策略摘要观点：

近期豆粕价格呈急跌走势，与我们提示的策略一致。我们建议1月前区间操作为主，进入1月关注春节前急跌机会，而长线的多单可以在急跌后逐渐建仓。目前豆粕价格下跌调整仍未结束。未来3个月，即日起至4月中旬前，预计豆粕价格可能先抑后扬， 呈现V型走势。预计底部在3月中旬出现。

逻辑：

1）上游供应充足，中国预计加大美豆采购。目前天气正常，预计南美大豆丰产概率大，2019/20年度南美大豆产量预增430万吨，2月底3月初迎来上市高峰期。中国对美豆实行的实际上是“有管理的配额制度”。2019年5-11月中国采购美豆954.76万吨，同比上年的189.25万吨增长765.5万吨，或404%。目前中美贸易关系向好，有望签署第一阶段协议，中国或继续加大美豆采购力度。

（2）需求端发力预计3月中旬以后。2019年禽类存栏预计稳定，增长主要来自生猪存栏。而目前豆粕在饲料中添加比例已经达到极限高值，豆粕需求增长将与生猪存栏增长同步。2019年10月能繁母猪存栏止跌回升，如果不出现重大疫情，按照能繁母猪怀孕到仔猪出生大概需要4-5个月来计算，10月能繁母猪存栏止跌回升，对应2020年2、3月仔猪存栏止跌回升，届时豆粕需求有望出现明显增长。

策略和风险：

我们判断未来3个月豆粕价格预计呈现先抑后扬，V型走势概率较大。当前豆粕弱势还将延续一段时间。而南美大豆集中上市，中国加大采购美豆，预计一季度供应充足；需求端在春节杀年猪后会出现阶段性下跌，而按照生猪生长规律，预计需求端稳步增长会出现在3月中旬。操作上，鉴于等待底部逐渐明朗后，积极布局中长期多单。风险提示：猪瘟疫情再次大规模爆发利空豆粕价格；中美关系再现波折利多豆粕价格。

一、未来3个月，豆粕价格预计呈V型走势

近期豆粕价格呈急跌走势，与我们提示的策略一致。我们建议1月前区间操作为主，进入1月关注春节前急跌机会，而长线的多单可以在急跌后逐渐建仓。目前豆粕价格下跌调整仍未结束。未来3个月，即日起至4月中旬前，预计豆粕价格可能先抑后扬， 呈现V型走势。预计底部在3月中旬出现。

豆粕行情走势取决于上游供应和下游需求。其中上游供应主要考虑南北美豆生长和出口，中国大豆进口，油厂压榨，和油厂库存等因素；下游需求主要考虑饲料厂和养殖场的采购情况，生猪存栏，蛋鸡肉鸡存栏，和饲料配比情况。以下我们做具体分析。

二、上游供应充足，中国预计加大美豆采购

目前天气正常，预计南美大豆丰产概率大，2月底3月初迎来上市高峰期。2019年底南美大豆播种期间遭遇不同程度干旱，但天气大体上对作物生长有利。日本气象局最新预测显示，在北半球春季期间，有60%的几率不会出现厄尔尼诺或拉尼娜天气。如果天气一直保持良好，南美大豆单产可能保持正常水平，鉴于2019/20年度播种面积增长，2019/20年度南美大豆产量预增430万吨，其中巴西大豆产量或达到1.236亿吨，阿根廷大豆产量或达到5300万吨，分别较上年增长660万吨和减少230万吨。

中美贸易协定第一阶段协议签署，中国或继续加大美豆采购。实际上，从2019年5月以来中国就在不断采购美豆，数量明显高于去年同期。尽管中国对美豆仍加征30%的关税，但中国政府通过各种措施，临时减免加征关税，实际实行的是，我们称之为“有管理的配额制度”。2019年5-11月中国采购美豆954.76万吨，同比上年的189.25万吨增长765.5万吨，或404%。目前中美贸易关系向好，有望签署第一阶段协议，中国或继续加大美豆采购力度。

总结：全球豆类市场供应总体上充足，南美大豆2月底集中上市，中国后续预计采购更多美豆。

三、需求端发力预计3月中旬以后

豆粕需求主要在生猪养殖，蛋鸡、肉鸡养殖。其中预计禽类养殖保持在相对高位，生猪养殖或呈缓慢增长态势。需要说明的是，2019年豆粕消费总量基本和2018年持平，一方面，禽类存栏增长13%左右，二方面，生猪养殖利润高企，刺激养殖户提高饲料中豆粕添加比例至最高29%，明显高于2019年初13%甚至更低的水平。2020年生猪价格预计仍保持高位，养殖利润仍不菲，豆粕在饲料中的配比仍会保持在较高水平，因此豆粕需求增长更多来自生猪存栏增长。按照季节性和生猪生长周期计算，豆粕需求增长有望在3月中旬后期逐渐启动。

2018年8月爆发非洲猪瘟，一度造成生猪存栏持续大幅下滑。随着防疫体系的逐步完善，国内生猪养殖存栏止跌回升。数据显示，2019年10月生猪存栏同比降幅最高达到41.37%，11月生猪存栏环比开始回升；2019年9月能繁母猪存栏同比降幅最高达到39%，10月能繁母猪存栏环比开始回升。如果不出现重大疫情，按照能繁母猪怀孕到仔猪出生大概需要4-5个月来计算，10月能繁母猪存栏止跌回升，对应2020年2、3月仔猪存栏止跌回升，届时豆粕需求有望出现明显增长。

四、策略和风险

我们判断未来3个月豆粕价格预计呈现先抑后扬，V型走势概率较大。当前豆粕弱势还将延续一段时间。而南美大豆集中上市，中国加大采购美豆，预计一季度供应充足；需求端在春节杀年猪后会出现阶段性下跌，而按照生猪生长规律，预计需求端稳步增长会出现在3月中旬。

操作上，鉴于等待底部逐渐明朗后，积极布局中长期多单。