公司盈利环节集中在上游和中游部分。钼的产业链主要分为上游的探矿、采矿、选矿,中游的焙烧,和下游的精深加工。目前钼产业中的钼炉料是公司最主要的盈利来源,2018年占了公司总毛利的67%,其次是钼化工部分,占了19%。由于公司原来基本以自产为主,钼精矿部分不单独核算,所以公司主要的盈利环节集中在上游和中游部分。

下游精深加工环节有望成为公司未来发力点。公司在附加值比较高的钼金属制品领域,毛利水平远不如钼炉料和钼化工,低了将近20个点,而正常来说,越是下游的深加工产品应当是附加值越高的,目前公司的产品尚未大规模推广,毛利率水平未能达到预期水平。公司未来仍将集中发力钼靶材研发,并在市场上进行积极推广。如果钼靶材业务能够实现大规模的量产供货,发挥公司的规模效应,公司的深加工业务毛利水平将更上一个台阶,并成为公司业务新的增长点。

公司有望持续受益于钼价上涨。今年钼行业存在将近5000吨供给缺口,相比去年有所扩大,而从长期来看,随着下游钢铁不断向高端领域提升,低端产品逐步淘汰,钼炉料的加入量会有一个不断提升的过程,而钼精矿的供给端是一个持续偏紧的状态,供需之间的缺口将会推升钼价一个稳步上升的状态。公司作为国内钼精矿产量最大的企业,2018年生产钼精矿47475吨,销售52100吨,仅次于Freeport、Codelco和GrupoMexico。公司未来有望受益于钼价上涨。

盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为5.78、6.04、6.87亿元;EPS分别为0.18、0.19、0.21元,以2019年12月30日股价对应P/E为45.09X、43.13X、37.93X,给予增持评级。

风险提示:不锈钢销量不及预期,矿山环保出现问题。