一、走势回顾

在连续下跌六个月后，贵金属在十月表现的总体偏强。受到市场避险情绪的影响，黄金的表现明显强于白银。COMEX黄金在10月11日放量大涨，但是依然处于1220美元至1245美元的震荡区间。短期在上涨后可能会有一波回落。黄金非商业净持仓在月中翻正，白银非商业净空仓也快速减少。美元在本月回落后快速反弹，10月30日创下2017年6月来新高97.062点。美元的这波反弹主要还是受到美国经济持续走强的影响。虽然美元持续上行，但是贵金属还是震荡走强，主要是因为美元资产波动率的上升增加了市场对黄金避险的需求，同时叠加即将在11月到来的美国中期选举带来的美元资产不确定性。短期贵金属在上涨后可能会出现一波回调，11月重点关注美国中期选举和经济走向。

图1：美元指数走势

数据来源： Wind 弘业期货研究院

图2：COMEX黄金日K线

数据来源： Wind 弘业期货研究院

COMEX黄金8月上涨1.85%；沪金上涨3.78%。

图3：COMEX白银日K线

数据来源： Wind 弘业期货研究院

COMEX白银8月下跌2.04%；沪银上涨1.61%。

二、国际市场情况

1.非农不及预期，但仍认为经济不弱

美国9月非农就业人口变动 13.4万人，不及预期 18.5万人。而9月的非农就业人口数量更是刷新自2017年9月以来的新低，当时就业人数仅增加了5万人。美国劳工部明确指出，9月非农就业人口不及预期是受到了佛罗伦萨飓风的影响。由于天气恶劣，29.9万人没有工作，比以往9月8.5万人的平均值高出21万。并且由于上个月的天气状况不佳，1489名全职工人也只能兼职工作。但按照去年飓风影响以及今年前月的上修情况来看，9月份的就业情况或将在下月迎来大幅上调，甚至可能会与最初的预期一致。失业率方面，9月失业率为3.7%，低于普遍预期的 3.8%，并且也是49年来最低的水平。

虽然此次非农数据不及预期，但是市场还是认为美国经济强劲增长，主要是因为9月新增就业数据明显受天气问题影响，具体来说，“元凶”是飓风Florence。去年飓风Harvey肆虐时也有过就业波动，这并不算真正的意外。考虑到飓风影响以及前两个月就业人数显著上修，9月就业意外弱于预期并没有反映劳动力市场保持强健的真实水平。关于飓风有多大影响，发布非农数据的美国劳工部劳动统计局（BLS）有数据为证：9月有29.9万人因坏天气没有工作，这类失业者比往年9月的历史平均水平多了21.4万人。9月还有148.9万通常做全职工作的人出于天气原因选择做兼职工作。9月休闲与酒店业就业人数环比减少了1.7万人。

其他经济数据方面，美国9月CPI同比上涨2.3%，低于预期2.4%，不及前值2.7%。美国9月CPI环比上涨0.1%，不及预期和前值0.2%。美国9月核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）环比0.1%，低于预期0.2%，与前值持平。美国9月核心CPI同比上涨2.2%，低于预期2.3%，与前值持平。9月的通胀数据是非常值得关注的，主要是因为通胀与近期疯狂上涨的美债收益率密切相关。一旦美国此次CPI数据强于预期，美联储官员很可能会更加鹰 派，加快加息步伐，令利率飙升的担忧再度加剧。

2.美联储维持鹰 派观点

虽然近期美国CPI增速展现出了放缓的表现，但是从美联储8月会议纪要中可以看出，美联储依然维持着鹰 派观点。美联储会议纪要称所有委员都认为9月的会议上加息25基点是合适的。委员们一致预计未来将渐进式加息，经济将持续扩张，就业市场强劲，通胀接近达到目标水平。几乎所有委员认为政策声明中“货币政策立场是宽松的（accommodative）”这一表述是合适的。几乎所有委员都一致认为经济前景不变。部分委员认为评估美联储的政策策略并定期评估政策框架是可取的，美元将进一步走强，因为经济现状良好，并指出对中性联邦基金利率的预估将是制定政策的众多因素之一。委员们讨论了收益率曲线倒挂，指出近期加息将降低倒挂的可能性。委员们还指出贸易政策的不确定性将引起部分企业放弃生产后投资机会。渐进加息可以平衡过快或过慢的风险。部分委员认为需要加息至超过长期水平。虽然前一日美国总统特朗普刚刚批评过美联储当前加息速度过快，但是美联储依然维持着鹰 派观点，短期有序的加息将继续下去。

3.沙特记者遇害引爆行情

沙特记者卡舒吉在沙特驻伊斯坦布尔使馆失踪并遇害事件造成了美国和沙特阿 拉  伯之间爆发紧张关系。市场最担心美国与沙特就记者失踪一事展开制裁与反制措施，10月14日美国总统特朗普曾放下狠话称，若沙特与记者案有关，“美国将采取十分有力、强硬的惩罚措施”。此次市场对沙特事件反应较为强烈，主要是因为会影响到世界格局。沙特阿 拉 伯在中东起到了平衡伊朗的作用，如果美国不平衡伊朗的势力，整个中东都会成为伊朗的势力范围。这对于美国和欧洲等依赖是石油的国家来说是无法接受的。同时沙特能够获得美国支持的另一个原因就是在沙特购买原油都需要使用美元结算，如果此次美国对沙特实施制裁无疑会影响中东地区的平衡。地缘政治事件带动了市场的避险情绪，这也是黄金在本月反弹的因素之一。

三、基本面情况

图4： CFTC黄金非商业净多头持仓

数据来源：Wind 弘业期货研究院

图5：CFTC白银非商业净多头持仓

数据来源：Wind 弘业期货研究院

图6：SPDR黄金ETF持有量

数据来源：Wind 弘业期货研究院

图7：SLV白银ETF持有量

数据来源：Wind 弘业期货研究院

CFTC报告显示，截止10月23日CFTC黄金非商业净多持仓翻正——9月多头减少0.19%至192.578,500手，空头减少22.51%至163,190手，净多持仓增加至29,388手。另一方面，截止10月 30日，黄金 SPDR基金持仓月度增加1.71%至754.94吨。

白银CFTC非商业的净多持仓有所增加。截止10月23 日白银非商业净多持仓月度减少至-5,179手。从多空持仓来看，多头增加减少5.28%至75,016手，而空头减少21.73%至80,195 手。另一方面，白银 ETF基金SLV持银量截止8月29日月度小幅减少1.37%至10,217.39吨。

持仓情况来看黄金多头黄金净多头持仓回归正值，市场情绪有所缓和。

四、后市展望

10月受到全球市场美元资产波动和地缘政治事件的影响，贵金属走出了一波震荡上扬的走势。随着美国债券收益率的持续上行，美元资产的波动情况开始增强，市场恐慌指数快速上升，带动了市场的避险需求；另一方面，沙特记者死亡事件引出了市场对中东局势的关注，提升了地缘政治风险。总体来看，10月美元在持续走强的背景下，贵金属还能够震荡走强主要还是受到了避险情绪的带动。展望11月，黄金在10月末开启回落，反弹可能暂时告一段落，但是11月初美国即将进行中期选举可能增强经济政策的不确定性，又可能助贵金属开启新一轮的反弹。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

免责声明

本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。

我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。