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不锈钢期货5月上半月快速回升，中旬涨势放缓但整理偏强，但下旬逐渐震荡走软。5月初不锈钢因需求恢复，去库明显，且5月产量上升节奏压力不大整体回升。而且由于菲律宾疫情管控延长带来的镍矿石紧张令镍铁供应不足矛盾阶段显著，镍价偏强也对不锈钢形成带动。6月预期不锈钢波动重心上移放缓，逐渐承压可能会有调整要求。预期不锈钢期货主要波动区间：12300-13800元/吨。

  不锈钢期货5月上半月快速回升，中旬涨势放缓但整理偏强，但下旬逐渐震荡走软。5月初不锈钢因需求恢复，去库明显，且5月产量上升节奏压力不大整体回升。而且由于菲律宾疫情管控延长带来的镍矿石紧张令镍铁供应不足矛盾阶段显著，镍价偏强也对不锈钢形成带动。不锈钢5月走势期货上冲后劲不足，期货甚至落后于现货走势。不锈钢链条利润修复过程中，随着产量回升、库存下降，原料上涨后，利润空间进一步拓展乏力，整体链条改善空间逐渐随着不锈钢下游需求放缓而变小。

  第二部分 不锈钢原料端分析

  一、 镍铁面临供应改善

  （一）镍供给端扰动弱化原料面临改善

  全球公卫事件发生对于主要镍矿石产区的供给端扰动逐渐弱化消除。

  菲律宾镍矿商从5月1日开始在国内主要矿石生产区逐渐恢复采矿和发运工作。进入5月后，菲律宾各港口实行的港口政策不同，但从中国离开算起的14天隔离仍在不同程度实行，因此也会带来一定的贸易节奏影响，因此我国镍矿石大量回升到港时间也可能会略受影响。镍矿石流通不畅带来的价格扰动依然支持了镍矿石价格较为坚挺的走势。不过随着菲律宾季节性增长旺季以及货运逐渐正常化，预期6月供应量将会回升。而国内镍铁供应偏紧的情况逐渐也可能在6月实现恢复过程。

  而今年以来，印尼镍铁投产增长稳定进行，随着国际市场对于印尼不锈钢反倾销的增加，印尼不锈钢边际生产增量料会很有限，而后续也更有可能选择向国内进口回流更多的镍铁产出。目前印尼虽然要推行新的对内的镍矿石基准价，有可能抬升印尼镍铁的生产成本。但由于矿石品位复杂，内部定价关系和可操作空间变化，实际上印尼镍铁仍会具有较好的成本优势。今年以来印尼镍铁向国内进口显著增加，2020年4月，中国镍铁进口量为40172金属吨，同比增加13579吨。后续这种增长将可能会进一步延续。

  此前因印尼也受疫情影响，矿山仍在寻求低品位镍矿石取消出口禁令，但就从最新的消息来看，印尼官方重申了禁矿立场，后续出口镍加工品，将更多加工收益留在印尼国内的产业发展立场较为坚定。

  （二）镍原料中镍铁经济性依然相对较好

  当前来看，不锈钢生产成本中，镍铁的经济性还是相对更为明显，因此后续仍会以镍铁、FENI为主导，电解镍经济性在5月改善，但镍铁仍是采购主流，此外，随着交通运输恢复，废不锈钢的需求也有所回升，但总体占比在16%左右。电解镍与镍铁价差有所收窄。电解镍需求清淡，不及电解镍采购力度，相对经济性来说镍铁有所减弱。