大族激光(002008)

公司近况

6月3日，我们邀请大族激光管理层与投资人交流经营情况。我们认为2020年公司消费电子业务面临较大不确定性，高功率设备需求低于市场预期，维持“中性”评级。

评论

下游客户投产谨慎，消费电子、高功率设备需求低于市场预期。由于疫情导致A客户资本开支趋于谨慎，我们预计公司2020年消费电子业务可能仅实现约15亿元收入，其中A客户贡献13亿元，非A客户贡献2亿元，大幅低于此前市场预期。此外，受到疫情影响，我们预计公司2020年全年高功率设备收入约20亿元，低于年初市场预期约15%。我们认为公司短期内下游需求仍面临较大的不确定性。

口罩机业务带动其他小功率增长高于市场预期。由于年初至今公司口罩机订单达到约10亿元，形成增量，因此我们估算公司2020年全年其他小功率收入有望达到30亿元，超出此前市场预期的20亿元。此外，我们预计公司2020年面板事业部有望实现收入13亿元，新能源收入7亿元，均符合市场预期。

拟分拆子公司上市拓宽融资渠道、强化内部激励。子公司大族数控为PCB设备业务经营主体，大族激光控股99.1%。PCB作为公司优质业务，成长性较好，2019年公司整体PCB收入接近13亿元，我们预计2020年公司PCB收入有望达到20亿元，净利率有望达到20%以上。我们预计，若大族数控分拆上市，大族激光仍将持有75%左右的绝对控股权，且我们认为分拆上市融资有望解决大族数控产能瓶颈问题，或将给子公司员工带来更好的激励。

自产光纤激光器进展顺利，导入速度有望加快。我们了解到：2019年公司自产激光器200台，占内部激光器总需求的15%左右；2020年目标自产激光器800台，占总需求的约40%；2021年目标自产激光器2,500台，占总需求的约60%。我们认为若公司自产激光器配套比例能够明显上升，或将有助于提升公司高功率激光设备盈利能力和市场份额。

估值建议

考虑到公司消费电子、高功率设备需求不及市场预期，我们分别下调2020/2021年盈利预测9.9%/9.4%至11/14亿元。当前股价对应31.5/24.7倍2020/21eP/E。综合考虑盈利预测下调和激光板块估值提升，我们维持公司目标价32.09元不变，对应2020/21e的31/24倍P/E，与当前股价基本持平，维持“中性”评级。

风险

自产激光器导入进度不及预期。