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文：张永鸽

从业资格号:  F0282934

投资咨询证号：Z0011351

摘要：聚酯产业链自上而下面临的基本面不佳，其中PX增产压力迫使市场价格回落，加工利润从暴利甚至跌至亏损，后期尽管压缩空间不大，但受制于下半年的增产预期也难有像样反弹。而下游聚酯市场在成本压缩及终端需求不足的背景下，库存压力增加，市场信心不足，致使厂家开工率回落。上下游偏空的低迷，导致PTA环节难以一枝独秀，高位加工费不易维持，随着检修利好不在，后市料还有回落空间。同样低迷的还有MEG，与PTA环节不同的是，MEG更多受到自身供需偏松的压制，随着后期检修装置逐步重启，供给压力将再次凸显，MEG反弹难度大，不建议抄底操作。

4、5月份产能检修的利好提前释放后，PTA市场缺乏支撑市场的因素，整个5月PTA市场价格重心大幅回落。产业链上的利润重新分配，PTA环节相对较高的加工费压榨下游聚酯的利润空间，五一长假之后，聚酯市场检修开始逐步增加，终端织造市场表现也差强人意，从而倒逼PTA市场走弱。

5月以来PTA主力期价下滑9%，恒力二期PX装置如期释放，四川晟达100万吨的PTA产能也千呼万唤始出来，新产能的陆续投产背景下，PTA成本受到压缩，但相对于上下游的薄利，PTA高加工费也未能长久。后市来看，在下游聚酯市场开工率下滑背景下，PTA库存增加，加工费存在进一步压缩空间，后期PTA或将继续弱势震荡。乙二醇市场来看，高库存仍是难解之殇，虽然近期库存从高位回落，但整体供需局面仍然较为宽松，一旦检修装置开启，MEG供给将再度增加，后市乙二醇市场将继续保持弱势震荡局面。

一、PTA供需走弱                

在今年PX增产的背景下，PTA成本下滑使必然事件，PTA自身产能环节检修成为市场阶段性利好的重要原因，同往常一样，二季度是行业检修集中期。不过由于3月下旬恒力一期PX的释放，给市场笼罩一片阴云，今年二季度的检修时间提前，多集中在4月份，进入5月之后，只有宁波台化、上海石化等装置检修，原计划的福海创450万吨的大产能目前推迟到6-7月检修，导致5月检修体量大大减少。PTA库存也由此攀升至4天附近的水平。

5月21日四川晟达化学100万吨的PTA产能投料，22日出合格品，这套装置此前多次传出投产均以失败告终，本次投产之前可谓已经消耗了市场预期，据悉目前装置保持在60%负荷运行，每天产出产品约2000吨。从供给端来看，即便这套装置全部投产的话，约占当前有效产能2%，对市场的总体影响不大。6月份检修体量总体有限，最大的产能是福海创装置，如果这套装置检修的话，其配套的PX装置也将停车检修，周期约在20天左右，PTA损失量约为25万吨。

4月中旬以来，PTA加工费大幅攀高，相比较PX市场的弱势，PTA华东现货受到行业自身检修引发供需偏紧的影响抗跌明显，现货加工费在5月中旬冲击2000元的高位，如同去年9月的现货加工费激增一般，2000元以上的空间企业动态利润大幅增加，若下游聚酯价格难以有效提涨，高加工费局面则难以持久。果不其然，去年9月时值旺季，2000元以上的加工费持续了约3周，而近期只如昙花一现，近两周快速回落至千元关口以下。本月PTA现货加工费的最大波动幅度高达60%。不过就目前于PX-PET市场情况来看，PTA现货加工费已被低估，后市继续压榨空间不大。

二、PX生产从暴利跌至亏损

恒力大炼化PX装置的投产开启了国内PX井喷式扩张的序幕，其中一期装置在3月底释放后，5月二期装置也如期投产。后期即将投产的新产能还包括中化弘润、海南炼化以及浙江石化，前两套装置预计在年中释放，浙江石化或在年底投产，恒力两套装置的顺利投产也给后面装置的释放增添了信心。加上恒力两套装置在内，2018年底国内PX总产能为1421万吨，从目前装置安装进度来看，恒力两条线本周末开工率基本可以达到8成以上，假设恒力年内有效的生产时间为7个月，按照国内PTA有效产能4625万吨来计算，PX供给缺口依然在1400万吨左右。

