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跨期合约的核心矛盾

任何一个期货合约从最初上市到最终进入交割月，在不同的时间段内，其主要矛盾是不同的，或者说驱动逻辑是不同的。因此，我们需要对将不同月份的合约进行区别对待，根据其距离交割月的远近，选择不同的交易逻辑。

合约期限的理解

对于期货合约的划分，需要一定的交易经验，据我个人观察和总结，我把一个期货合约距离交割月的远近分为三个主要阶段：远期合约、近期合约、即期合约。具体的划分标准和解释说明如下：

1. 远期合约：距离交割月在2个月以上，离交割月较远。
2. 近期合约：距离交割月在1-2个月之间，离交割月较近。
3. 即期合约：距离交割月在1个月之内，即将进入交割月。

不同合约的核心矛盾

当我把同一个期货合约按照距离交割月的远近进行划分之后，我的任务就是去寻找这个合约在不同的时间段，影响其价格的核心逻辑是什么：

1. 对于远期合约，驱动的核心逻辑是成本以及库存的变化趋势。所以我们要关注的因素主要是商品的成本利润情况以及库存的变化趋势。
2. 对于近期合约，驱动的核心逻辑是基差的收敛与库存绝对水平的高低。所以我们主要关注基差的变化与库存的绝对量有多少。
3. 对于即期合约，驱动的核心逻辑是仓单的交割与基差的修复。所以我们主要关注仓单的变化与基差的修复情况。

跨期套利的四个逻辑

既然，我们已经了解到了期货合约在距离交割月远近不同时，其驱动的核心逻辑也是不同的，并且我们能够找到对应时间段核心的驱动逻辑，这对于我们做交易来说是非常有帮助的，无论是做单边投机，还是做跨期套利，我们都知道在这个时间段市场核心的逻辑是什么。

我个人做交易喜欢找到对应的安全边际，关于跨期套利，我总结了四个安全边际或者说是交易逻辑。

仓单逻辑

做跨期套利要顺应仓单逻辑。因为做套利往往需要持有一定的时间，有时候需要持有到合约成为即期合约，在合约成为即期合约是，产业客户交不交货、接不接货对期货价格的影响是非常大的，而仓单的变化情况反应的是产业客户的行为。

例如，如果产业客户打算卖出套保，那么仓单就会大量生成，对于近月来说，多头面对巨量的仓单交割压力，只能认怂跑路了，把多头头寸转移到远月合约，从而导致近月合约由于多头主动减仓而下跌，远月合约由于多头主动移仓而上涨，从而有利于形成正向的市场结构。所以在这种情况下就适合去做反套。

再举个反例，如果产业客户打算买入套保，那么近月合约的持仓量往往会很大，相反仓单的数量却非常少，空头面对如此巨量的接货资金，由于没货交割，只能认怂跑路了，把空头头寸转移到远月合约，从而导致近月合约由于空头主动减仓而上涨，远月合约由于空头主动移仓而下跌，从而有利于形成反向的市场结构。所以这种情况下适合做正套。

所以从仓单的交易逻辑来做跨期套利，我的做法就是两句话：巨量仓单做反套，少量仓单做正套。

基差逻辑

基差的逻辑就比较简单了，对于近月合约来说，主要矛盾是基差修复，而远月合约更多的是受预期的影响，所以近月合约贴水时，通常适合做正套；相反，如果近月合约升水时，通常适合做反套。其实，这种跨期套利的逻辑，本质上和单边交易中参与基差修复行情是一样的。

总结一下，从基差的交易逻辑来做跨期套利，我的做法就是：贴水做正套，升水做反套。

库存逻辑

库存是我非常喜欢的一个指标，也是对期货价格影响最大的基本面因素之一。在高库存的情况下，现货市场供应充足，现货价格相对疲软，从而导致近月合约价格往往较弱，所以更加利于做反套，市场结构通常是正向的；相反，在低库存的情况下，现货市场供应紧张，现货价格相对坚挺，从而导致近月价格往往强势，所以更加利于做正套，市场结构通常是反向的。

总结一下，从库存的交易逻辑来做跨期套利，我的做法就是：低库存做正套，高库存做反套。

成本逻辑

最原始的跨期套利就是基于成本逻辑，主要是持仓成本理论，由于持仓成本的缘故，远月合约要高月近月合约，如果远月价格减去近月价格低于持仓陈本，就存在了做反套的机会；如果远月价格减去近月价格远高于持仓成本，就存在无风险的正套机会。这是一最初的成本套利逻辑。

后来成本逻辑也经历了一定的发展，主要看进口成本，像矿石、豆粕、菜油、棕榈油等这些品种主要看进口原料的成本，有对应的船期和升贴水报价，如果进口成本是反向市场，在正常的供求状态下，国内对应的商品也应该是反向市场，所以应当顺着进口成本的方向进行跨期套利。

回顾一下过去自己的套利

我个人不太喜欢成本逻辑，因为这个太古老了，一方面我们很难估计出产业客户准确的持仓成本，另一方面对于一些商品的进口成本获取上也相对麻烦一些，所以我很少去做成本逻辑的跨期套利，更多的是做其他几个逻辑的跨期套利。

回想一下我之前常说的几个套利，比如螺纹正套、甲醇正套，是不是很符合少量仓单做正套、低库存做正套、贴水做正套三大逻辑；再比如橡胶反套、油脂反弹，是不是也很符合巨量仓单做反套、高库存做反套、升水做反套三大逻辑。

所以我建议大家在做跨期套利的时候，可以参考我上面说的这几个套利逻辑，然后做单边的时候，也可以考虑我上面所说的合约在不同的时间段内驱动的逻辑不同进行相应的操作思路切换。