最近，50ETF1902-C-2800期权合约可谓是网红期权，在2月25日单日涨幅19266.67%，网络刷屏从1万到192万仅需一天。50ETF期权的成交量获得了巨大增长，在2月25日这天成交量更是创了历史以来的新高，达到了531万张，较之前的峰值373万足足增加了近160万张。50ETF期权的成交活跃也在使得期权市场更富有其指导标的资产的意义，期权市场中的偏度指标对于50ETF走势的指导意义更加明确。

一般用以计算观察的偏度指标大致定义如下：取Delta为0.25行权价的虚值看涨期权的隐含波动率，减去Delta为-0.25行权价的虚值看跌期权的隐含波动率，最后除以该系列期权合约平值附近的加权隐含波动率，得出的值即为通常意义上的偏度。

偏度指标的意义在于，它可以衡量市场主要投资者对于行情走势的情绪。在Black-Scholes定价模型中，对于相同标的资产，到期月份相同的期权，它们的隐含波动率应该相同。这句话的意思也可以理解为，在上述条件相同的情况下，无论合约的行权价是多少，隐含波动率都应该是相同的，即市场对行情的预期没有偏好，均保持相同。

然而我们知道，现实市场中投资者很多时候是非理性的，他们会对市场有一个偏好，不同投资者在市场中买卖便会造成市场中隐含波动率的变化。因此以行权价为横坐标，隐含波动率为纵坐标即可得到一个期权系列的波动率结构，通常来说，波动率结构在权益类市场呈现一个笑脸状态。

图1：2月25日ETF期权波动率结构

有了以上的概念，对于25日的行情便会有一个初步的认识。从波动率结构来看，似乎呈现出左高右低的状态，代表市场购买认沽期权的情绪高涨。然而50ETF收盘价为2.816，已经涨超了所有行权价，因此市场上并不存在虚值认购期权，也就很难真实的反应出市场上看涨投资者的实际情绪，但是从1分钟级别上来看，还是能看出一些端倪。

将近期市场分钟走势叠加分钟级别偏度进行观察可以得到一些有意思的结论，如图2所示：

图2: 12月13日至2月15日分钟级别偏度

图2取到了12月13日开始到2月15日的偏度数据，为了避免单个合约导致的偏差，我们分别取得了Delta为15%、20%、25%、30%位置的偏度数值来进行对比。从图中可以发现，各个颜色波动比较大的时间大概有两个部分，2018年12月24日至12月25日以及2019年1月18日至1月23日。分开讨论这两段行情会给我们更加明确的逻辑指引。

第一段行情时，50ETF的K线图如下：

图3：近期50ETF行情

在第一段大波动的时候，50ETF行情不断创新低，在行情段1时走出了两根阳线走势，同时偏度的大波动代表了市场对于趋势的分歧。在这之后波动不断降低，说明市场对于行情的分歧趋于一致。随后50ETF展开了一段涨势，直到1月中旬的时候，行情涨到前期成交密集区，对于一般的技术分析来说，这个位置相当于是压力位，因此投资者又开始有分歧，市场偏度不断扩大，并在23日后减小，市场情绪趋于一致，随后行情又有了一段上涨。

从上述的描述可以发现，每当偏度指标在日内波动开始变大的时候，行情开始到达压力位或者支撑位附近。这个指标的有效性需要更多数据来进行支撑，但是从近期的行情和理论逻辑来看，这种解释存在一定的可靠性。

了解到上述特征，我们就可以通过2月25日50ETF日内25%偏度走势来判断变化。50ETF偏度走势如图4所示：

图4：2月25日50ETF期权当月合约分钟偏度走势

从分钟偏度走势来看，当月合约的偏度主要分布在0以下的区域且最高达到-25%，两点之后的一波拉升导致Delta为25%分位的行权价消失，偏度指标没办法利用市场数据计算。但是从现有数据来说，偏度是属于在扩散的过程当中，只不过从全天的角度看，看跌情绪一直都占据主要位置。

再观察2月26日的数据，我们对未来行情的判断会更清晰：

图5：2月26日50ETF期权当月合约分钟偏度走势

图5中，2月26日整天偏度在0附近剧烈震荡，说明市场对于行情的分歧较大，与我们之前用历史分钟数据观测到的情况类似。综上所述，从期权市场参与者给出的信息看，投资者对于行情的走势分歧较大，且偏度数值的放大也体现出了行情到达压力位的特征，因此50ETF走势短期大幅增长的概率不高。

了解到50ETF可能带来的走势，就可以制定相应的期权策略，从现在的行情来说，隐含波动率处于刚涨上来的状态，由于波动率的动量特性，会导致其具有一定黏性，因此在此时贸然做空当月合约波动率较为危险。目前对于普通投资者来说，短期最为稳妥的策略主要为卖次月高行权价的看涨期权，这么做的原因在于当月合约即将到期，次月合约到期仍有一定距离，因此卖方有收取时间价值的优势，其次从偏度指标来看，短期市场行情在此处面临压力，快速上涨概率较低，因此在在一周时间内指数到达高行权价的概率不高，因此在此时小仓位参与做空波动率以及收取时间价值较为可靠。

最后，我们要提醒各位交易者：纵使盈利空间巨大，风险控制永远都该摆在第一位！ 在这种大行情下，我们更需要冷静下来 ，其实期权的本质是一种管理现货风险的金融衍生工具。投资者还是应当谨记以下几点期权投资要诀。

第一，切勿跟风，切忌追涨杀跌。要在理性判断的基础上进行期权交易。 

第二，应重点关注自己的开仓成本和平仓收益。不要被与自己无关的所谓“n倍涨幅”冲昏头脑、迷惑双眼。

第三，要养成期现联动、风险控制等良好的期权交易习惯，意识到期权交易本身的复杂性。用好期权工具，管理持仓风险，杜绝投机炒作，理性参与期权市场交易。