摘要： 中东地缘政治事件引发原油大幅上涨，带动燃料油涨停。由于IMO2020低硫政策生效已经生效，目前高低硫价差已经持续拉涨至382美金/吨，过高的价差会催生船东对船只进行改造安装脱硫塔，因此我们认为今年高硫燃料油虽然供需双弱，但是其过低的裂解价差以及与低硫燃料油相比，价格具有较强的优势，因此低硫政策靴子落地后，后期高硫燃料油价格有望持续修复。而燃料油价格的抬升会助推航运市场运输成本，此外由于大量船只改造也会造成市场可用船只减少推升运价，最后由于美国原油出口的不断增加也会拉长原油运输距离，因此油运市场或迎来新一轮的大行情。

美国原油出口增加拉长运价，推升燃油需求量

       由于OPEC+额外增加50万桶/日减产幅度，因此油价继续上行动力较强，而由于美国原油出口持续增加，导致了全球原油供应量可能并未减少，OPEC+的市场份额正不断被美国所侵蚀，美国页岩油短期内供应也难以下降，虽然钻机数正持续减少，但由于油气公司加大了DUC库存井的开发，导致了全美液压油产量能保持一定的增速。2020年美国原油出口平均值预计会高于400万桶/日，因此美国国内的原油库存下降可能超预期，会对WTI油价有一定提振作用。

       美国原油出口大部分都是前往日韩、印度以及东欧部分国家，而以往从中东地区运输的距离远不及从美国运输，因此运距的拉长会推升燃料油的需求，也会变相推升油运市场运输价格，包括成品油运价。但风险点在于OPEC+减产执行率如何，以及2020年下半年是否还会延长减产或者缩小减产幅度。美国原油出口运距拉长是油运价格抬升的最核心驱动力。

高硫燃油裂解价差处于历史低位，安全边际较强

       这一轮燃料油大幅上涨，一方面是由于原油受中东地缘政治事件影响大幅上涨，并带动燃油成本上行。另一方面是由于2019年年底市场过度悲观，低硫政策引发燃料油大幅度下跌，造成裂解价差崩塌，因此近期上涨走势远强于原油也是由于裂解价差得到一定修复，加上中东事件给予的风险溢价。展望后市，我们认为燃料油仍有一定上行空间，关注2660元/吨压力。

关注油运市场情况，或迎来新的行情

       航运市场主要分为三个部分，分别是集装箱、油运以及干散货。而此前航运市场已经处于十年低迷状态，中国新造船价格指数持续走低，表明市场上可供船只越来越少。而新一轮航运市场最为景气的便是油运市场，我们考虑到美国原油出口的增加拉长了全球原油及成品油运输距离会抬升运价，这一核心逻辑会彻底引发油运价格上行。此外低硫燃油价格过高，导致了越来越多的船只去安装脱硫塔，市场上可供使用的VLCC减少，因此运价也会大幅抬升。预计今年低硫政策所催生的不仅仅是低硫燃油的行情，更是油运市场的一轮行情。

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