康得新(002450)

——公司第三次股权激励：高行权价彰显对未来发展信心，维持“买入”评级

 公司公告：公司拟授予本次股票期权激励计划限定的激励对象 1210.90 万份股票期权，占目前股本总额的比例约为 1.29%。其中，首次授予 1100.90 万份，股本占比 1.17%，预留 110 万份股票期权在首次授予日后 12 个月内按相关规定召开董事会对激励对象进行一次性授予，股本占比 0.12%。本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 24.98 元，自本激励计划首次授权日起满 12 个月后，激励对象应在未来 36 个月内分三期行权，三个行权期行权比例分别为4:3:3。主要行权条件：在本股票期权激励计划有效期内，以 2012 年净利润为基数，2014-2016 年相对于 2012 年的净利润增长率分别不低于 105%、155%、205%，2014-2016 年净资产收益率分别不低于 15%、16%、17%。

 激励对象：这是公司第三次股权激励，本次股权激励的对象包括公司（含控股子公司）的管理、技术骨干，共 162 人，对比第一次对 63 名上市公司高管及预涂膜研发团队的激励以及第二次对 33 名光学膜核心团队成员的激励，可以看出，公司本次激励的人数和范围明显更广，这在客观上反映出公司目前已经形成了围绕预涂膜和光学膜的新材料产品集群，公司整体业务布局更为全面。此外，预留 110 万份期权有助于公司吸引优秀的管理和技术人才加盟，全面的股权激励将有效激发公司各成员骨干的工作积极性。

 行权条件锁定未来三年业绩增长下限，高行权价彰显公司发展信心。在本股票期权激励计划有效期内，以 2012 年净利润为基数，2014-2016 年相对于 2012年的净利润增长率分别不低于 105%、155%、205%，2014-2016 年净资产收益率分别不低于 15%、16%、17%，按照此条件，公司 14-16 年净利润下限分别为8.67/10.79/12.90 亿元，以当前股本计算，则 14-16 年每股收益至少为0.92/1.15/1.38 元。公司在张家港 2 亿平米光学膜产能集群投产后，迎来发展新阶段，此时进行大规模的股权激励，一方面有利于激发骨干团队成员积极性，实现整体业务的全方位推进；另一方面也反映了公司对未来发展前景的信心。行权价高达 24.98 元，彰显公司有信心通过业绩的高增长在未来实现对投资者的良好回报。

 维持“买入”评级。公司 2012 年光学膜 4000 万平米产能投放后带来了业绩的跨越式增长，目前在光学膜领域已颇具竞争力，今年 4 季度是公司光学膜产能又一个集中投放的时点，且产品线更为丰富，高竞争力品类不断推出，预期四季度业绩增速将实现较大幅提升，同时预涂膜业务发展持续向好，我们维持此前盈利预测，预计 2013-2015 年每股收益分别为 0.80、1.14、1.50 元，目前

股价分别对应 2013-2015 年 32/22/17 倍 PE，其中假设光学膜 13-15 年销量为7000、11500、16000 万平米，售价分别为 40、38、37 元/平米，毛利率为 33.5%、33.5%和 32.0%。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定；光学膜业务在成功突破一线厂商后，快速增长趋势明确，且未来超预期可能性大。