保护性看跌策略：持有标的资产的同时买入看跌期权。

策略损益分析：期权到期时，若到期标的资产价格大于看跌期权行权价，看跌期权不行权，看跌期权的损益为：-期权费，标的资产的损益为：到期标的资产价格-买入标的资产价格，保护性看跌策略的总损益为：到期标的资产价格-买入标的资产价格-期权费；若到期标的资产价格小于看跌期权行权价，看跌期权行权，看跌期权的损益为：行权价-到期标的资产价格-期权费，标的资产的损益为：到期标的资产价格-买入标的资产价格，保护性看跌策略的总损益为：行权价-买入标的资产价格-期权费。

策略特征：风险有限，收益无限。特别适用于两类情况，第一种是不想卖出标的资产的长期持有者可以使用看跌期权的保护来限制其短期的亏损；第二种是买入标的资产时想要“保险”，以防看错。

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期权选择

实值/虚值：虚值看跌期权的成本小，在标的资产上涨时对潜在盈利限制小，但在标的资产下跌时下行保护较弱；实值看跌期权在标的资产价格下跌时会得到的下行保护较强，但在标的资产价格上涨时对潜在盈利限制大。一般来说，投资者买入略为虚值的看跌期权来平衡下行保护和对潜在盈利的限制。

长期/远期：一般根据标的资产持有期限和现存期权到期日综合选择。若投资者持有看跌期权只有对标的资产进行保护的目的，且不想多次进行选择期权的操作，建议买入到期日在标的资产持有期限之后、距离标的资产持有期限最近的看跌期权；若投资者还有其他目的，可根据买入短期看跌期权，根据股价的变动方向变化，定期更换最合适的看跌期权和及时提取有可能发生的盈利。

隐含波动率高/低：选择隐含波动率低的时候买入看跌期权。

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风险点提示

方向性风险：即标的价格的非预期变化，可通过向上/向下移仓/平仓处理。

看跌期权到期风险：即看跌期权临近到期，但持有标的距离到期日还很远，可结合标的行情适时进行仓位调整。若标的资产接近初始的行权价，投资者应考虑向前挪仓到一个更远月。

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沪深300案例分析

假设持有一手沪深300股票指数现价3849.15点，当前买入一手行权价为3700点的沪深300看跌期权，期权费为24.4点，期权到期时，损益如何计算？

保护性卖空策略

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策略描述-构建-损益分析

保护性看跌策略：卖出标的资产的同时买入看涨期权。

策略损益分析：期权到期时，若到期标的资产价格小于看涨期权行权价，看涨期权不行权，看涨期权的损益为：-期权费，标的资产的损益为：买入标的资产价格-到期标的资产价格，保护性看跌策略的总损益为：买入标的资产价格-到期标的资产价格-期权费；若到期标的资产价格大于看涨期权行权价，看涨期权行权，看涨期权的损益为：到期标的资产价格-行权价-期权费，标的资产的损益为：买入标的资产价格-到期标的资产价格，保护性看跌策略的总损益为：买入标的资产价格-行权价-期权费。

策略特征：风险有限，收益无限。如果标的有场内看跌期权且卖空期权活跃的时候，投资者应该选择直接买入看跌期权而不是选择保护性卖空策略。保护性卖空策略适用于没有看跌期权存在，或者看跌期权很不活跃，而投资者认为看涨期权存续期内股票会在某一方向上有相对较大运动的时候。

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期权选择

实值/虚值：虚值看涨期权的成本小，在标的资产下跌时对潜在盈利限制小，但在标的资产上涨时保护较弱；实值看跌期权在标的资产价格上涨时会得到的保护较强，但在标的资产价格下跌时对潜在盈利限制大。一般来说，投资者买入略为虚值的看涨期权来平衡下行保护和对潜在盈利的限制。

长期/远期：由于投资者卖空标的资产，所以如果不对标的资产进行买入平仓，在更换看涨期权的时候应该先买入更远期的看涨期权，再平仓卖出临近到期的近期看涨期权。

隐含波动率高/低：选择隐含波动率低的时候买入看涨期权。

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风险点提示

方向性风险：即标的价格的非预期变化，可通过平仓处理（回补标的而不是卖出看涨期权）。

看涨期权到期风险：即看涨期权临近到期，但持有标的距离到期日还很远，可结合标的行情适时进行仓位调整。若标的资产接近初始的行权价，投资者应考虑向前挪仓到一个更远月。

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沪深300案例分析

假设卖出一手沪深300股指期货现价3904.6点，当前买入一手行权价为4000点的沪深300看涨期权，期权费为34点，期权到期时，损益如何计算？