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四月份郑糖加速回落，国际原油价格深幅下跌使得市场预期巴西将加大甘蔗制糖比例，而受公共卫生事件冲击导致全球食糖消费萎缩，供需短缺向过剩剧变对糖价造成巨大压力。国际糖价回到历史低位，国内即将取消对配额外进口糖征收特别征税，对国内糖价造成压力。不过，由于国际原油价格及巴西汇率波动剧烈，巴西食糖增产幅度存在不确定性，而且国内对于进口糖的政策调控还有松紧调整余地，郑糖既要受外盘走势影响，还要受政策调控的指引。整体而言，国内外糖价震荡探底格局还会持续，且有内弱外强的可能。未来巴西产糖进度是重要影响因素，而国内市场还要关注销售进程的指引。预计郑糖主力合约的压力在5200元/吨附近，而4600~4800元/吨可能存在支撑。

一、行情综述

图1-1．国内食糖销售进度

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资料来源：文华财经、方正中期研究院

4月份郑糖加速走低，国际原油创历史性新低使得外糖承压下跌，而国内糖价受进口糖成本下降的预期而回落。此外，下游消费相对疲软，虽然企业大部分复工，但餐饮、旅游、娱乐等行业尚未恢复正常，大部分学生也未复课。整体看，全球食糖供需形势由短缺向过剩转变是对糖价的最大利空，而国际糖价回落至2008年以来的低点拖累国内糖价下行。

表1-1 活跃合约月度成交数据

资料来源：郑商所，方正中期研究院

二、4月份国内食糖产销俱减

2019/20年制糖期截至4月底全国已累计产糖1020.98万吨（上制糖期同期产糖1068.15万吨），其中，产甘蔗糖881.7万吨（上制糖期同期产甘蔗糖936.61万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。

截至4月底，本制糖期全国累计销售食糖552.77万吨（上制糖期同期销售食糖576.94万吨），累计销糖率54.14%（上制糖期同期54.01%），其中，销售甘蔗糖461.56万吨（上制糖期同期481.26万吨），销糖率52.35%（上制糖期同期为51.38%）；销售甜菜糖91.21万吨（上制糖期同期95.68万吨），销糖率65.49%（上制糖期同期为72.74%）。

4月份除云南部分糖厂还在生产之外，其它糖厂已全部收榨，全国当月食糖产量仅39.8万吨，约为去年同期的一半。预计本年度国内食糖总产在1030万吨左右，较去年11月时的预期减产约20万吨。今年4月份销量较往年同期偏少，与3月份基本持平。目前学校复课及聚会、旅游、娱乐活动尚未恢复正常，5月份消费形势可能还会低于往年同期。不过，目前糖厂工业库存低于前两年同前水平，这对糖价有利多作用。后期销售形势对于糖价的指引作用会更加明显。

图2-1．国内食糖销售进度

资料来源：中糖协、方正中期研究院

图2-2．国内食糖工业库存

资料来源：中糖协、方正中期研究院

图2-3．国内食糖生产进度

资料来源：中糖协、方正中期研究院

三、2020年食糖进口量同比增加

据海关公布的数据，2020年3月份中国进口食糖8万吨，同比增加2万吨。2019/20榨季截至3月底，累计进口食糖139万吨，同比增加34万吨，增幅达32.4%。

长期看，由于国内食糖供不应求，外糖进口是弥补供应缺口的重要手段。2010年以来，平均每年进口食糖约300余万吨，在实施特别保障征税之后，2017、2018、2019年外糖进口量分别为229、282、339万吨，配额内进口量仍占大部分。即使特别保障措施结束，配额外进口糖数量还会受到控制，不会出现大幅增加。只是进口成本会有所下降。

2020年4月初，国内外食糖价差较大，即使按增收特别保障征税计算，配额外进口糖利润也能达到800元左右，配额内进口糖利润更是保持在2000元以上。4月下旬郑糖出现补跌走势，到月底与配额外进口糖的价差收敛至500、600元，配额内利润变为1400元左右。这样，进口利润依然偏高，4月份食糖进口量可能会进一步增加。