美国LMU金融全奖硕士，获得学院优秀毕业生荣誉奖。11年金融衍生品交易经验。横跨股票、期货、期权、国债、外汇五大交易市场，尤其在期权交易有丰富的实战经验。精通宏观，紧随国家政策，带领团队深入基本面研究，曾从250万起始资金，获取4个亿的回报。

核心观点

期权是知识积累变现的最高效率工具。

一旦决定用期权布局某个市场或者品种，就必须做好严谨的资金规划，做好持续作战的准备，连续失利背后极可能意味着会有更大的利润出现。但前提是你对宏观方向有足够细致的敏感度，以及能捕捉当阶段市场具备发生大行情的可能性。

在股票估值历史低位，波动率极低，且具备大涨的驱动之下，配置期权的确是性价比非常高的选择。

从2018年交易豆粕期权经历中认识到，把握标的的基本面和未来价格运行方向是期权盈利的关键，投资盈利是知识积累得到兑现的奖赏。但存在不确定的基本面因素下，超过认知范围外的机会，要懂得适当放弃。

使用传统工具，交易的是方向，而期权除了交易方向以外还可以做多或做空波动率，以及卖出期权收取时间价值，在投资过程中能够满足投资者更精细的需求。

比如现在股市估值在历史低位，计划做多股指期货，单一期货工具我们只能控制仓位，设好止损，假设受多方面因素干扰，即使做对方向都有可能亏钱。如果我们结合期权，在波动率低的情况下，买入看跌期权相当于买个保险就能够让我们安心持有股指期货；如果判断大盘指数波动不大，还可以卖出虚值期权增强收益，或者卖出实值期权，相当于负成本对冲市场下行风险。

期权是一枚锋利的双刃剑，不熟悉市场和工具运用肯定不行。未来的市场会越来越完善，中小投资者应与时俱进，起码能了解市场中有利有效的投资工具，以便掌握更多的主动权。

结合基本面或者技术面，深入研究标的物是期权盈利的关键。

波动率是期权交易的核心，把握好高、低波动率期权策略的利弊。

期权策略越简单越有效，不要纸上谈兵，要多实践，凡事熟能生巧。

我的建议是刚刚开始接触期权的投资者以期权买方为主，只做自己熟悉的标的物，且减少交易频率。

股票期权中300ETF波动和弹性更大，如果未来看好股市，在相同波动率下优先配置300ETF；商品期权标的是商品期货，众所周知，期货品种的波动时常大于股票指数，国内的商品期权大部分时间是波动率偏低的，适合做买方。

我们先要判断未来的市场风格，上证50与沪深300哪个行情幅度会更大，然后比较波动率大小，波动率越低越有利于买方。假设未来市场会有反弹行情，沪深300更强一些，两者波动率相近，那么我会选择300ETF期权。但是如果300ETF期权的波动率明显高于50ETF期权，这时候哪怕沪深300更强，我也不一定会选300ETF期权。

买方的风险主要是投入的权利金， 投入的资金占比不宜过高；卖方的风险主要是标的往预期的反方向大幅波动时，造成波动率走高及方向做反的双杀。

作为买方：最重要的就是对标的物的深入研究，把握行情启动节点，这是盈利的关键；行情节点出现后就要看隐含波动率是否合理，波动率合理就可以布局，波动率越低越好；期权买方一定要事先风控，合理配置，严格限制投入资金占比，过程中不做风控，期权买方看得是结果，只要未到期希望就在；注意止盈，在行情预期结束或波动率短期大幅攀升时及时止盈。我们一定要降低买方交易频率，记住期权是有时间成本的，时间价值就像阳光下的冰，耐心等待也交易的一部分。

作为卖方：也要对标的深入研究，把握标的未来价格运行方向，在波动率较高时入场；期权卖方是保证金制的，必须严格控制仓位，做到事中风控；杜绝裸卖期权；在行情预期结束或者已经回收80%以上权利金就及时止盈；波动率低于正常值减少卖方配置。

简单策略主要以四个基本方向策略：买入看涨、买入看跌、卖出看涨、卖出看跌为主，也会用到采用价差组合、跨市双买策略、备对策略。

期权的隐含波动率是期权价格高低的体现，可以通过与标的过去一段时间的历史波动率进行比较，在期权隐含波动率明显偏高时，单边买方谨慎，可以考虑价差组合、持有标的和采用卖方来回避，在期权隐含波动率偏低时，单边买方性价比高。

