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国际宏观

【非农超预期难掩疲弱趋势，联储年内不会再降息】美国 10 月非农就业人数新增 12.8

万，高于 8.9 万的预期值，不及 18 万前值；失业率录得 3.6%，符合预期，略有上涨。商

品生产项，特别是通用汽车停工导致的制造业就业数据直接拖累了非农数据，虽然休闲

与酒店项、金融活动项以及批发业项的超季节性表现，以及就业参与率的上升使得非农

就业超预期，且避免了非农就业的深度下滑，整体就业状况仍保持良好，但是从季节性

和长期走势来看，就业市场的疲弱态势已现。我们认为四季度非农数据将会继续下跌，

失业率可能会继续小幅走弱或者维持稳定。超预期的非农数据再次为美联储结束降息提

供了数据支撑，我们认为美联储年内不会再降息，明年上半年则会继续降息。

【美国制造业不及预期，四季度经济下行风险依然较大】美国10月ISM制造业PMI报48.3，

不及预期值，略高于前值，连续三个月低于荣枯线，各主要分项指数亦低于荣枯线。生

产和供应商交付的下行拖累美国制造业不及预期，新订单、就业和原材料库存的边际回

暖则拉动 PMI 小幅回升，然产出、就业与进出口的疲弱依然使得美国制造业处于萎缩状

态。经济放缓担忧加剧和贸易局势复杂，外加全球制造业危机持续，美国企业主动去库

存周期持续，制造业 PMI 未来可能进一步下行。我们预计美国四季度 GDP 将降至 1.6%以

下。制造业危机，叠加就业市场的疲弱趋势、贸易局势和地缘政治，美国 2020 年经济将

会持续走弱，预计美国 2020 年经济增长将将降到 1.7%以内，不排除降到 1.5%以内的可

能。

【其他消息】美联储克拉里达：对当前美联储的货币政策立场很满意；卡普兰表示，美

国 2019 年经济将略高于 2%，这意味着下半年经济增速将为 1.7%或 1.8%，美国经济正在

放缓。11 月 1 日，世界贸易组织发布声明表示，就中美反补贴关税一案，将允许中国向

美国价值 36 亿美元的产品征税。双方就核心关切达成原则共识，美国商务部长乐观看好

本月达成第一阶段贸易协议的前景，并称将很快颁发华为许可证

11 月 5 日

【欧元区制造业疲弱依旧，经济下行风险依然偏大】市场研究机构 IHS Markit 刚刚公布

的数据显示，欧元区 10 月制造业 PMI 终值为 45.9%。虽较 9 月份的终值 45.7%略有上升，但仍位于 50%的荣枯线之下。IHS 首席经济学家威廉姆森评论称，需求疲软、地缘政治的不确定性等加剧了经济下滑蔓延至其他领域的风险。我们认为欧元区经济将会继续疲弱

下行。

【美国工厂订单降幅超过预期】美国 9 月工厂订单月率录得-0.6%，低于前值-0.1%和预

期值。分析表示，美国新订单月率降幅超过预期，花费在设备上的商业支出稍逊于预期，

表明全球紧张的经贸局势导致了美国制造业疲软。

【美联储卡什卡利中偏鸽言论再次暗示联储明年降息可能】美联储卡什卡利表示，美联

储应容忍进行更多宽松政策，不清楚美联储降息周期是否已结束。如果出现又一次经济

衰退，我们将进行量化宽松。美联储不认为负利率是想要利用的工具，但也不排除这一

可能性。美联储不应该提早加息。我们认为美联储年内不会再降息，预计 2020 年再次降

息。