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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：陆怡雯   研究支持：高燕芸

2014年4月10日，招商银行公告实施三期员工持股计划的预案。

员工持股预案：1）发行规模：第一期募集资金不超过60亿，对应4.35亿股，未来两年每年推出一期员工持股计划，第二期及第三期员工持股计划资金总额分别不超过20亿元。三期员工持股计划合计不超过100亿元；2）定增对象：公司董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工，以及公司下属全资子公司的高级管理人员；参加对象的人数不超过8500人；3）认购价格：第一期非公开发行股票的价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%，即13.80元/股。第二期及第三期的具体方案将由本公司另行制定并报董事会和股东大会批准，股票来源为二级市场购买或认购非公开发行股票；4）存续期：6年，其中前3年为锁定期，后三年为解锁期。5）持股计划将委托第三方管理，设立专门的资产管理计划。

三期员工持股涉及金额大，覆盖人员广，有利于提升公司经营效率。定增价安全边际较高，未来三年公司有望维持较高的分红率，市值管理的诉求提升。1）第一期定增募集金额不超过60亿，接近14年员工薪酬的20.6%。三期总规模100亿超过民生公告的80亿规模。2）第一期参与员工包括总分支机构的中高层员工和骨干员工，参与人数不超过8500人，占14年底在职人数的11.3%，人均出资约71万元。3）定增价格不低于13.80元，相当于14年每股净资产的98%，安全边际较高。4）第一期定增股数占总股本的1.72%，预计定增最快将于15年末或16年初完成。静态测算，对15年EPS和BPS的摊薄程度约1.69%和0.06%，摊薄幅度有限。5）定增预计将提升2015年核心一级、一级和资本充足率16bps、16bps和15bps。6）由于定增实施的员工持股限售期为3年，为了提升员工参与热情。预计公司将更加重视市值管理，尤其是在未来的半年。并且在实施后的三年内公司将保持较高的股息分红率，预计有望由现在的30%向大行35%靠拢。7）公司自2007 年以来已经陆续实施了7期H 股股票增值权的股权激励计划。由于与员工持股计划目标一致，待员工持股计划获得批准且实施后，增值权自动终止。

员工持股计划有利于捆绑公司、员工与股东的利益。一方面公司将更加注重市值管理和分红计划。作为最好的零售银行，招行的信用卡中心对应的客户基础，数据资源绝不亚于工行。未来在监管允许的范围内实现分拆，股权合作，后续上市等将奠定零售银行的龙头地位；另一方面管理团队更加稳固，在田行长带领下回归至一体两翼的发展目标，预计15年业绩增长将领先同业。因此上调评级至"买入"，为了员工持股计划的顺利实施，公司至少有20%以上的确定性收益。维持盈利预测，15/16/17 年利润增速为11.9%/13.6%/18.8%，15/16/17 年PB 为1.10 倍/0.96倍/0.83 倍，PE为6.42倍/5.65 倍/4.76倍。

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