在波动率处于上涨趋势时，以买方为主，哪怕方向错了也有可能赚钱，或者采用双买策略，赚取波动率上涨的收益，在波动率大幅高于正常值时，买方要及时止盈，或者直接持有标的。在波动率处于下跌趋势时，以卖方为主，在波动率明显低于正常值时，卖方要及时止盈，或者直接持有标的。

以标的为核心，我看好未来豆粕和棉花期权的表现。

豆粕基于美豆低于成本线，种植面积面临收缩，新冠疫情对畜禽养殖需求端无影响，今年是中国畜禽养殖，特别是生猪产能恢复期，远期存在上涨的空间，标的和波动率回落后可以重点关注。

棉花是基于历史性的低价格，新冠疫情的影响导致全球纺织服装需求崩塌，美棉价格跌破2016年低点，郑棉价格也跌至2016年低点附近，当前即将进入北半球种植季，势必影响新年度的种植面积，另外新冠疫情对需求的影响不具有长期性，中国经验表明是实行严格的隔离措施后，疫情将会得到控制，未来供应大幅下滑，对应需求恢复，棉花在下一年度具备上涨空间，建议在国外疫情得到控制后关注。

当前新冠疫情蔓延，行情大幅波动，我们是以持有股票，以卖看涨+买看跌组合来对冲下跌风险，商品端因为波动率的上升，以备兑策略或持有标的为主，特别是在标的大幅盈利时，拿出盈利部分买入虚值期权保护。

商品研究均是从供应和需求两端来综合分析，农产品也不例外，但农产品需求端一般是稳定的，根据宏观经济情况进行低频次的调整，我们主要集中精力研究供给端。供给端变量主要包括种植面积、单产、库存调整，通过建立上中下游利润体系，种植、生长、收获天气监测体系来把握供应端变量，结合平衡表计算出年度库存消费比、库存调整路径，从而把握短、中、长期的标的价格波动方向。

不要浪费每次危机，只有主动拥抱风险，才会带来收益，根据个人的风险承受度来选择配置仓位。

对话全文

01交易期权，8个月获取4亿回报

七禾网1、周总您好，感谢您在百忙之中与七禾网进行深入对话。您是什么时候接触到期权的？为什么选择期权作为您的研究方向？

周俊：2008年到美国留学期间接触到期权交易，并在硕士期间专业学习了期权定价等相关课程，在美国读书的6年里可以说是期权理论学习和实践相结合的6年。

期权是金融工具中杠杆率最高的，在美国最初的期权交易实践中我通过对标的价格的准确判断，用极小的资金赚取了高额收益，从此增强了对期权工具的研究学习和实践兴趣。在后来的美国、中国香港及国内期权交易中，逐渐认识到“期权是知识积累变现的最高效率工具”，并坚定了专注期权交易的长期方向。

七禾网2、您曾用250万资金做期权交易，8个月获取4个亿的回报，这段交易经历能否跟我们投资分享一下？

周俊：2013年回国后，我就开始布局香港股票市场，主要做国内的AH蓝筹个股及安硕A50指数涡轮。

为什么选择香港市场？1，当时国内没有期权品种，香港市场期权市场交易量很大。2，恒生指数一直在底部徘徊，美国道琼斯指数已经创了2007年的新高，当时香港市场没有沪港通、深港通，受美国市场影响更大，因此坚信香港股市会有一波行情。3，市场一直横盘震荡，期权品种的隐含波动率非常低。

2013年，我先投入400万人民币布局香港涡轮品种，但行情一直不起，反而走低，几个月时间本金归零。第二年七月我依然判断港股会向上，继续跟进200万布局相关品种，布局完之后市场持续疲软，到九月中旬我的账户只剩40多万，于是低位加仓30万。终于在9月28号等到央行时隔四年首次宣布降息，仅剩70万权利金的账户在12月底飙升到4000万，第二年随着一系列利好政策出台，我的权利金被翻滚到4个亿。

这次经历让我总结出一些规律：

“ 一旦决定用期权布局某个市场或者品种，就必须做好严谨的资金规划，做好持续作战的准备，连续失利背后极可能意味着会有更大的利润出现。但前提是你对宏观方向有足够细致的敏感度，以及能捕捉当阶段市场具备发生大行情的可能性。”

