A股近期走势稳健，热门板块当属国企改革相关板块，不少国企改革股已经创出了历史新高。

近期国企改革春风不断

8月7日，中国远洋、中远航运、中海集运、中海发展、中海海盛、中海科技，六家分别隶属中远集团、中海集团的上市公司宣布同时停牌。

几家公司在公告中均表示，因为控股股东正在筹划重大事项，公司股票将于8月10日开市起停牌。就在公告当日早些时候，已有消息称，中远集团和中国海运两大航运央企拟于近日联合组建集团层面的“改革领导小组”。该领导小组由五人组成，将于近期商讨两集团整合改革事宜并将在三个月内制定出初步的改革方案。

8月11日，中国航空工业集团公司旗下三家上市公司中航电子、中航机电、中航飞机分别公告，因筹划重大事项，公司股票8月12日起停牌。此前，中航工业旗下另一家上市公司中航资本已于8月7日起停牌。

停牌的三家公司都存在一定的资产注入预期。比如中航电子，公司为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司，此前已有过三次资产重组，并因此奠定了中航工业航电系统整合平台的地位，其已于2014 年托管了母公司下属的企事业单位，在科研院所改制和军工资产证券化的大背景下，托管的五家科研院所存在改制注入的可能。

据公开信息，中航电子托管的五家科研院所分别为雷电院、光电所、无线电所、飞控所和计算所。又比如说中航飞机，公司是我国唯一的轰炸机、运输机生产厂商，主要生产机型有轰六、飞豹、运八和运20，近年来公司加强了民用飞机的研发制造，涡桨支线飞机包括新舟60、新舟600和在研的新舟700系列，此外公司承担了大量飞机零部件的制造任务，主要包括大飞机C919部件生产、ARJ21的85%以上的制造量、飞机起落架、飞机制动系统以及国际转包生产零部件等。市场猜测一飞院存在注入公司的可能。

另外最近新闻上传国企改革“1+N”方案随时可能出台，最晚不会晚于今年10月召开的十八届五中全会。

“1+N方案”中的“1” 是有关国企改革全局的指导意见，经过各方的讨论后已经形成初步的意见，而十几个与之配套的分项改革实施方案“N”因为出现意见分歧，将相继出台，“混合所有制改革文件会先一点出台，国有资产管理、员工持股计划的文件会晚一点。”而第一批央企改革试点方案的具体细则因“仍处于试点期，尚未形成可广泛推广的经验”暂时也不会公布。

从最近国企改革的各种动作和消息来推测，国企改革会是今年下半年最大的投资热点。但国企改革顶层方案目前仍然没有公布，处在消息纷纷扰扰的时候，我们将国企改革的思路稍微理一下，从思路上或许可以猜测国企改革的方向，对投资或许有些许借鉴作用。

1）国有资本管理公司

这个公司类似前段时间市场热炒的新加坡“淡马锡”模式。淡马锡模式简单来说就是国家成立全资控股型公司，然后把所有国家控股的企业全部放进这家公司，董事会成员由政府官员，外部独立董事及企业管理人员组成，形成相互制衡。

国家不对公司日常决策形成影响，但确可以起到监管公司的目的。资本运营公司主要看中企业盈利情况，并做出高管的人士任命，高管则是市场上寻找来的职业经理人。

在央企层面与地方国资层面，已经有部分国有资本管理平台试点。

中央层面是2014年7月国务院国资委启动央企“四项改革”试点， 指定中粮集团有限公司和国家开发投资公司开展国有资本投资公司试点，探索以管资本为主加强国有资产监管的体制模式。

地方层面，上海、广东、江苏、山东、河北五个省市走在了国有资本管理平台试点实践的前列，分别建立了上海国盛、上海国际、广东恒健、粤海控股、江苏国信、山东鲁信、河北融投几大较为典型的国有资本管理平台。

