疫情影响仍未根除，全球各国逐步恢复生产经营，民众热切盼望生活复原，但西方防疫措施及意识上远不及我国，这也给后期的疫情发展带来了不确定性。资本市场迎来一轮一个多月的反弹，逐渐面临压力，后期高位风险犹存。我国市场相对平稳复苏，债市下跌，股市反弹并强于商品，而商品中的黑色系仍处于高估状态，铁矿石尤为强势，由于前期疫情对供给的影响以及钢厂生产需求未减。后期矿山生产出口有望回暖，而钢厂面临检修，供需环境转换，矿石强势格局的延续存疑。

一、外矿供给恢复，库存有望回升

受疫情影响，巴西最大的铁矿石生产商淡水河谷（Vale）在上月下调粉矿指导产量由2月份宣布的3.4亿到3.55亿吨至3.1亿到3.3亿吨，球团矿指导产量由4400万吨至3500万到4000万吨，但下调后的粉矿产量比去年仍将增加2.7%到9.3%。然而由于第一季度产量大幅减少，后三季度增量将大于下调后的全年增量。在新的指导产量下，后三个季度粉矿产量为2.504亿到2.704亿吨，比去年同期增幅为9.3%到18%，后期铁矿石供应环境大概率趋暖。出口方面，巴西发展、工业和外贸部（MDIC）发布最新的（海关）数据显示，今年4月份，巴西铁矿石出口量为2400万吨，同比增加28%，为今年首次同比正增长；前4个月的出口量为9378万吨，同比减少9%。其中，4月份对中国出口量为1639.3万吨，同比增加103%，比2018年4月的1326.3万吨高出24%；前4个月的出口量为6070万吨，同比增加10%，仅比2018年前4个月的6291万吨低3.5%。而港口库存方面，当前库存下降仍偏低，Mysteel全国45个港口进口铁矿库存为11188.96，较上周降209.07；日均疏港量316.44降1.99。分量方面，澳矿6227.63降145.59，巴西矿2529.60降116.07，贸易矿5362.90降56.82，球团613.68增35.62，精粉611.02降34.72，块矿2054.01增7.04。随着下半年铁矿石发货逐渐季节性走旺，我国港口低库存状态有望缓解，整体供给端情况将逐渐转暖。

图1：外矿对中国出口量回升关注港口库存拐点

数据来源：wind资讯，mysteel，安粮期货研究所

二、下游钢厂临检修，需求或出现拐点

随着我国气温逐渐升高，钢市传统旺季进入中后期，后期存在南方梅雨季预期，对需求不利。往年数据来看，钢材库存在5月后去幅收窄符合季节性，且在夏季可能出现累库小周期，高库存环境仍将持续压制钢材价格上行，从而后期有望打压上游铁矿石。然而，今年前4个月疫情下的钢材供给端并未受到严重影响，利润持续稳定并向好，开工平稳运行，产量二季度持续上升，使得铁矿石十分坚挺。5月中下旬将迎来两会，环保限产预期叠加后期检修预期或对供给端带来一定压制，但难以对钢价带来中长期的利好，反倒对炉料需求带来短期的压制。数据方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率88.28%，环比上周增0.65%；高炉炼铁产能利用率89.10%，增0.56%；钢厂盈利率86.44%，环比增2.23%；日均铁水产量236.82万吨，增1.48万吨。钢厂生产持续处于高负荷甚至接近满负荷生产状态，后期伴随季节性以及钢价、需求、库存等多重因素压力下，有望下滑，矿石需求或出现拐点。

图2：下游供需转淡去库幅度趋缓，开工需求面临降温

数据来源：wind资讯，mysteel，安粮期货研究所

三、疫情发展仍有不确定性，全球风险资产临压

随着欧美疫情边际好转迹象出现，民众对复工呼声很高，但实际情况可能并没有那么好。西方国家无论在防控意识、能力均不及我国，这将对复工后的疫情发展带来不确定因素，进而影响国际资本市场运行。截至5月10日，意大利、西班牙等欧洲国家新增病例持续创新低，俄罗斯、印度以及拉美地区仍相对严重，处在爬坡阶段。美国方面，新增病例数仍有增无减，而受到民众不满的压力，被迫开城恢复生产运行，美国总统特朗普称，这次新冠病毒疫情对美国的打击比二战期间日本偷袭珍珠港和2001年发生的911恐袭事件还要严重，截至目前，美国新冠病毒死亡人数已经超过7万人，疫情重创美国经济。铁矿石作为国际性品种，供给需求均受到全球范围疫情的影响，使其后市运行存在较大不确定因素，当矿石价格在此轮危机并没有充分体现（相对高估），当系统性危机联动下，矿价存在补跌风险。

图3：美英疫情新增仍严峻，复工较勉强，矿石国际危机下仍高估

数据来源：wind资讯，mysteel，安粮期货研究所

四、观点总结

铁矿石在此轮疫情下相对较坚挺，由于前期疫情对供需影响不均衡，而后期巴西矿山供给、发货有望回暖，关注库存回升拐点，需求后期受钢厂检修打压，供需环境转换。全球复工后，疫情反弹对资本市场存不确定影响，铁矿石面临高位风险，上行测压须谨慎对待。