七禾网3、您觉得获得这么好业绩的核心原因是什么？可复制吗？

周俊：核心原因

1）在市场几年横盘后的低价位介入，这时期权市场的隐含波动率非常低，意味着购入资产成本低，用期权工具交易的性价比高。

2）期权交易需要有坚定的信念，和完整的资金规划。

交易策略当然可以复制，在股票估值历史低位，波动率极低，且具备大涨的驱动之下，配置期权的确是性价比非常高的选择。但市场背景变化万千，同样的契机很难再现，况且对于我目前阶段来说，对期权工具的理解和运用以及交易目标已是不同标准，随着团队的壮大，在控制风险方面我们也做到更成熟与细致。

所以无论从交易理念或心理动机都很难再复制类似高风险高收益的局面。

七禾网4、可能很多投资者关注点是您耀眼的业绩，那在耀眼成绩的背后应该更值得学习，那么请问您在多年的实战交易过程中，有没有比较有深刻印象的投资经历？

周俊：2018年全年的豆粕交易经历印象深刻

2017年末我们大量买入豆粕看涨期权，一度占场内期权总持仓量的20%左右。买入的逻辑是阿根廷大豆出现减产，其次，生猪养殖利润较好，存栏恢复至高位，国内的需求旺盛，所以我们强烈看好。2017年豆粕低位震荡近1年，豆粕期权波动率极低，最终阿根廷减产落实。叠加中美开打贸易战，豆粕一度上涨超过20%，期间最高盈利6倍。

但2018年后来的豆粕交易中，因中美贸易战的变化莫测，波动率升高，使得交易难度剧烈增大。传统的豆粕分析框架被打破，行情围绕着中美贸易战节奏大幅波动，在关注基本面的同时，要监测，跟踪，判断中美政治信息变化，为保住盈利身心俱疲，那的确是一场不容易的硬仗。

从2018年交易豆粕期权经历中认识到，把握标的的基本面和未来价格运行方向是期权盈利的关键，投资盈利是知识积累得到兑现的奖赏。但存在不确定的基本面因素下，超过认知范围外的机会，要懂得适当放弃。

02如何运用好期权工具

七禾网5、我国金融市场大部分还是中小投资者，就您看来，他们有没有必要学习期权？为什么？

周俊：学习期权肯定是有必要的，就像行军打仗，多一个武器傍身比肉搏的胜率更高。

从国外及香港金融市场的发展告诉我们，中国期权市场将迎来爆发式发展，且成为重要的金融工具之一。期权拓展了我们交易维度。使用传统工具，交易的是方向，而期权除了交易方向以外还可以做多或做空波动率，以及卖出期权收取时间价值，在投资过程中能够满足投资者更精细的需求。

对我们而言，做交易最终目的是获取稳健持续盈利。用单一工具来实现这个目标是有难度的，但大部分时候用期权结合传统工具就能做到有效控制回撤，且并不影响收益。

比如现在股市估值在历史低位，计划做多股指期货，单一期货工具我们只能控制仓位，设好止损，假设受多方面因素干扰，即使做对方向都有可能亏钱。如果我们结合期权，在波动率低的情况下，买入看跌期权相当于买个保险就能够让我们安心持有股指期货；如果判断大盘指数波动不大，还可以卖出虚值期权增强收益，或者卖出实值期权，相当于负成本对冲市场下行风险。

期权是一枚锋利的双刃剑，不熟悉市场和工具运用肯定不行。未来的市场会越来越完善，中小投资者应与时俱进，起码能了解市场中有利有效的投资工具，以便掌握更多的主动权。

七禾网6、期权被誉为“金融衍生品皇冠上的明珠”，初入期权市场的投资者该从哪些角度来运用好这个工具？

周俊：第一，结合基本面或者技术面，深入研究标的物是期权盈利的关键。

第二，波动率是期权交易的核心，把握好高、低波动率期权策略的利弊。

第三，期权策略越简单越有效，不要纸上谈兵，要多实践，凡事熟能生巧。

七禾网7、目前国内有50ETF期权和300ETF期权，还有很多商品期权，您觉得该如何选择？不同期权分别适合哪类投资者？

周俊：期权只是个工具，关键是投资者擅长交易哪些品类，应在熟悉的标的中配置未来有行情的期权。我的建议是刚刚开始接触期权的投资者以期权买方为主，只做自己熟悉的标的物，且减少交易频率。

股票期权中300ETF波动和弹性更大，如果未来看好股市，在相同波动率下优先配置300ETF；商品期权标的是商品期货，众所周知，期货品种的波动时常大于股票指数，国内的商品期权大部分时间是波动率偏低的，适合做买方。