2013年，财政部企业司公布了2013年全国国有企业财务决算情况，首次把国有企业“家底”对外公布了。

全国国企资产总额104.1万亿元，地方国企占大头,总资产55.5万亿元。

全国国企负债总额67.1万亿元，中央与地方基本持平。其中，中央企业32万亿元，地方国企35.1万亿元。

全国国企所有者权益37万亿元，全国国企归属于母公司所有者权益29.6万亿元。

全国国企营业总收入47.1万亿元。其中，中央企业27.6万亿元;地方国企19.5万亿元。

利润方面，全国国企利润总额2.6万亿元，其中，中央企业1.7万亿元，地方国企8868.7亿元。全国国企净利润1.9万亿元。

根据上面信息，我们可以计算得出中国国企的平均ROA为1.82%，ROE为5.13%。而最新全部A股统计显示，A股平均ROA大约在5%左右，ROE在9%的水平。国企盈利水平大大低于A股平均水平。而如果上诉改革成功实行，或许可以使国有资产盈利能力大幅提高。

2）外部资产注入，提高国企证券化率

目前A股上市央企总资产为40万亿，按照104万亿资产来计算，证券化率为了40%。离国家80%的央企证券化率目标还有翻倍的空间。且多地国资委已明确将资产证券化率纳入其国企改革目标。北京、广东、浙江设定2020年省属国有资产证券化率分别要达到50%、60%、75%，重庆致力于80%以上的竞争类国有资产实现资产证券化，而目前上海的国资证券化率仅38%左右，广东为33%左右，提升空间也很大。

具体操作上看，国有资产证券化的主流方式有三种：

A：整体上市。对于主营业务单一的国企集团，整体上市是证券法则最明确的方向。从现行实践的情况看，集团整体上市一般分为两步，第一步在集团层面剥离非经营性已经不良资产，第二步实现集团经营性资产的整体上市。

B：国资控股公司主业资产上市。若控股股东短期实现整体上市有一定难度，上市公司可以通过向控股股东定向增发的形式，实现将部分控股股东核心资产注入到上市公司，资产注入后有望加快集团的同业整合，增强主业发展竞争力。

C：跨集团资产置换以及借壳。主要是正对缺少上市平台的国企集团，主要通过两种运作方式，一是无上市平台集团公司向拥有多个上市平台的集团公司借壳上市，而是首先在国资委层面将集团公司进行合并，再通过资产注入的方式实现资产证券化。

所以对于资产证券化比率较低的央企，尤其是只有一个上市公司资源的，应该需要重视。下图为资产证券化率较低的央企。

3）对出口竞争性企业进行兼并重组

国企改革第三个投资方向个人认为是对出口竞争性企业进行合并重组提高企业对外定价能力。主要的比如与一带一路相关的高端装备和出口导向型的产能过剩型企业。

主要逻辑为参考中国中车的模式，首先南北车的合并并不会在国内形成垄断，因为国内轨道交通市场是完全对国外企业如西门子等开放。这样合并之后就可以提升中国中车在国际市场的竞争力。

所以这方面的投资机会可能在那些合并也不会在国内形成垄断的行业（比如电信和联通感觉就不可能）。如果存在多家，则可能是合并成为若干家的形式。

存在合并机会的行业：

A：核电

中国广核集团有限公司，中国核工业建设集团，中国核工业集团公司，中国电力投资集团公司，国家核电技术有限公司。

B：集装箱，海运，港口

中国远洋运输集团，中国海运集团，中国外运长航集团有限公司，招商局轮船股份有限公司。

C：造船

中国船舶工业集团公司，中国船舶重工集团公司。

国企改革是个大课题，但最基本的逻辑不会变：国企改革是我国自救，振兴我国经济最重要的途径。改革的方向最重要的是国有资本管理平台，首先它能扭转目前外行领导内行的局面，让企业发展符合一个正常企业应有的路径。同时让监管部门可以单纯的实现监管，而不是又当裁判又当运动员。