盘面上看，棉花主力2009合约已持续震荡超过2个月，今日小涨。前期受疫情的影响，贸易出口订单下滑，需求重创之下，下游纺织企业开工持续下滑至低位；一直低位震荡的棉价随着周五的大阳线，终于走出了震荡区间，而开启的这一波反弹，是否能成功切换为反转行情呢？

内棉基差强势，美棉持续反弹

截止6月5日，中国棉花价格指数 3128B 报 11922 元/吨，较上周+118元/吨，CotlookA 指数报 67.90 美分/磅，较5月29日+1.75 美分/磅，1%关税到岸国内成本 11664 元/吨，进口棉花价格 M 级指数报 66.26 美分/磅，1%关税到岸成本 11512 元/吨。按照 CotlookA 计算 6 月 5 日配额内国内外价差258 元/吨，滑准税到岸国内成本13675 元/吨。

虫灾笼罩印巴产区，美棉产区干旱持续

随着蝗虫的持续移动和扩散，印度和巴基斯坦境内出现较为严重的情况。目前印度蝗灾受影响地区主要集中在拉贾斯坦邦、古吉拉特邦中央邦和哈里亚纳邦等几个邦。5月27日，在印度的北方邦和马哈拉施特拉邦也开始发现成群的蝗虫。包括旁遮普邦、哈里亚纳邦、拉贾斯坦邦、中央邦、古吉拉特邦和马哈拉施特拉邦在内，是印度最主要的棉花产区。这些邦的棉花产量约为2365万包(每包170公斤)，约占印度2019—2020年棉花总产量的71%，这些邦均已出现蝗虫。目前棉花种植还处于早期阶段，如果不立即采取行动，损害将蔓延到其他地区。印度北部棉花种植从四月开始，目前已完成近80%的播种。巴基斯坦方面，蝗虫在西南地区和印度河谷大量繁殖，这些蝗虫将在夏季移动到印巴边境。

印度和巴基斯坦棉花产量共计767万吨，占比全球棉花产量23.6%，产量权重大。但由于印度的棉花尚处在种植期，巴基斯坦棉花刚刚完成种植，还未出苗，所以植被指数尚不能体现棉花生长状况，当前的蝗灾也尚未影响到棉花。从蝗虫习性上来看：蝗虫不嗜食双子叶植物，而棉花就是双子叶植物之一。不喜欢吃，不代表不会去吃，若蝗虫的繁殖得不到控制，正值生长期的棉花亦存在被啃食的潜在风险。

美国德克萨斯地区旱地棉花总产量大约是100万吨，灌溉棉花总产量大约是100万吨。今年以来累计降水较低，截至5月31日，今年德州棉花的植被指数介于2018年和2019年之间。2018年时德州干旱，棉花产量减少了53万吨。随着未来偏低降水有延续的可能，植被指数还有继续下降的空间。

中美贸易关系再度紧张，纺织类产品或将继续遭受冲击

近期中美之间贸易摩擦再起，棉纺织品出口在疫情打击之下，或继续受到贸易关系紧张的影响，据中国海关统计数据，2020年4月，我国纺织品出口额为213.61 亿美元，同比增 9.77%。服装出口额为67.40 亿美元，同比下降30.31%，纺织品出口额为146.21 亿美元，同比增加 49.36%。受疫情及经济前景走弱影响纺织服装出口额大幅下降，纺织品出口额同比增长有收窄迹象，服装出口额同比增长仍然处于低位。据海关总署最新发布统计，5月份我国外贸货物进出口总值为2.47万亿元，同比下降4.9%；其中，出口额为1.46万亿元，增长1.4%；进口额为1.01万亿元，下降12.7%；贸易顺差为4427.5亿元，增加60.6%。5月份出口环比向好超出预期，进口有所回落，贸易顺差则继续扩大。而进入6月份之后，部分国家封锁逐步取消，随着纺织服装进出口贸易的恢复，我国后续整体出口的恢复具备缓慢回升的空间。

库存下降，细微之处见利好

据中棉协调查显示，截至4月末，全国棉花商业库存429.75万吨，较上月减少33.92万吨，与3月降幅基本持平，4 月棉花库存下降 7.32%，降幅高于去年同期；棉花工业库存67.34万吨，较上月下降4.08 万吨，去年同期为78.68 万吨，企业可支配棉花库存 77.76 万吨，较上月下降 5.66 万吨，同比去年下降13.9万吨。

全球PMI走高，经济有望持续复苏

在疫情影响方面，中国率先得到控制，企业及时复工复产，明显缓解了疫情冲击带来的部分经济压力。目前中国经济开始好转，服务业PMI指数从4月的44.4升至5月的55.0，是近十年最高。不仅中国，欧元区PMI也从4月的12.0升至5月的30.5，印度从5.4升至12.6，日本从21.5升至26.5，美国PMI预计从41.8升至44.0。

观点小结：总体上来看，棉价的涨跌反应了服装消费行业的景气指数，在疫情的影响之下，需求端消费遭受重大打击，基本面的影响已经反应和消化到了价格里面；而印、巴蝗虫的影响及美国棉花产地的干旱使供给端存在潜在的减产风险，中美关系虽然有继续紧张的预期，但给市场的冲击会越来越小，新的服装贸易消费增量有转移到欧洲、东南亚的可能。虽然疫情还在持续，但欧美复工持续推进，更多的人回到工作岗位，经济机器将再度运转起来，消费处于缓慢恢复之中，继续看好棉价反弹。