之前关于黄金的看法，在《不同的危机，相似的手段，资产价格会历史重演吗？》这篇文章中已经介绍了，文中能够介绍了多个资产的价格走势，其中黄金介绍地是最多的。这次我们不讲黄金的价格与实际利率负相关的理论关系，我们完全从历史的角度，通过对比分析法来看一下，你所关心的价格问题。

01 沪金为什么弱于 COMEX 金？

我个人是从两个角度来看待这个问题的，一个是你所提到的汇率角度，一个是从内外盘套利角度。从汇率的角度比较容易理解，如果人民币升值了，那么沪金一般会相对弱于 COMEX 金，如果人民币贬值了，那么沪金一般会相对强于 COMEX 金。当然，这个不仅仅适用于黄金，而是适用于任何品种，本币升值，利空国内商品，本币贬值，利多国内商品。

从内外盘套利的角度也比较容易理解，那就是有没有套利空间，正是由于内外盘套利的限制，所以导致同一个品种的比值一般在特定的区间范围之内波动，当比值处于极端位置时，往往受到套利空间的限制，而开始走均值回归逻辑。所以我们从这两个角度来看一下COMEX 金与沪金的比价趋势。

从历史统计来看，我们可以得到第一个结果就是 COMEX 金/沪金的比值一般在 4.2 到 5.2 之间波动，这个区间可能是由于内外盘套利所导致的；我们还可以得到第二个结果就是，当下 COME 金/沪金的比值已经处于接近于 4.2 的历史低位，如果沪金再强于 COMEX 金，那么比值就向下可能突破 4.2 了，就可能存在内外盘套利机会，所以这个时候有均值修复的可能性。

当然，还有一点就是你所提到的人民币升值的问题，之前由于种种原因，先是贸易战，后是新冠病毒，导致市场对我国经济产生担忧，资本有一定的流出，人民币有一定的贬值，一度贬值到 7.15xx，但是随着疫情在海外蔓延，以及美国的降息和量化宽松政策，人民币又开始升值，现在是 7.04xx，这在一定程度上利空沪金，利多 COMEX 金，也给 COMEX 金/沪金的比值从低位向均值修复提供了客观的条件。

02 金银未来的走势如何？

从贵金属的定价逻辑来看，其价格与实际利率负相关，当前欧美发达经济体名义利率基本上都是零，甚至是负利率，而且在经济没有起色之前，估计会长期保持这样的低利率水平，与此同时，全球央行各种放水，容易造成流动性泛滥，甚至给实体经济带来通胀乃至滞胀的压力。所以在这种情况下，我个人认为实际利率有望在一段时间内为负，只要没有通缩预期的话，贵金属的价格长期基本上是看涨的，只是需要把握交易节奏。

除了从黄金价格的核心逻辑，实际利率角度去看待黄金价格的走势之外，我们还可以通过历史分析法，看一下过去类似的情况下，贵金属后续的发展趋势是怎样的。

从图中，我们可以看到第一个情况是，在 2008 年金融危机爆发后，同年 10 月美国推出 7000 亿美金的救助计划，同时名义利率基本上也接近于零，和当下的情况有些类似，此后我们发现黄金和白银在 10 月见底之后，双双开启了长期上涨行情。

通过和 2008 年对比，我们发现 2020 年金融危机爆发之后，在 3 月美国又推出了 2 万多亿美元的救助计划，同时名义利率基本上也接近于零，近期 COMEX 金和 COMEX 银又开始了强势反弹。基本上和 2008 年有些类似，危机之前都是上涨行情，危机爆发之后市场缺乏流动性，从而开始大跌，美联储的救市政策、量化宽松之后，金银价格又开始大涨。

另外，通过 2008 年的案例我们还可以发现一个问题，那就是白银的波动性比黄金大很多，白银疯涨起来的时候比黄金更凶猛，我们可以发现，2008 年 10 月之后，白银价格上涨的速度明显比黄金要快，而且先于黄金价格见顶。所以，白银进入末期的疯狂时，往往意味着金价的见顶，当黄金价格创出一个新高之后，然后开始了长期下跌。

03 金银比如何看？

从历史统计来看，金银比当下显然是处于历史罕见的高位了，所以从短期来看，我认为白银依旧会强于黄金，金银比开始逐步进行修复。当然，这并不意味着，金银比会走均值修复逻辑，因为从历史情况来看，金银比自 2011 年之后已经不是走震荡逻辑，而是走出了单边上涨趋势，这种情况下不能再用历史均值去束缚金银比了。

当然，我们还是从历史的角度对比一下 2008 年和当下的金银比的走势情况，以及对于金银比均值回归问题的看法。我认为，金银比会修复，但绝对不是所谓的历史均值修复。

从图中我们可以看出，在 2008 年金融危机爆发后，美国推出 7000 亿美元的救助计划，结果从 10 月之后，金银比一路从高位开始走低，并且在 2011 年创出了历史新低，这一点从我们上面的介绍也可以看出，在 2008 年金融危机之后，白银的波动比黄金大，涨幅也比黄金大，因此金银比不断缩小。

我们再来看 2020 年金融危机爆发后，3 月美国推出了 2 万多亿美元的救助计划，这个时候金银比也和 2008 年当时一样，先是处于历史最高位置，然后开始急速的回落，最近的金银比也是从高位快速回落，如果历史会重演的话，那么后期金银比大概率会继续回落。

那么问题来了，金银比会回落到什么位置呢？在 2011 年之前的金银比更多的是一个偏震荡的走势，那个时候你可以去参考均值回归去做。但是从 2011 年 7 月以来，我们发现金银比并不走震荡逻辑，反而是走出了单边上涨趋势，金银比屡创新高，新高之后稍微回落调整，然后再创新高。只不过这次由于危机，导致白银短期暴跌，金银比短期急速扩大，现在白银开始反弹，金银比又开始高位回落。

想要再回到 2011 年之前震荡行情下的均值几乎不太可能，当下的金银比可以按照趋势追踪交易的逻辑去做，只要它不破趋势线，金银比后期还有可能继续震荡走高，现在的回调用技术分析的话来说就是乖离太大了，或者说短期超买了，但是金银比上涨的大趋势目前还未被打破。