本期策略：

观点支撑：

宏观经济继续承压下行，年前审批通过的基建项目所需资金量巨大，地方政府当前高额负债现状存在资金到位风险；

原料涨价短期推升炼钢成本，但钢材价格最终还是由其本身供需关系决定，房地产行业受宏观经济影响，工期延长；

环境保护为经济发展让路的大环境下，钢材供给端所受限制将愈加宽松，产业链利润集中在上游行业的局面即将被打破。

投资建议：

RB1905合约建议在3900-4100区间做空，有效突破4200止损；

HC1905合约建议在3800-4000区间做空，有效突破4100止损。

风险提示：

春节后下游开工超预期；原料端炒作持续发酵。

一 行情回顾

进入冬季以后，建材需求终端基本处于停滞状态，整个1月份的多空对决都是依靠春节后的需求预期展开，一边是对当前冬储成本和节后资金到位的顾虑，一边是对低库存总量背景下基建投入加码的信心。从最终的结果来看，期货盘面上多空互搏，但最终还是多头技高一筹，螺纹和热卷1905和1910两个合约在这一个月的时间均有大约10%的上涨幅度；现货端依然不改“瞻前顾后”的样子，虽然期货盘面一路“引吭高歌”，但终端消耗的停滞和投机需求的谨慎释放，最终期货对现货价格的带动仍然十分有限。

二 价格影响因素分析

1、宏观数据/事件

2019年1月制造业PMI指数小幅回升。2019年1月全国制造业PMI为49.5%，较18年12月微幅回升0.1个百分点，仍在荣枯线下，仍然处于2016年3月以来的低点。PMI指数的回落固然与节日放假有关，但同前两年数据相比也同样反映出制造业景气依然偏弱的现状。

工业新增利润主要集中在上游行业。据Wind数据显示，2018年全国共41个工业大类行业中有32个行业实现利润增长，其中新增利润最多的主要集中在油气开采、建材、钢铁、化工、酒茶饮料等五大行业，合计对利润增长贡献率为77.1%。从数据结果来看，钢铁、建材、化工、煤炭、油气开采等五大行业贡献率已从1-11月的75.3%降至73.7%，虽然当前上游行业对利润增长的贡献率有所下滑，但大部分的利润仍然还是集中在产业链上游。

全面建成小康社会可能会带来新的刺激点。中共中央国务院举行春节团拜会，指出要坚持推进高质量发展，为全面建成小康社会收官打下决定性基础。此前已有9省市发布今年重点项目投资计划，涉及投资总规模接近25万亿元。“铁公机”、“电气水”等传统基建、重大产业项目、生态环保项目等仍是各地投资主要领域。从数据上看，各省市2019年调低全年棚改计划。

2、上游原料

相较于成材端价格的变化，原料端的涨价幅度更大，尤其表现在铁矿石，现货价格在整个1月份有10%以上的上涨，部分品种甚至已经接近20%。随着成材端限产政策的放松，吨钢利润的大幅回调使得钢厂不得不选择产量制胜的道路，钢厂对原料的库存总量也明显增加原本可以对原料价格起到稳定的作用，但随着巴西矿难事件的爆发，铁矿石减产预期又重新将进口矿价格迅速推向高位。

3、钢厂开工及检修

随着吨钢利润的缩水，钢厂前期例行检修的高炉数量逐渐增加，高炉开工率继续处于较低位置，但所受影响更大的应该是电炉炼钢。Mysteel数据显示，截至2月1日，电炉开工率已经从月初的66.03%回落30.13%，也可能是受传统节日的影响，有大约一半的电炉停工。但是，开工下滑的状态可能不会持续太久，随着春节假期的结束，钢厂高炉的检修数量已经开始回落，铁矿石的疏港量因为受供给预期的影响，也在大幅上升。

