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11月26日央行发布公告称，临近月末财政支出增加，可对冲中央国库现金管理到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，当日不开展逆回购操作。从10月26日起至11月26日，央行已经连续22个工作日暂停逆回购操作，创下自2015年下半年以来的连停逆回购操作最长记录。

2015年5月，央行曾整月停止公开市场操作，当月无逆回购到期，实现零投放零回笼。今年以来，央行连续连停逆回购并非首次。从下半年公开市场的操作情况来看，央行已经多次连续暂停逆回购操作。

7月的第一周（7月2日至7月6日）央行公开市场有5100亿逆回购到期。而此前央行宣布从7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。实施定向降准，释放7000亿元流动性，进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度。定向降准落地，叠加跨季后的流动性恢复，当时资金面整体保持宽松，主要货币市场利率全线走低。

7月7日至7月13日，央行公开市场有1200亿逆回购到期。此外，7月13日还有1885亿元MLF到期。7月12日，央行重启逆回购操作，结束连续5日暂停操作，进行300亿元7天期逆回购操作，当日有300亿元逆回购到期，完全对冲当日到期量。7月13日，当日有200亿逆回购和1885亿元MLF到期。央行开展1885亿元1年期MLF续作，中标利率3.3%，与上次持平。当周央行公开市场全口径净回笼900亿元。

7月20日至8月15日，央行曾连续19天暂停逆回购操作。不过在此期间的7月23日，央行开展1年期MLF操作5020亿元，操作利率3.3%，持平于前期。当日有1700亿元逆回购到期。按全口径统计，当日央行净投放3320亿元。

8月22日至9月11日，央行连续暂停逆回购操作15日。8月24日，央行开展MLF操作1490亿元。当日有900亿元到期逆回购，按全口径统计，当日实现净投放590亿元。值得注意的是，当日投放了月内额外的一笔MLF。因为在8月16日，央行已经有3365亿元MLF到期，而且当日央行已超额续作3830亿元。9月7日的1765亿元1年期MLF到期，央行当日进行了等量续作。

9月26日至10月18日，央行再次连续暂停逆回购操作。在此期间的10月15日，央行下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。当日到期的约4500亿元MLF未做续作，而是由降准所释放的部分资金偿还。除此之外，降准还释放了资金约7500亿元。本次降准是年内第四次降准，仍处于定向调控范畴，释放超万亿元支持实体经济。

上周前半周资金面收紧，后半周资金面逐渐转松。由于逆回购操作连停，关于正回购的讨论再起，而且市场也对货币政策是否会收紧产生担忧。10月底市场曾有央行开展定向正回购操作的传闻。如果央行在10月开展了正回购操作，而部分正回购在11月到期，正好可以解释在没有公开市场投放的情况下，流动性恢复宽松的现象。而且货币当局资产负债表“其他负债”和其他存款性公司资产负债表“对中央银行债权”的增加，都指向央行可能在10月进行了正回购操作。

不论央行是否进行了正回购操作，以及当前连续暂停逆回购的操作，都不能代表货币政策将会收紧。尽管在税期压力下，或者月末因素的冲击下，流动性将会有所收敛，但是整体来看仍然保持着合理充裕。通常年底都有较大规模的财政库款投放，伴随着财政支出到位，流动性问题也将得到缓解。此外，还需要关注的是，当前我国经济周期和政策周期与海外市场存在分化，资金的外流压力较大。若流动性宽松过度，将会影响人民币汇率的总体稳定。总的来看，逆回购操作连停22日创记录，并不意味货币政策转向，目前货币政策不存在明显收紧的基础。未来央行将继续保持适度的流动性，进一步推进宽货币向宽信用的传导，使得资金在实体经济中沉淀下来。

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