七禾网8、如果做买方的话，您更倾向做50ETF还是30ETF？

周俊：我们先要判断未来的市场风格，上证50与沪深300哪个行情幅度会更大，然后比较波动率大小，波动率越低越有利于买方。假设未来市场会有反弹行情，沪深300更强一些，两者波动率相近，那么我会选择300ETF期权。但是如果300ETF期权的波动率明显高于50ETF期权，这时候哪怕沪深300更强，我也不一定会选300ETF期权。

七禾网9、有句话“买方收益无限，风险有限；卖方收益有限，风险无限”。那是不是做期权买方赚钱的概率更大？期权买方的风险和卖方的风险有哪些区别？

周俊：实际上大部分时间内卖方赚钱的概率更大，通过回溯标的历史波动，我们可以看出，标的大幅波动的时间较短，区间震荡的时间较多。当然每次投资到底哪方赚钱还要具体分析。

买方的风险主要是投入的权利金， 投入的资金占比不宜过高；卖方的风险主要是标的往预期的反方向大幅波动时，造成波动率走高及方向做反的双杀。

03如何选择期权交易策略

七禾网10、您的期权交易体系能否介绍一下？

周俊：期权交易中做买方和卖方根本就是两码事情，一定要分开讨论。

作为买方：最重要的就是对标的物的深入研究，把握行情启动节点，这是盈利的关键；行情节点出现后就要看隐含波动率是否合理，波动率合理就可以布局，波动率越低越好；期权买方一定要事先风控，合理配置，严格限制投入资金占比，过程中不做风控，期权买方看得是结果，只要未到期希望就在；注意止盈，在行情预期结束或波动率短期大幅攀升时及时止盈。我们一定要降低买方交易频率，记住期权是有时间成本的，时间价值就像阳光下的冰，耐心等待也交易的一部分。

作为卖方：也要对标的深入研究，把握标的未来价格运行方向，在波动率较高时入场；期权卖方是保证金制的，必须严格控制仓位，做到事中风控；杜绝裸卖期权；在行情预期结束或者已经回收80%以上权利金就及时止盈；波动率低于正常值减少卖方配置。

七禾网11、您认为期权策略越简单越有效，请问为什么？有哪些简单有效的策略？

周俊：3个方向以上的期权策略效率很低，因为要考虑到手续费、滑点、流动性问题；还有保证金占用，资金利用效率不高；策略一旦复杂化，行情一旦剧烈波动，很难应对。

简单策略主要以四个基本方向策略：买入看涨、买入看跌、卖出看涨、卖出看跌为主，也会用到采用价差组合、跨市双买策略、备对策略。

七禾网12、您一般用哪些策略？金融期权和商品期权的策略分别有哪些？

周俊：我自己在期权交易上会用到四个基本方向策略、牛熊价差组合、备兑策略、对冲策略为主。

金融期权和商品期权在期权策略上并无区别，只是标的不同，建议参考上述简单的策略。

七禾网13、期权的波动率百分比，对于策略如何选择？

周俊：期权的隐含波动率是期权价格高低的体现，可以通过与标的过去一段时间的历史波动率进行比较，在期权隐含波动率明显偏高时，单边买方谨慎，可以考虑价差组合、持有标的和采用卖方来回避，在期权隐含波动率偏低时，单边买方性价比高。

七禾网14、波动率处于上涨趋势和下跌趋势时，您是怎么操作的？

周俊：在波动率处于上涨趋势时，以买方为主，哪怕方向错了也有可能赚钱，或者采用双买策略，赚取波动率上涨的收益，在波动率大幅高于正常值时，买方要及时止盈，或者直接持有标的。在波动率处于下跌趋势时，以卖方为主，在波动率明显低于正常值时，卖方要及时止盈，或者直接持有标的。

04看好未来豆粕和棉花期权的表现

七禾网15、在所有的商品期权中，您比较看好哪个品种或者哪几个品种？

周俊：以标的为核心，我看好未来豆粕和棉花期权的表现，豆粕基于美豆低于成本线，种植面积面临收缩，新冠疫情对畜禽养殖需求端无影响，今年是中国畜禽养殖，特别是生猪产能恢复期，远期存在上涨的空间，标的和波动率回落后可以重点关注。

