一、原油延续上涨

  2020年5月份，随着OPEC+执行减产协议，中国原油消费的快速恢复，海外多国公共卫生事件逐步得到控制，国际原油供需边际有所改善，油价也进行了一轮修复性反弹。展望6月份，OPEC+于6月6日召开会议，就减产事宜达成协定。OPEC+同意将970万桶/日的原油减产规模延长至7月底；同时，5月和6月未能百分百完成减产配额的国家，将在7月至9月额外减产作为弥补。此外，OPEC+将每月举行一次会议直至2020年12月，以保证减产的公平、及时和公正。从中长期来看，产油国坚定的减产决心会进一步提升油价。但需要注意的是，目前原油需求尚未完全恢复，油价如果上冲过高会刺激页岩油快速复产，因此后期对美国钻机数量进行密切关注。且近期美国抗议活动较多，多州新增确新冠确诊病例创新高，美国原油需求的恢复速度或较为缓慢。综上，短期油价受OPEC+会议的影响有所冲高，但利好消化后油价有回落的压力；中期来看，若海外疫情能够被逐步有效控制，在OPEC+减产的助力下，油价重心将继续抬升。

  二、PX依旧低迷

  2020年5月，PX产量为169.02万吨，环比增加1.4万吨，同比增速为46.38%。截至4月底PX库存至250.78万吨，社会库存再创新高。我们预计5月份PX库存水平变动不大，库存高压仍在。这是因为5月份PX产量略有增加，而同时下游PTA在高加工费刺激下产量继续增加，供需两旺之下，PX库存变动不大。

  展望6月份，供应端来看，尽管目前“PX-NAP”价差已被压缩至160美元/吨附近，但是目前国内装置暂时未见减产或停产的动作，因此预计6月PX产量将与5月持平。需求端来看，下游PTA加工费目前处于900元/吨以上的水平，部分PTA工厂已推迟装置检修计划，但是随着气温的升高，夏季PTA装置意外检修的频率可能会增加。因此，PX需求方面或稳中有降。综上，受制于高库存压力，PX目前在聚酯产业链中议价权最低，短期价格或延续低迷，中长期价格的提升有赖于原油的抬升。

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  三、国内PTA供应处高位

  2020年5月，PTA产量为423万吨，较4月份增加9万吨，同比增速为9.84%。5月份，PTA产量继续攀升的原因主要是加工费过高。具体来看，5月份PTA加工费主要在700-1000元/吨之间运行，在产能过剩的背景下，这样的加工费水平显然是过高的。但高加工费主要是因为上游PX胀库，议价权低，成本端让利，而下游聚酯需求以及利润都较好，PTA绝对价格处于历史低位，原料提价，下游聚酯对于PTA价格接受程度尚可。高加工费下，PTA工厂生产积极性大幅提升，除利万聚酯PTA装置出现故障停车、汉邦石化PTA装置停车外，其余PTA装置生产积极性均较高。展望6月份PTA供应，由于目前PTA加工费仍处于高位，生产企业检修意愿低，预计PTA供应将继续处于高位。此外，6月底附近恒力250万吨/年的PTA装置存投产预期，PTA供应压力将进一步增大。

  四、聚酯运行平稳 开工延续高位

  聚酯产量稳步提升。2020年5月，聚酯产量为458万吨，环比增加了34万吨，较去年同期增加了6.5万吨。目前来看，聚酯产量不管是环比还是同比都出现了一定的增加，这在一定程度上保持了对PTA稳定的需求。聚酯产量增加的原因主要有以下几点：第一，聚酯产能逐步投放。2020年5月份聚酯产能提升至6007万吨，主要是因为大连逸盛35万吨/年的聚酯瓶片装置、重庆万凯60万吨/年的聚酯瓶片装置以及新凤鸣(603225,股吧)中益30万吨/年的长丝装置投产。第二，5月国际油价强势修复反弹，在“买涨不买跌”的心理下，市场各方投机备货需求高涨，聚酯产销放量，库存始终保持在合理健康的水平中。第三，下游织造行业需求环比4月有所恢复。

  聚酯工厂库存压力不大。截至2020年6月4日，涤纶长丝DTY、POY、FDY库存分别为28.5天、15天和13.5天；涤纶短纤库存为5.03天。聚酯整体库存均处于比较中性合理的水平。一方面，需求有弱改善；另一方面，油价上涨，市场投机备货心理强烈，聚酯产量放量，库存水平合理。

  综上，目前聚酯环节运行较为健康，除了POY之外，其他主流聚酯产品均有较为可观的生产利润，这意味着6月份聚酯环节开工率有望延续，PTA需求保持稳定。

  五、PTA库存高压难化解

  截至2020年6月5日，PTA社会库存379万吨。尽管5月底受汉邦石化220万吨/年的PTA装置停车的影响，PTA社会库存有所下降，但是整体去库幅度非常小，不足以扭转中长期PTA供需过剩的行业格局。展望6月份，供应端，由于PTA加工费处于高位，暂时没有新增检修跟进，汉邦石化预计在6月15日附近重启，6月底恒力250万吨/年的PTA装置即将投产，届时供应压力将进一步加剧。需求端来看，聚酯高负荷有望延续，需求较5月份变动不大。因此，PTA6月份前期供需有望实现宽松平衡。但随着新装置的投产，远期库存仍有继续向上累积的动力。

  六、总结与操作建议

  5月份，PTA跟随原油，重心震荡上行。展望6月份，主要产油国同意延长减产协议至7月末，同时在5月到6月无法实现100%减产的国家需要在7月至9月进行补偿，OPEC+减产决心坚定，中长期国际油价重心有望继续抬升。对PTA而言，其成本重心将继续上移。从供需来看，6月份PTA供需有望实现宽松平衡，但月底恒力250万吨/年的新增产能有望投放，届时供需有走弱的预期。目前PTA加工费在800-900元/吨之间，高加工费下，PTA工厂生产积极性高，供应压力暂难缓解。此外，近期受汉邦石化220万吨/年的装置停车的影响，PTA迎来小幅去库，据悉该套装置或在6月中重启，中下旬PTA或重回小幅累库状态。需求端来看，聚酯环节表现稳健，库存不高，利润尚可；终端织造行业外贸订单有所恢复，但据悉并不稳定，需求恢复预期有待观察。综上，6月份前期PTA供应压力尚可，但中下旬压力或逐渐增大，尤其是月底新产能投放压力；需求端目前表现稳健，PTA前期有望实现宽松平衡，但下旬或重回小幅累库。整体期价重心将在原油的带动下，抬升至3600-3900元/吨，可逢低适当买入，波段操作为宜。