国泰君安操作策略-券商异动点评3.28
发布时间：2015-3-27 18:46阅读：1105
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2、博鳌亚洲论坛本周召开 一带一路将迎突破（关注基建、高端制造及中船系整合预期）
3、中国发展高层论坛2015在京举行 张高丽脱稿谈大气污染治理（高层重视 提升投资者风险偏好 中长期持续看好）
4、智能制造成互联网+突破口 机器人产业进入爆发期（看好服务机器人 康力电梯 巨星科技）
5、证监会：股市近期连续上涨有其必然性与合理性（监管层态度维持宽松）
6、百度无人汽车年内推出 万亿市场待挖掘。
仅供参考！
及时观点：
一、长风破浪会有时，前度券商今又来---券商异动点评
2015年1月初券商阶段性到顶点，开启近2个月蓄势盘整之路。1月16日证监会公布融资类业务检查处理结果，对中信海通等大券商“暂停新开融资融券账户三个月”。两融审查事件以来，我们态度相对偏空，对券商股提出“上半场看趋势，下半场做波段”观点，但
牛市中券商筹码怎能轻易放过。
对券商股我们重回乐观！当前时点市场关心，这是一日游还是持续性行情，后续空间几何？
券商股逻辑演绎：2015年1月以来为何券商股跑输大盘，原因：阶段性估值从双击到双杀。
截止3月18日，券商指数全年涨幅-9.7%，跑输沪深300约12%，跑输创业板指数近60%。我们认为原因有三：（1）市场担心券商业绩下滑。前两月市场交易量缩减，其中2月份日均交易额不足5000亿元，同时两融规模增速放缓，当时市场对券商股业绩端预期下调。（2）1月两融业务审查和近期券商牌照向银行放开新闻均降低了投资者对券商的风险偏好，估值的分母端亦承压。（3）前期股价大幅波动累计较多获利回吐盘/套牢盘，交易层面亦不支持券商大涨。短期内，券商股实际上遭遇了分子和分母的双杀，故短期股价下跌。
为何我们从3月初开始重新推荐券商股？我们核心逻辑是：
券商业绩和后续业务创新预期均有改观，券商股将重回“业绩和估值”双击模式。
业绩端：
从券商业绩驱动因素看，目前市场数据支持交易量和两融规模继续保持高位。
近期货币持续宽松，交易额和两融规模均处较高水平。近日市场交易连创万亿天量，3月以来日均交易额均在7000亿以上，券商3月业绩将优于之前预期。按照证监会统计，从年初至3月13日，证券公司客户交易结算银证转账净流入资金达1.18万亿元，日均净流入263亿元，持续增量进场资金为交易量维持提供了有力支撑。
估值端：
券商牌照放开带来的负面预期正逐步被证伪
3月以来彭博社等外媒披露多家银行计划并购券商，市场恐慌银行将作为新的野蛮人侵入券商领地。我们认为市场对此担心过虑，原因有：1.考虑到《证券法》《商业银行法》修改，未来1-2年内银行全面获得证券业务牌照的可能性较低，很有可能是一到两家银行获得部分牌照（如五选三等方式）；2.即使证券牌照放开，券商的利益未必有损。
我对第二个问题专门说一下。第一，银行争取券商业务更多以并购而非自设方式。并购对价高昂，被并购方收益远大于收购方，目前市场解读为银行收购券商，部分股权转让灵活的券商反而有望因收购预期而受益。第二，一个躺着吃饭，一个跑着吃饭，银行/券商业务基因迥异。15年券商较多业务ROE逊于银行现有盈利水平，潜在进入者相对谨慎，而较多业务需要较高人力门槛，相关业务护城河效应对冲牌照放开负面影响。第三，牌照放开具有相互性，预计部分券商也将因新获牌照而受益，如目前券商仅有华融、东方等少数券商有基金牌照，若公募牌照放开，券商资管业务开打。
长期看牌照放开有利于格局分化，加速券业集中度提升。美国高盛等全能投行就勃兴于1980年代后牌照逐步放开。
我们认为券商股享受了“
政策改革红利+
互联网技术革命+
盈利模式创新叠加
”，契合了成长股特征。政策红利直接体现为融资结构改善和国有企业改革，互联网技术体现为移动互联网、大数据技术对传统证券业务的改造。同时证券业务创新也孕育了传统证券业务模式从无到有式的创新，以近期协会征求意见允许投顾代客理财为例，经纪业务模式有望重塑，这即为券商盈利模式创新。
最后总结一下，这是一日游还是持续性行情，我们认为后续空间可以持续；空间几何，我们预计券商/
保险第一波将有约20%-25%反弹区间。考虑到近期政府监管态度相对缓和，若3月底或4月初降准预期兑现，预计将有近40%的空间。
选股逻辑：逻辑1：兼具高经纪业务份额且有资本补充计划的券商，推荐华泰证券/广发证券/光大证券/中信证券/海通证券；逻辑2：背靠BAT巨头积极触网券商：国金证券/锦龙股份；逻辑3：有主题概念的券商影子股/综合金融股，受益标的：鲁信创投（山东国企改革+创投股+受益于多层次资本市场建设）/吉林敖东（医药业务发力+广发证券影子股）。
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