棉花是基于历史性的低价格，新冠疫情的影响导致全球纺织服装需求崩塌，美棉价格跌破2016年低点，郑棉价格也跌至2016年低点附近，当前即将进入北半球种植季，势必影响新年度的种植面积，另外新冠疫情对需求的影响不具有长期性，中国经验表明是实行严格的隔离措施后，疫情将会得到控制，未来供应大幅下滑，对应需求恢复，棉花在下一年度具备上涨空间，建议在国外疫情得到控制后关注。

七禾网16、在目前的大环境下，您是如何运用期权这个工具来对冲风险？

周俊：当前新冠疫情蔓延，行情大幅波动，我们是以持有股票，以卖看涨+买看跌组合来对冲下跌风险，商品端因为波动率的上升，以备兑策略或持有标的为主，特别是在标的大幅盈利时，拿出盈利部分买入虚值期权保护。

七禾网17、就目前的行情，有哪些波动率交易机会？

周俊：当前受新冠疫情影响，商品和股票期权的波动率均处于历史偏高位，买方不具备性价比，但是行情受情绪影响容易走极端，卖方风险也比较大，年后市场上很多做波动率策略的产品均有较大回撤。当前不建议进行波动率策略交易，待新冠疫情及宏观情绪回归正常时再参与。

七禾网18、在没有上市的期权品种中，您比较期待上市哪个期权品种？为什么？

周俊：我们以交易农产品为主，现在为挂牌期权的农产品大品种主要是豆油和棕榈油，期待尽早挂牌上市。

七禾网19、您认为农产品是最佳结合期权的标的物，请问为什么？该如何结合？

周俊：研究农产品的逻辑相对简单，具有以下特性：

1，季节性比较明显，时间节点相对容易把握。

2，农产品标的行情启动主要是供给端引起的，需求端往往影响的是行情幅度大小，那么我们就重点关注供给端。

3，农产品供给端变化影响因素是单产和种植面积，单产需要关注天气，种植面积受预期种植收益影响。

农产品以上三个特点具有比较强的时效性，与期权容易结合，例如在种植季，一旦发现天气灾害，在标的价格和波动率低位时买入看涨，一旦减产落实具有巨大的盈亏比。

七禾网20、您一直跟大家介绍“我是农产品研究员”，您的基本面研究，主要从哪几个角度来研究？

周俊：商品研究均是从供应和需求两端来综合分析，农产品也不例外，但农产品需求端一般是稳定的，根据宏观经济情况进行低频次的调整，我们主要集中精力研究供给端。供给端变量主要包括种植面积、单产、库存调整，通过建立上中下游利润体系，种植、生长、收获天气监测体系来把握供应端变量，结合平衡表计算出年度库存消费比、库存调整路径，从而把握短、中、长期的标的价格波动方向。

七禾网21、目前农产品期货和期权有哪些投资机会？

周俊：当前我们看好豆粕，主要基于未来需求恢复的及供给端收缩的确定性，建议逢低配置。下一年度重点关注棉花，主要基于历史性的低价格及疫情影响具有时效性。

05不要浪费每次危机

七禾网22、受疫情影响，全球金融市场暴跌，A股也难独善其身，就您看来，目前是否适合抄底A股？投资者该如何精选个股？

周俊：新冠疫情对全球冲击无疑于是一次危机，但危中有机，但不排除国外疫情失控，面临较长时间的萧条。但当前中国疫情已经得到控制，央行和财政政策均有较大空间，中国资产在全球横向对比中具有很大的优势，当前A股的PE、PB估值处于历史偏低分位数，中国实际利率已经很低，仍处下行区间，很多优质个股的股息率已经高于国债收益率，长期来看具备上涨空间，适合主动配置股票。

不要浪费每次危机，只有主动拥抱风险，才会带来收益，根据个人的风险承受度来选择配置仓位。

七禾网23、您的交易横跨股票、期货、期权、国债、外汇五大交易市场，这五大市场，您是如何配置的？

周俊：主要是建立市场利率、货币、政策和供求数据体系，定位好宏观经济周期准确位置，并通过全球的横向比较，来进行资产配置。

刚开始受疫情影响，经济出现衰退，国债收益率先下行，持有国债具有保值性。当前，股票反应经济衰退，大幅回落后，央行纷纷下调利率，股票也具备配置性价比。

通过横向比较，中国最先防疫成功，且中美国债利差处于历史高位，驱动美元换成人民币流入中国，当前中国汇率存在上升趋势，适当配置人民币多头。

下一步，待全球疫情得到防控，各国利用好货币和财政政策恢复经济，行业供给端得到收缩，需求端开始转好，经济企稳并逐步得到扩张，我们会重点关注和配置商品。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。