原油市场结构性失衡问题依然存在，美国原油存在累库风险
发布时间：2019-8-26 09:52阅读：432
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文：吴海
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在过去两周的时间内，原油价格依然缺乏明确的方向，整体呈现区间震荡格局，主要拖累因素依然是当前主要经济体宏观经济指标偏弱，中美贸易摩擦不断升级加剧市场担忧。主要支撑力量依然是OPEC继续减产挺价，据OPEC月报二手信源数据，OPEC7月产下滑24.6万桶/日至2960.9万桶/日，据沙特此前的表态，9月份将继续通过限制出口的方式减少供应，但由于OPEC保住亚太市场份额的策略，实际的供应降幅可能依然在欧美地区。据知情人士透露，对于北美客户而言，沙特预定于9月装载的石油日供应量比计划少30万桶左右,对欧洲买家的供应降幅将更大,对亚洲买家也将适度削减。全球轻重油结构性失衡的问题依然没有得到改善，由于美国的制裁，伊朗和委内瑞拉产量继续下滑，上半年中国自委内瑞拉进口量约为35万桶/日，中石油8月暂停进口之后，其产量也可能跟随出口下滑，中重质酸油紧缺轻质油相对过剩的局面依然延续。从目前三大机构月度平衡表看，今年三季度原油需求较二季度环比上升143万桶/日，而四季度虽然是传统淡季，但或受到IMO2020船燃新规支撑，总需求较三季度上升25万桶/日。如果OPEC继续维持当前2960万桶/日的产量，原油市场将在下半年呈现去库存态势。因此，我们看到虽然近期油价单边走势偏弱，但三大基准油的月差均有所走强。分地区看，东紧西松的格局依然没有改变，受OPEC减产及中国炼厂需求支撑，dubai表现最强，09-10月差上周突破1美元，Brent/Dubai掉期收窄至2.46美元/桶。
西区市场方面，稍早前美湾-欧洲出口套利窗口的开启使得美湾向欧洲出口套利货船增加，但欧洲炼厂消化能力有限，整体表现为美库存压力向欧洲转移，因此brent在8月以来表现平平，首次行月差维持在0.5-0.6美元附近。
8月初，由于plainsall america运营的catus二期管道正式投入使用，使得米德兰通往海湾地区的理论运力增加67万桶/日，四季度后米德兰管道运力整体过剩，此前需要借道库欣南下的油量可以通过新管道直接南下，库欣的库存压力大幅缓解，去库存速度也快于全美去库存的速度。WTI由于库欣库存持续去化，前端差价结构从contango重新转为back，并且在过去两周表现强于brent。对于美原油来说，在二叠纪运力问题解决后，产区贴水大幅修复，米德兰对库欣的差价甚至一度转为升水，在当前的油价下产量依然居高不下，进入秋季检修季后，消化库存的重任将落在出口方面。从出口目的地看，由于WTI MEH-brent差价目前在0-2美元附近波动，欧洲出口套利的窗口依然关闭。9月1日，中国对美进口原油加征5%的关税落地后，中国可能会更多的购买西非及北海轻质油，而其他亚太买家今年上半年进口量基本维持稳定或是负增长，短时间内大量进口美原油的可能性较低。由于ice brent-nymex wti盘面差价实际上隐含了brent-wti=（brent-meh）-(wti-meh）两部分差价，前期bw差价的收窄主要依靠后一部分驱动，目前wti-meh差价仅涵盖两地管道费用，进一步收窄的可能性较低。未来美油出口经济性的增加可能需要通过brent走强或WTI MEH给出更深的贴水来实现。
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