准备金评估利率曲线上行推动准备金释放，提振利润。截至2018年6月末，10年期国债收益率3.48%，较2016年10月下旬低点上涨83个BP，750天移动平均线平稳上行，推动险企准备金释放，利润上行但影响逐渐出清。2018H1，中国人寿/中国平安/中国太保会计估计变更减少税前利润26.16亿元/0.02亿元/5.37亿元;新华保险会计估计变更增加税前利润1.47亿元。

新单保费下滑，续期业务的拉动效应凸显。134号文冲击、年初理财产品收益率上行和去年同期高基数等多重因素的影响，导致2018年上半年寿险新单保费下滑。2018H1，中国人寿/中国平安1/中国太保/新华保险新单保费收入同比下降24.26%/8.74%/19.74%/26.14%。续期保费快速增长，拉动效应增强。2018H1，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险续期保费收入同比增长30.29%/44.15%/43.73%/27.55%。

新业务价值负增长，二季度出现回暖迹象。受累新单表现不佳，上市险企新业务价值整体下滑。2018H1，四家上市险企共实现新业务价值869.63亿元，同比减少12.43%。新业务价值二季度转暖。其中，中国平安寿险及健康险新业务价值二季度同比增长9.9%，扭转了一季度负增长的局面；太保寿险新业务价值单季增速由一季度的-32.5%转为二季度的35.2%。新业务价值改善主要来源于产品结构的优化。尽管新单保费下滑，上市险企长期保障型业务实现正增长，占比稳步提升，促使新业务价值率提升。2018H1，中国平安代理人渠道、太保寿险和新华保险的新业务价值率同比分别提升了6.5个百分点、0.8个百分点和11.2个百分点。

受市场震荡和权益类投资分红收入减少影响，险企投资收益率下滑。2018H1，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险净投资收益率4.64%/4.2%/4.5%/5.0%，同比变化-0.07/-0.8/-0.6/0.1个百分点；总投资收益率3.7%/4%/4.5%/4.8%，同比下滑0.92/0.9/0.2/0.1个百分点。保险业资产配置比例较2017年末小幅调整，固收类投资占比继续回升，权益类投资和其他投资受市场震荡调整和从严监管影响冲击小幅回落。

政策层面，银保监发布19号文对人身险产品开展专项整治工作，规范产品开发设计，落实134号文精神。核查整改下，四家上市险企均有产品停售或整改，但积极对已有产品进行升级替换，致力于实现无缝对接。因此，19号文对上市险企影响有限。重疾险来看，明确定义原位癌责任和禁止对恶性肿瘤责任中的甲状腺恶性肿瘤进行单独处理等相关要求会导致部分重疾险停售。

行业保费收入持续改善。1-7月保险业实现原保费2.47万亿元，同比下降2.36%，相较2018H1降幅持续收窄。上市险企1-7月实现保费收入1.13万亿元，同比增长12.40%。强监管环境下，行业回归保障本源转型效果显现。尽管保费负增长，1-7月保险业风险保险金额4606.76万亿元，实现快速增长。考虑到去年前高后低的销售情况，下半年销售压力缓解，保单销售回暖趋势或将延续。同时，险企调整产品销售策略，保障类产品发力，有助价值增长。投资端，长债收益率自8月初以来上行19个BP，推动投资收益边际改善。产品端和投资端均有改善，前期压制板块上行因素有所缓解。当前四大上市险企2018年P/EV均值0.87倍左右，估值不贵，性价比较高，建议关注板块长期配置价值。个股方面，推荐顺序为：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

风险提示：监管力度持续收紧；保费增长低于预期。