渐缓解，锰矿供应逐渐恢复。南非总统宣布在2020年6月1日下调本国的风险等级至3级，这就使得前期因“封国”影响断供预期破灭，目前南非地区的发运逐渐恢复。我们从天津港到港量来看，在南非宣布封国时对天津港到港是有影响，但整体影响量较预期要小。并且从港口去库上看，目前的去库速率也不及预期，按照南非影响量100万吨计算，整体库存应该下降至460万吨（含曹妃甸），天津港应该下降至250万吨以下，而目前整体库存为499万吨，天津港为270万吨。去库未达到预期，所以导致人们对猛元素稀缺性担忧的缓解。

第三、供需结构上表现出供需两旺，但交割库的高库存压制盘面上涨。从目前的需求上看，螺纹的产量已经创下新高，整体的钢材产量有可能高于去年同期水平，所以从需求上看并不存在很大问题，供应上目前的开工率未有明显的提升，工厂维持低开工运行。“压死骆驼的最后一根稻草”是交割库库存，高库存导致盘面压力较大，并且此次接货的期现贸易商出现抛货现象导致现货支撑较弱。

二、未来展望及假设情况

第一、硅锰供应有所减量，需求减量并不明显。从目前的利润水平上看，目前以内蒙古为例当前的即期成本为6470元/吨，而目前的现货价格为6600元/吨，即期利润为130元/吨。但是我们根据15日平均成本来看，目前的平均成本在6750元/吨，这样算合金厂目前处于亏损状态。后期如果合金厂因利润缩小导致减产情况。但我们看需求方面，目前的钢厂利润相对还好，整体开工率和钢厂需求并不会太差。但6-7月份钢厂常规检修有可能会影响近期合金需求。假设后期钢厂检修延后，或者整体需求仍然保持高位那出现短期供需差概率较大。

第二、锰矿外盘报价稳住，或者国内港口价格出现止跌情况。目前国内港口现货价格已经下跌至前期涨价的起点，并且从我们跟踪的贸易商利润上看，目前的价格贸易商已经出现亏损情况，再叠加前期进口锰矿的高价，锰矿端的成本支撑较强。但是若后期外盘报价再次下降，很有可能出现成本坍塌情况，导致整体成本下移。

第三、交割库去库速度变慢，港口锰矿库存出现累库。目前我们了解交割库去库相对较快，并且锰矿库存上看，天津港目前去库相对较好，但是后期若出现连续的累库情况会导致整体预期变差。

三、投资建议与风险点

目前主力合约SM2009合约从估值上看已经处于较低区域，但基本面并未出现明显改善，等待基本面改善，所以可以做09-01的正套进行保护，目前单边追空进多并不合适，安全边际均不高。

风险点：锰矿累库，钢材出现大幅下跌情况。