白酒在当下这个时点，整体估值高于历史均值，但仍有上升空间。且白酒上市企业销售与利润情况仍在加速改善，需求上白酒的大部分需求已由过去的公费支出变成了现在的由大众消费主导支撑的结构，大众消费需求的增长是一个稳健的过程，将会长期支撑、维持白酒的景气基本面。

申万食品饮料吕昌团队认为：白酒板块虽然在4-5月涨幅不错，2018年估值已相对合理，但放眼下半年，随着旺季到来，估值切换仍有空间，A股加入MSCI也有利于消费类特别是白酒龙头的估值提升。

看好300-600元次高端快速扩容（汾酒、洋河、水井坊、今世缘），高端酒持续高增（老窖、五粮液、茅台）。重点推荐关注山西汾酒(sh600809)、泸州老窖(sz000568)

核心观点

①食品饮料板块估值水平相较于2017年年末有所回落，但仍高于历史均值；

②白酒行业市场配置距离历史高点还有空间；

③白酒行业行业维持高景气，整体加速；

④大众消费需求的增长是一个稳健的过程，本轮行业景气周期被拉长。

食品饮料板块估值水平相较于2017年年末有所回落，但仍高于历史均值。

行业整体估值仍有上升空间

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白酒行业市场配置距离历史高点还有空间

2018年一季度，白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为7.88%，环比下降1.84pct。虽然目前白酒板块已经处于超配状态，但仍然处于合理范围，且配置系数自17Q3以来逐步回落，在板块基本面坚实的基础上，配置比提升空间环比增大。

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白酒行业行业维持高景气，整体加速

2017年，白酒上市公司收入1648亿元，同比增长27.67%，净利润526亿元，同比增长44.58%；

2018年一季度，白酒上市公司收入614.98亿元，同比增长27.88%，净利润217.27亿元，同比增长37.83%，白酒行业维持高景气度，整体加速。

行业整体景气度提升

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大众消费需求的增长是一个稳健的过程，本轮行业景气周期被拉长

本轮行业复苏背后，白酒需求结构发生了显著变化，大众消费占比逐步上升，17年甚至超过政商务消费比例。大众消费需求的增长是一个稳健的过程，不会出现断崖式下跌，需求结构的变化拉长了本轮白酒的景气周期。

17年名酒产能仅占白酒行业总产量约5%，中长期看，优质白酒产能仍非常稀缺，高端酒供给的阶段性不足，也将拉长行业景气周期。

大众消费需求的增长是一个稳健的过程，本轮行业景气周期被拉长

本轮行业复苏背后，白酒需求结构发生了显著变化，大众消费占比逐步上升，17年甚至超过政商务消费比例。大众消费需求的增长是一个稳健的过程，不会出现断崖式下跌，需求结构的变化拉长了本轮白酒的景气周期。

17年名酒产能仅占白酒行业总产量约5%，中长期看，优质白酒产能仍非常稀缺，高端酒供给的阶段性不足，也将拉长行业景气周期。

大众消费占比大幅提升