近段时间，随着香港市场的持续火爆，多个投资港股的QDII基金相继陷入额度告罄而暂停申购的境地，一时间港股投资似乎一“基”难求。与之对应的是，港股上市基金二级市场的持续大幅溢价。面对乱花渐欲迷人眼的港股上市基金市场，本文力图为大家拨开迷雾，助投资者看清港股上市基金。

一、不惧QDII额度困扰，港股通ETF申购不打烊

　　最近，在某H股分级因为QDII额度限制将当日申购全部拒绝后，大家问最多的问题就是：“这个港股基金还有多少额度呢，申购不会被拒绝吧？”却少有投资者清楚，有一类特别的基金，那就是港股通模式基金不受基金QDII额度的限制，通过利用港股通的公用额度，每天105亿，次日又满血复活，所以投资者在场内进行申购不会因基金公司QDII额度用完而被拒绝或比例配售。

　　南方基金旗下的“恒指ETF”（场内交易代码：513600；场内申购代码：513601），作为国内首个获批的港股通基金，为投资者提供了投资港股的绿色通道。

（恒指十大重仓股情况）

二、套利效率：港股通ETF最高，且套利费用低

　　分级基金和传统QDII-ETF基金需要T+2才能完成套利，目前套利效率较高的是采用港股通模式的“恒指ETF”，申购份额T+1日即可卖出，2个交易日即可完成整个套利循环。

　　由于以上套利操作均为延时操作，故存在申购后基金溢价大幅下跌的风险，而分级基金申购费约1.2%，如果溢价完全消失，则投资者将直接面临约1.2%的亏损。如果折价过大投资者选择赎回，则需要额外承担约0.5%的赎回费。

　　相比之下，“恒指ETF”申赎完全免费，补券成本更加精准可控，投资者可在券商交易终端T日用“513601”的申购代码申购恒指ETF，然后在T+1日敲入“513600”卖出，即可完成整个套利操作，操作十分简便。退一步说，参与“恒指ETF”套利，即使套利失败，也不会造成直接亏损，适合长期持有，但由于“恒指ETF”一篮子申购的要求，套利门槛为200万元左右，适合资金实力雄厚的投资者。

三、折溢价和涨跌停之惑

　　上市交易的基金，不管是ETF还是分级基金，都存在两套价格体系，一套是净值也就是申购赎回价格，另一套就是二级市场交易价格。存在实时套利机制，且申赎和交易都不受限的情况下，两者的差异会很小，也就是说折溢价会控制在低于交易费率的范围内。

　　但是，当不存在实时套利机制时，或者申购或交易受限的情况下，有时折溢价会非常高。目前投资港股的ETF无法像国内A股ETF一样完成实时套利，所以在最近港股火爆的行情下，持续出现了场内交易价格大幅高于净值的情况，本质上是投资者情绪和对后市预期的体现。目前部分QDII基金由于额度用完暂停申购，仅剩二级市场交易，造成了二级市场溢价。

　　之前港股4月3日到4月7日连续休市期间，因为港股上市基金普遍开放二级市场交易不开放申购赎回，这种套利机制的短暂受阻造成了大规模的溢价，“恒指ETF”更是在4月8日收盘出现了28.56%的溢价，但随着申赎的开放，在4月9日申购套利份额可用后即出现跌停，所以强烈提醒投资者警惕高处不胜寒的风险，不要在ETF溢价过高时追高在二级市场买入，如果资金量超过200万以上可以直接申购“恒指ETF”，然后在二级市场卖出，200万以下的资金可以等待场内溢价回归正常后再择机买入。

　　4月10日，“恒指ETF”二级市场溢价大部分交易时间超过8%以上，收盘已回归到5.26%的水平，且二级市场2.33亿元的成交额表示交投十分活跃。

四、港股上市基金都可以T+0回转交易

　　目前所有投资标的可以T+0的上市基金全部可以T+0回转交易，简单说，只要上市基金投资的全部是港股，那么投资者就可以在当天无限次买卖交易该基金，但是不包括分级基金的子份额。不像部分媒体强调的，只有港股通ETF才可以T+0日内回转交易。

