加工费与价格共振，矿端压力凸显

北京时间3月24日，据Fastmarkets消息，加拿大矿商泰克资源和韩国锌冶炼企业Korea Zinc已经达成了2020年的锌精矿年度加工费（TC）协议，基准加工费最终敲定在了299.75美元/干吨。该协议没有价格分享，基准价较2019年的245美元/干吨水平大幅上涨，是2008年以来的新高水平。

此次接近300美元/干吨的加工费，基本符合市场对于精矿供应过剩的一致性预期，也与此前安泰科的预判基本一致。但与预期不太一致的是，今年的协议没有价格浮动分享。此前，在2007年，基准加工费最高曾达到过300美元/干吨，并且具有价格分享，但当时锌价正处于高位，年均价超过3200美元/吨，并未损及矿山利润。

3月24日晚，安泰科在获悉该TC信息时，曾与海外主要矿山、贸易商和国内生产者交流，多数人认为，低于300美元属于合理水平，但目前形势下，矿山面临较大压力。

在市场行情走势极端的时候，价格分享的取消，实际是将价格下跌的风险全部落在了矿山头上。今年锌价的走低，已大大压缩了矿山利润，当前，锌价跌破矿山80%分位成本支撑并滑向70%分位线支撑，虽然能源价格下行冲抵了部分成本，但杯水车薪。在其他生产要素保持稳定的情况下，加工费的走高，使成本曲线整体抬升超过100美元/吨，叠加铅精矿加工费的上涨以及白银等其他伴生副产品收益的下降，对矿山来讲，无疑是雪上加霜。

今年高加工费、零分享的模式下，签订长单的冶炼厂可有效规避价格下跌带来的不确定性，保护冶炼端利润，体现出了长单采购模式的价值。目前，海外冶炼厂最终实现的加工费基本锁定在了300美元/干吨，创下2006年以来的最高水平，海外冶炼或将迎来近十年利润最好的一年。丰厚的利润将刺激冶炼保持较高的生产积极性，价格下跌导致自下而上挤出产能的传统路径失效，因此，今年的锌市场行情已明确走向矿山增量压缩、但冶炼如期增产的局面。

虽然当前锌价已经跌至1800美元/吨附近，但并不会立刻导致矿山减产，价格长期低位才可能导致产能退出。前几年，锌价在高位、加工费很低，矿山利润丰厚，相对充裕的现金流可使矿山承受一定幅度的短期亏损。

海外疫情扰动下，矿山生产影响扩大

当前海外矿山的减产，主要是疫情导致。本周，海外多地疫情继续扩散，除此前的欧洲、南美等地区，南非、印度、澳大利亚等地防控措施均有所升级。据安泰科的动态跟踪和梳理，海外已有秘鲁、南非、印度等多个国家矿山生产受到影响，部分新扩建或重启项目已被推迟。

目前，已经有多家国外矿企宣布短期协议遭遇不可抗力因素而阶段性断供，接下来可能会有越来越多的地区和矿山面临停产风险。受疫情影响，全年的铅锌精矿和金属产量都将较预期下调。据安泰科年初预计，2020年海外矿山将增产51万吨锌精矿、2.7万吨铅精矿。但3月25日最新评估，目前疫情已影响了2020年10.8万吨的锌精矿计划产量、3万吨的铅精矿计划产量。

相比之下，当前海外冶炼端受到的影响相对较轻。据公开披露的消息，仅有Nexa、HZL、嘉能可等旗下冶炼厂短期生产或受干扰，但影响不大。Nexa位于秘鲁的Cajamarquilla锌冶炼厂运行50%的产能，嘉能可位于意大利的铅冶炼厂已经停产，锌系统的Waelz回转窑也已停产，但锌冶炼厂仍在运营；印度HZL的铅锌冶炼或均停产一周。据安泰科3月25日最新评估，目前疫情已影响了2.3万吨的精锌计划产量，2.5万吨的原生铅计划产量。