市场回顾：两市震荡整理，双双小幅收涨

周三沪深两市震荡整理，双双小幅收涨。行业板块涨跌互现，高速公路、银行、保险等板块领涨，农林牧渔、食品饮料、酿酒跌幅居前。市场成交量大幅萎缩，两市合计成交仅有 5328 亿元，北向资金净流入逾 26 亿元。截至收盘，沪指涨 0.44%，报 2822点；深成指涨 0.12%，报 10514 点。

后市展望：宽幅震荡，根据盈利修复调整结构

相较于 2 月中下旬至 3 月原油价格暴跌时期的全球风险资产抛售与通缩压力上升，近两周以来的原油价格的动荡之中，股票波动率、高收益/投资级信用利差有上升，但并未明显走阔，油价波动对风险资产的冲击在边际减弱。我们认为，产生上述变化有三个因素：1）全球新增病例平坦化，投资者避险情绪减弱。2）相较于商品，股票、债券没有实物库存，冲击源较 3 月不同，传导有限。3）全球货币/财政刺激政策，风险溢价降低。

基于 DDM 模型，当前风险溢价和盈利预期分歧较大，而这本质上是盈利修复预期的问题：从历史情况上看，ERP 跟盈利（预期）高度相关，在顶部区域尤其如此（2005、2008、2012、2018 年）。后期市场核心逻辑或回归基本面，在破局力量出现之前，宽幅震荡格局不变，选择结构变得异常关键。基于盈利、ERP、流动性和未来催化四个维度，研判四大风格板块的配置格局。周期板块：老基建或将喜提增量资金，一季度盈利探底困境下将迎政策面密集催化。消费板块：必选可选盈利分化趋势向下，ERP 安全边际较高，消费激励政策全面上线，财政或将对冲消费。科技板块：新基建范围明确，盈利冲击相对较小，却遇 ETF 大规模流出，ERP 高位震荡。金融板块：银行催化未至，保险利润受损，券商凸显亮点。

操作建议：结合估值和盈利两个维度寻找性价比

1）短期维度，周期和消费优于科技和金融风格；2）中期维度，科技最佳、周期次之。从行业角度，结合估值和盈利两个维度寻找性价比，推荐周期（建材/机械/建筑）、消费（小家电/新能源汽车）、科技（通信/军工）、金融（券商）。

内容选自国泰君安研究所《君睿早视点》

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