4、产量

1月份，粗钢生产受钢厂高炉检修以及节日效应的直接影响，日均产量呈现明显下滑的趋势，五大钢材品种当中除了板材产量有小幅回升外，其余品种都有不同程度回落，说明主要还是受消费淡季的较大。螺纹消费量占据钢材需求总量的半壁江山，所以螺纹消费淡季钢材产量呈现周期性回落属于正常现象。

5、库存现状

尽管贸易商持续看空钢材价格，但手中并没有太多现货筹码抛售来拉低钢价，所以贯穿整个1月份，螺纹钢现货的价格长期维持在3800元/吨的高价，下游采购谨慎。Mysteel数据显示，截至1月31日，螺纹钢社会库存仍然维持在522.17万吨的位置，虽然相较于月初已经有很大的回升，但仍然远低于往年冬储水平，这也恰恰成为多头炒作春季开工后短期供需错配预期的重要佐证。

6、成本利润

随着吨钢利润的缩水，各种生产规模的盈利钢厂占比都呈现震荡下滑的趋势，其中河北省作为钢铁大省首当其冲，盈利钢厂占比下滑的速度领先于全国。分规模来看，盈利钢厂下滑尤其表现在产能规模更大的钢厂，部分不盈利的小规模钢厂可能已经退出市场，所以盈利占比下滑相对较为缓慢。目前，高炉钢利润虽已经大不如从前，但相对于利润已经为负值的电炉钢还是具有相对优势，这也是造成电炉开工率大幅回落的重要原因。然而，螺纹钢自2018年11月执行新国标之后利润回落至热卷相当水平，随着品种之间的利润差持续收缩，钢厂通过热轧设备来改变铁水流向的可能性将越来越小。供给限制放松的大背景下，产业链的利润未来将从上游流向下游已经大势所趋，2017-2018年的高利润短时间可能很难再见到。

7、下游需求

基建仍将成为2019年最重要的刺激因素。随着各地今年政府工作报告出炉，备受资本市场关注的各地2019年固定资产投资或重点项目投资计划也纷纷浮现。截至目前已有9省市发布今年重点项目投资计划，涉及投资总规模接近25万亿元，传统基建、重大产业项目、生态环保项目等仍是各地投资主要领域。

基建资金到位仍是最大的担忧，棚改目标开始下调。Wind数据显示，各省市2019年调低全年棚改计划，其中，包括北京由上年的2.36万套下调至今年的1.15万套；四川则由上年的25.5万套下调至15万套；河南由上年的50万套下调至15万套。对整体楼市而言，未来棚改及其货币化安置对三四线城市楼市拉动作用或有所减弱。2018年第四季度获批的基建项目较多，地方政府当前高额的负债很难维持新的基建投入，未来基建资金的到位将是最大的担忧。

8、价差分析

1月份需求停滞之后，钢材期货盘面受预期需求的炒作强势运行，现货由于缺乏下游成交的支撑，投机需求释放有限，总体来看1月份期货相对于现货的上涨幅度较大，现货与期货主力合约的价差呈现加速下滑的态势，但近远月合约由于同受相同预期的影响，变化的幅度基本趋于一致。另外，螺卷跨品种的价差持续维持在较小的区间，操作的空间不大；螺纹南北价差随着春节的临近仍在持续扩大，其中，广州地区相较于北方的螺纹价差扩张的速度更快。

三 行情展望与投资策略

宏观经济下行压力持续，2018年第四季度审批通过的基建项目所需资金量巨大，地方政府当前高额负债现状存难以为继，春季开工存在较大的资金到位风险；原料端由于铁矿石供给缩减的预期，带动成材冲高不排除只是短期现象，实际影响仍在持续发酵，但钢价的涨跌最终还须回归钢材供需本身；未来环境保护为经济发展让路仍是大前提，钢材供给端所受限制将愈加宽松，产业链利润集中在上游行业的局面即将被打破，钢价再难回升至高位。

策略

操作上，RB1905合约建议在3900-4100区间做空，有效突破4200止损；HC1905合约建议在3800-4000区间做空，有效突破4100止损