1季度PTA单边下行。春节前供需逐步走弱，PTA盘面震荡走低，假期疫情集中爆发，节后首日跌停开盘，之后主力05合约维持在4230-4550区间震荡，3月9日起因国际油价暴跌，成本成本快速坍塌，加之外部疫情扩散引发系统风险，PTA呈现单边大幅下行，价格创下历史新低。

  就供应来看，累库及低加工费背景下，1季度PTA负荷稳步下降，3月中旬大厂启动集中检修，PTA总产能开工率快速降至6成附近，市场供需逐步从过剩趋于平衡。PTA工厂降负虽减缓了累库速度，但流通库存始终维持在220万吨高位，市场供需矛盾仍然突出，二季度重点是消化存量库存。从需求来看，海外疫情仍在快速扩散阶段，全球经济有失速风险，外部环境恶化将对终端纺织出口造成较大拖累，二季度整体需求难言乐观，密切关注海外疫情进展。从成本来看，原油供需利空共振，布油快速跌破30美元，成本坍塌导致PTA快速下行，短期成本是影响行情的关键因素。综合来看，外围疫情扩散引发系统风险，全球金融市场暴跌，宏观及成本逻辑主导PTA走势，产业链只能通过检修调节供需实现去库，建议依据油价在加工费400-800滚动操作，对冲交易可作为空配品种。

  风险提示：外部疫情拐点提前、原油价格反弹。

  一、行情回顾

  1季度PTA单边下行。春节前供需逐步走弱，PTA盘面震荡走低，假期疫情集中爆发，节后首日跌停开盘，之后主力05合约维持在4230-4550区间震荡，3月9日起因国际油价暴跌，成本成本快速坍塌，加之外部疫情扩散引发系统风险，PTA呈现单边大幅下行，价格创下历史新低。

  价差结构上，现货因高库存事实承压，盘面持续维持升水，若后期库存不能及时去化，5/9跨期价差仍有扩大可能。

  图1：PTA期现价格

  图2：5/9跨期价差

  二、基本面分析

  1.检修或成“常态”，二季度重点是去库存

  1月份因春节假期因素，PTA市场供需转弱开启累库，2月受国内新冠疫情影响，下游需求恢复明显迟滞，市场供需进一步恶化，PTA呈现加速累库趋势。3月份后，随着国内疫情逐步控制，下游开工率明显回升，但因终端订单不足，加之外部疫情扩散引发系统风险担忧，市场整体需求在低位，PTA工厂降负虽减缓了累库速度，但流通库存始终维持在220万吨高位，市场供需矛盾仍然突出，二季度重点是消化存量库存。

  图3：PTA开工率及加工费

  图4：PTA流通库存

  在持续累库压力下，加之偏低的加工费，1季度PTA负荷稳步下降，并在3月中旬大厂启动集中检修，PTA总产能开工率快速降至6成附近，市场供需开始逐步从过剩趋于弱平衡。目前来看，海外疫情仍在快速扩散阶段，全球经济有失速风险，外部环境恶化将对终端纺织出口造成较大拖累，二季度整体需求难言乐观，装置检修或将成为PTA应对困境的“唯一”有效途径。

  表1：检修计划（单位：万吨）

  新装置方面，2020年PTA计划新增产能1630万吨，其中中泰化学(002092,股吧)120万吨及恒力4#250万吨均已在1月份顺利开车，恒力石化(600346,股吧)5#计划在二季度投产，年度看PTA供应端仍面临巨大的扩能压力。

  表2：2020年PTA扩能计划

  2.海外疫情影响出口，需求整体难言乐观

  受新冠疫情影响，全国物流运输不畅，工人返工率受到限制，截止3月下旬织造开工率仅为69%，显著低于往年同期8成以上的负荷，而坯布库存却处于近年来高位。

  图5：织机开工率

  图6：坯布库存

  国内疫情集中爆发期间，终端需求基本陷入停滞，供需错配加剧了产业链上游矛盾，聚酯成品在2月份快速累库，库存天数创下近5年来新高。3月份随着织机复工加快，聚酯库存开始自高位回落，但仍处于偏高水平。

  图7：聚酯FDY库存

  图8：聚酯POY库存

  由于原料价格急跌，成品调价相对滞后，1季度聚酯生产现金流良好，而伴随终端需求恢复，聚酯开工率随之提升，但仍未恢复到往年平均水平，PTA需求支撑力度有限。当前聚酯产品不能及时销售兑现利润，成品库存累积占用资金，后续工厂可能通过以价换量加快去库。

  图9：聚酯开工率

  图10：聚酯盈利

  疫情对终端市场冲击较大，其中1-2月纺织纱线、织物及制品累计出口138亿美元，同比下降19.9%，1-2月国内纺织服装行业累计零售额1534亿元，同比下降30.9%。目前来看，海外疫情仍在快速扩散，海外经济活动显著下降势必影响国内出口，二季度终端需求难言乐观，这将对上游PTA市场形成较大拖累，密切关注海外疫情进展。

  图11：纺织行业出口

  图12：国内终端销售

  3.竞相增产油价暴跌，PTA成本支撑坍塌

  二季度亚洲炼化检修较多，其中国内浙石化2#低负荷运行，上海石化(600688,股吧)天津石化计划4月检修，海南炼化、中化弘润仍处于停车状态，外围日韩及东南亚等地多套装置也公布了检修计划。

  表3：亚洲PX检修计划（单位：万吨）

  当前PX/石脑油、PX/布油价差分别在290美元、330美元附近波动，两者仍处于历史低位区域。目前来看，供应端减产联盟破裂引发恶性增产竞争，需求端因疫情导致全球原油需求下滑，在利空因素共振下，布油快速跌破30美元，成本坍塌是导致本轮PTA大跌的核心逻辑。如果未来供需出现好转，油价预计会有所回升，PTA成本重心随之上移，否则可能继续维持低位。

  图13：上游原料价格

  图14：PX裂解价差

  三、结论及建议

  就供应来看，累库及低加工费背景下，1季度PTA负荷稳步下降，3月中旬大厂启动集中检修，PTA总产能开工率快速降至6成附近，市场供需逐步从过剩趋于平衡。PTA工厂降负虽减缓了累库速度，但流通库存始终维持在220万吨高位，市场供需矛盾仍然突出，二季度重点是消化存量库存。从需求来看，海外疫情仍在快速扩散阶段，全球经济有失速风险，外部环境恶化将对终端纺织出口造成较大拖累，二季度整体需求难言乐观，密切关注海外疫情进展。从成本来看，原油供需利空共振，布油快速跌破30美元，成本坍塌导致PTA快速下行，短期成本是影响行情的关键因素。综合来看，外围疫情扩散引发系统风险，全球金融市场暴跌，宏观及成本逻辑主导PTA走势，产业链只能通过检修调节供需实现去库，建议依据油价在加工费400-800滚动操作，对冲交易可作为空配品种。

  风险提示：外部疫情拐点提前、原油价格反弹。