五、中长期配置什么品种好

　　长期滞涨的港股虽然近期被“公募参与港股通指引”突然引爆，但港股估值修复并非一蹴而就的过程，未来深港通开通预期，A股纳入MSCI新兴市场指数等具体政策催化不断，资本项开放也是渐进式的过程，所以众多业内人士均看好港股的中长期投资价值。

　　具体品种方面，如果投资者希望简单买入并持有，建议选择费率更低的“513600”。“恒指ETF”因采用港股通模式，0.5%的管理费和0.1%的托管费均在所有港股上市基金中保持最低，并且“恒指ETF”采用完全复制法追踪恒生指数，投资者能获得接近恒生指数的收益，受市场情绪影响较小。

　　考虑到恒指ETF的特性，投资者有“批发”和“零售”两种投资方式：“批发”应用于大资金，在场内申购“恒指ETF”（场内申购代码：513601，最小申购赎回单位价值200余万人民币），在目前二级市场存在较大溢价的情况下，T+1即可将可用份额卖出进行延时套利。“零售”是对于200万元以下的资金，可以像买卖股票一样交易“恒指ETF”，只需要在券商交易终端输入“513600”，还能实现T+0当日回转交易。需要提醒的是，在溢价过高的时候，比如二级市场交易价格超过基金净值10%以上时，投资者要警惕高处不胜寒的风险，因为ETF套利机制将会促使溢价回归正常。

　　对于高风险偏好的投资者，可以考虑分级B类份额，优点是有杠杆收益，缺点是杠杆倍数和二级市场折溢价受市场情绪影响较大，且目前因为限制申购，场内整体溢价高企，回落风险极高。

六、未来港股行情怎么看？

　　南方中国基金基金经理黄亮：港股市场趋势性机会来临。相对低迷的港股市场受政策预期触发开始启动，在公募基金刚被放行可以无须透过合格境内机构投资者(QDII)机制，直接募集资金通过“沪港通”机制投资香港股票后，中国保监会日前也放宽保险资金境外投资范围，允许投资香港创业板。并且随着沪港通的逐步优化，深港通推出在即更加激发市场对香港中小市值股票重新估值的热情。

　　诸多利好政策又恰逢港股低估值时期。由于中国拥有大量的国际投资净头寸，但大部分投资于收益率较低的主权债，从优化国际投资头寸的角度来看，中国资本走出去的必要性较高。香港作为“桥头堡” ，关注度首当其冲。在 2014 年至今全球大类资产配置纷纷转向股票市场的大环境中，港股已经成为为数不多的全球估值洼地。目前正是布局香港市场的良机。

　　港股创业板过去交投并不活跃，受到投资者的关注程度并不高，今年以来的涨幅也落后于港股大盘。内地险资放行投资香港创业板会激发市场对中小市值股票重新估值的热情。另外开启在即的深港通可能在港股方面范围向中小市值股票扩大，这也将为相对冷清的港股中小盘市场注入可观流动性，或将出现价值重估的趋势性机会。

　　从流动性角度，来自国内海量资金涌入的预期以及港股普涨行情的赚钱效应将继续吸引场外资金， 短期港股上行的动能不减。港股市场活跃度将显著提升，尤其是缺乏外资大行研究覆盖的港股中小盘股将受益于估值的比价和流动性的改善而得到价值重估。

　　此次港股跟随A股的牛市趋势投资机会中，三类公司股票有望获得率先上涨的机会：1）H/A股折价率较高、基本面优秀、存在价值低估的股票，期待估值修复；2）复制A股题材、外资与机构持股占比较低、市值较小的股票，期待估值定价话语权重置；3）港股具有特有属性的个股，而A股市场缺乏此类标的。

　　当然，在牛市补涨行情中仍然要警惕“仙股”和做空风险。