万丰奥威 (002085)

——借助主业成长新周期 战略进军环保新材料

 未来通过管理质量提升和产能区域扩张，传统汽轮摩轮业务有望再上新台阶。公司 13 年汽轮销量预计 1050 万件，16 年有望增至 2200 万件，摩轮 12 年销量接近 1880 万件，16 年有望增至 2200 万件，两者合计收入未来 3 年有望增长接近 80%，且未来汽轮业务随着管理提升，工效提高，规模效应毛利率有望提升 5 个百分点以上，摩轮毛利率有望保持高位稳定。

 收购上海达克罗，战略转型进入环保新材料，解决重金属污染，市场广阔业绩有望超预期：上海达克罗无铬涂覆工艺全球领先，具备全溶液渠道和技术专利，有望替代传统电镀锌、热浸锌（重金属污染主要来源）及传统达克罗（含六价铬），真正做到环保无污染，市场前景广阔。该公司 12 年具备生产线 13条，年加工能力 5 万吨，今年有望在本部新增 3-4 条生产线，不考虑异地复制，我们保守估计该项目 14-16 年贡献 EPS 分别为 0.24、0.30、0.39 元/股，未来该项目利用技术设备、轻资产、公司区域布局等方面优势可轻松实现异地扩张，且公司给予该管理层较高的激励，未来业绩超预期将是大概率事件。

 PM2.5 催生汽车轻量化，集团收购 Meridian 拟打造镁合金全产业链，未来有望注入：镁合金是汽车轻量化首选材料，每减重 10%，燃油效率提高 15%，尾气排放降低 7%。公司子公司万丰镁业具备镁合金部件研发和生产能力，正积极拓展军工领域；此次集团收购 Meridian 完成后，将打通镁合金原料、研发、加工、应用以及高端市场全产业链，未来注入公司后有望形成明显的协同效应。

 投资卡耐新能源，携手中国汽研日本 ENAX 进军三元材料锂电池，预计 14-15年有望形成一定规模，表明公司战略转型拓展新兴领域的决心。

 暂不考虑上海达克罗异地复制，Meridian 项目注入，以及卡耐项目贡献的基础上，我们预计公司 13-16 年 EPS 分别为 0.76、1.19、1.47、1.79 元/股，业绩复合增速 33%，14 年 PE 不足 13 倍，考虑到公司进军环保新材料和新能源领域估值有望明显提升，并看好未来达克罗项目成长性和 M 项目资产注入，我们认为股价在 18-20 倍较为合理，空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。