2019年春节后以来，PX-石脑油价差便一路走窄，一方面石脑油跟随油价走势偏强，另一方面今年PX增产预期较大，受制于供应扩大的影响，PX价格大幅下滑，尤其是二季度以来PX生产环节加工费大幅回落，5月中旬PX-石脑油价差回落至300美元以下，最低达到280美元，为近四年以来的低位。以此来算的话，以石脑油制的PX已无利润可言。装置方面，二季度国内PX的检修基本已重启，5月底PX开工率较4月底提升10%，检修利好也逐步消耗，在未来增产压力下，PX加工价差或维持在300美元附近震荡。

三、聚酯市场表现低迷

随着PTA检修装置的重启，以及四川晟达100万吨装置的投产，PTA的供应明显增加；但下游织造压力明显上升，5月底盛泽织造企业库存天数攀升至40.5天，达到历年同期最高水平。正是在成本提升和下游不振的共同作用下，聚酯市场利润受到压缩，目前涤纶长丝POY、FDY利润压缩明显，较4月底分别下滑88%和70%，同时产品库存急剧攀升，截止到5月23日当周，涤丝POY、FDY与DTY库存分别是18.5、25和32天，短纤和切片的库存也分别达到17和12天的高位水平。当前产业链产品自下而上跌价，产品库存贬值，企业生产积极性受到抑制，已经形成负反馈，聚酯企业检修意愿增强，5月底聚酯行业平均开工为86.32%，较月初下滑5.17%，减少了原料的消耗。

今年以来共有137万吨的聚酯新产能投放，去年未投放的加上今年预期新增产能累计为685万吨，目前新增产能增速较去年年底已有2.5%，由于近期产业链整体表现不佳，下游盛泽喷水织机开工也大幅下滑。中美贸易摩擦升级，目前市场对新一轮加税的预期较强，整个商品市场气氛均受到明显压制，而余下的3000多亿美金的出口商品，涵盖了下游的纺织品和服装类，下游聚酯产品对美国整体出口占比有限，因此目前更多的是影响心理。终端纺织加征关税或将成为化纤产业链最大风险。目前聚酯市场价格基本还在成本线以上，聚酯厂家产能进一步收缩概率不大。

四、MEG熊途漫漫

年后以来，江浙地区的MEG库存便迈进100万吨以上的高位水平，直到4月中旬上涨至128.2万吨的高位，在高库存的压制下，国内乙二醇厂家陷入亏损，乙烯法生产厂家综合开工率下降10%至73%附近水平，煤制MEG检修装置更是增加明显，开工率降至50%上下。装置检修的支撑使市场库存增加状态有了一定的改善，近一个月以来，MEG库存自高峰回落12万吨。

不过值得注意的是，MEG装置检修周期多在一个月附近，随着近期国内乙二醇市场跌势有所缓和，将有不少装置逐步重启，如山东利华益5月1日计划检修1个月，已于近期开车，预计5月30日附近可以出优级品。新疆天盈、新疆天业、湖北武汉化肥、河南永金洛阳和河南永金濮阳等装置也陆续加入重启行列，短期内煤制乙二醇工厂的开工负荷会迎来一波上涨。同时，6月之后也会有一波装置存在检修计划，煤制乙二醇开工率总体略有提升，幅度料有限，库存压力难以有效缓解。

五、后市展望

综上而言，聚酯产业链自上而下面临的基本面不佳，其中PX增产压力迫使市场价格回落，加工利润从暴利甚至跌至亏损，后期尽管压缩空间不大，但受制于下半年的增产预期也难有像样反弹。而下游聚酯市场在成本压缩及终端需求不足的背景下，库存压力增加，市场信心不足，致使厂家开工率回落。上下游偏空的低迷，导致PTA环节难以一枝独秀，高位加工费不易维持，随着检修利好不在，后市料还有回落空间。同样低迷的还有MEG，与PTA环节不同的是，MEG更多受到自身供需偏松的压制，随着后期检修装置逐步重启，供给压力将再次凸显，MEG反弹难度大，不建议抄底操作。

分析师声明

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