1.利空显现

今年疫情冲击令全球经济承受巨大的压力，但是随着疫情得到控制，阶段性的放开经济活动，在赶工需求的刺激下，不锈钢消费出现大幅反弹。虽然短期在赶工背景下需求维持高位，但中期存在边际走弱的预期，并且供应端扰动也逐渐褪去，全球镍铁产量环比改善，预计镍价振荡承压。

2.菲律宾镍矿恢复

对于国内镍铁企业来说，镍矿进口是其生命线，由于印尼禁矿供应缺失，叠加疫情导致的菲矿供应没有在4月如期恢复，国内港口镍矿持续去库存，最新港口库存不足800万实物吨，已经逼近历史低点。但是当前菲律宾镍矿主产区的生产以及运输在5月上半月恢复，最新船报数据显示，5月25日当周装船33船，已经持平于去年同期。并且中品位的镍矿价格已经反弹至去年高点，而原油价格低于同期，将刺激非主流矿山出货。根据海关数据，除印尼菲律宾之外出口到我国的红土镍矿量，1—4月达到52万实物吨，同比增长27%，且主要以中高品矿为主。

随着菲矿出货速度恢复至去年同期，以及高矿价对非主流矿的刺激（新喀及危地马拉等），国内镍矿进口将快速恢复，改善国内镍矿偏紧格局，预计港口库存将在6月中下旬迎来拐点。

3.印尼镍铁增量趋势不改

印尼在2月就开始限制我国人员入境，所以在缺少我国工人以及关键设备的情况下，印尼镍铁项目进度有所延滞，虽然德龙在2月投产不锈钢项目的时候配套点火了镍铁产线，但实际并未出铁，最终在4月底才点火出铁一条产线。而青山韦达贝工业园，年初预期的埃赫曼项目一季度投产，实际延后到4月底5月初陆续投产出铁，5月底第一船镍铁起运回国。

虽然新项目建设进度偏慢，但是边际增量的趋势并没有改变，随着疫情得以控制，人员流动开始放松，规划中的建设项目有望加速。根据中联金统计，5月印尼10家样本企业镍铁产量38.8万吨（实物量），环比增加10.47%，镍铁折算金属量为4.27万金属吨，环比增加10.32%。

3.需求中期边际走弱

国内在3月开启复工复产，项目赶工及前期订单的集中交付，支撑了不锈钢需求的大幅增长，并且短期有所延续，但是中期来看，随着项目赶工的结束，需求边际走弱预期增强，终端订单出现了小幅下滑。

此外，海外的负反馈也逐步体现，根据国家统计局数据，PMI分项中出口新订单指数4月录得33.50%的低位，5月虽有小幅回升至35.30%，但依旧处于较低水平。反映到不锈钢进出口情况，4月不锈钢出口环比走差15%至31.31万吨，而进口方面，环比大增86%至11.46万吨，方坯增量压力逐步体现，4月净出口环比回落近10万吨。后期随着负反馈的持续，出口减而进口增，国内钢市将承压。

综上所述，5月菲律宾镍矿出口逐步恢复，港口镍矿库存将迎来拐点，缓解国内铁厂原料紧张局面，而印尼项目接连投放，镍铁产量处于持续边际改善的状态。不锈钢市场终端订单下滑，出口压力也逐步显性化，钢市压力开始显现。预计在供应恢复以及需求环比走差的情况下，镍市承压，建议逢高沽空为主。

【今日观点】镍&不锈钢

当前菲律宾已经恢复出矿，5月25日当周装船33船，持平去年同期，并且最新矿价逼近去年高点，刺激非主流矿的出货，预计6月中下旬将见到国内港口库存拐点；而需求端，项目赶工及订单的集中交付，支撑不锈钢需求大幅增长，并且短期有所延续，但是中期来看，随着项目赶工的结束，需求边际走弱预期增强，根据我们对终端订单的调研了解，出现了小幅的下滑。并且随着海外因为疫情带来的负反馈，出口订单下滑，同时印尼出口受限将增加国内回流量，净出口持续下滑，令国内钢市承压。预计在供应恢复以及需求环比走差的情况下，镍市承压，建议逢高沽空为主。

投资策略：轻仓试空。
风险提示：海外疫情控制经济得以快速恢复，以及菲律宾防疫禁令再度升级。