EG从年初经历大跌以来，EG不同原料路线利润分化严重，煤制EG陷入严重亏损而油制EG利润较好，因而煤制EG的开工率大幅下滑。但与去年不同的是，海内外油制EG和乙烷制EG出现大幅扩产且仍有较多投产计划，在海外需求受到打击情况下进口EG将放量涌入国内。即使煤制产能全部被挤出，EG仍面临过剩。

要化解高企的库存，未来煤制EG成本或成为EG向上的压力位而非支撑，而油制EG利润将面临压缩。

一.    分化的EG生产利润

新冠疫情爆发以来，原油史诗级暴跌而煤价跌幅有限，基于不同原料的EG装置就此冰-火两重天。随着EG从年初4500元/吨以上的水平跌至如今3400元/吨附近，煤制EG和煤基甲醇制EG亏损不断扩大，而石油基原料制EG则受益于成本更加快速的坍塌，利润处一年以来的高位。

伴随着利润分化随之而来的是开工率的分化，煤制EG大规模停车，一切似乎又开始重演去年的剧情：随着开工下滑高位的库存开始被化解，供需重新达到平衡，而让煤制EG大规模停车的价格低点也就成为了市场试探出的底部。

但这次的不同之处在于，挤出煤制产能，EG还是过剩。

 二.   乙烯法产能扩张挤占煤制份额

2020年之前，煤制EG在总供应中扮演着重要的角色，只靠进口和非煤制产能难以满足不断扩张的聚酯需求，煤制EG成为化解供需缺口PX加工费本周受到石脑油挤压有所缩窄，仍处于窄幅震荡区间，受累库预期影响PX利润反弹缺少驱动，但进一步压缩空间也不大，或继续窄幅波动。

但随着2019-2020国内外大量非煤制装置投产，尤其是年初民营大炼化255万吨乙二醇投产后，国内进口和非煤制产能已经能够满足下游需求，煤制产能在供应端重要性下降。目前产能扩张还在进行中，在下游聚酯扩产跟上前，煤制EG面临市场份额被挤占的风险。

 三.   海外EG加速流入中国

中东、日韩台、北美和东南亚印度是中国EG的主要进口来源地区。今年以来，沙特、北美和东南亚向中国出口呈现扩大趋势，一方面是由于新产能的释放，尤其是北美地区。另一方面，疫情的发展严重打击了海外需求，过剩的EG转向拥有更好价格的中国市场。

随着国内EG价格走出反弹行情以及欧美EG价格的走弱，内外价差近期迅速扩大，将加速海外EG流入中国。

四.   煤制全停下的EG平衡

为了说明这点，我们定义EG的油制平衡负荷为煤制全停情况下保持供需平衡需要的乙烯法EG开工率，并对未来的几个不确定性因素做出假定：

乐观预期：EG月度进口90万吨，终端好转聚酯负荷维持在90%；

悲观预期：EG月度进口100万吨，终端恢复不及预期，聚酯维持当前87%负荷。

以上推演表明，即使是在需求恢复较为乐观情况下，单靠乙烯法产能和海外进口也可以满足聚酯的需求，因而要化解EG的高库存压力，单靠挤出煤制供应是不够的，压缩油化工的利润才能促进供需平衡。

当然现实中EG新装置的投产、需求的恢复程度和海外进口都面临不确定性，行情取决于需求预期和扩产的兑现节奏。5月EG油化工检修较多、而聚酯产能处于扩张状态，EG有边际好转的迹象，但中长期看，大规模扩产的EG行业必然面临洗牌，高成本产能的退出是大概率事件。